关于非金融企业债务融资工具非公开定向发行方式创新的若干问题.doc

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1、关于非金融企业债务融资工具非公开定向发行方式创新的若干问题                        发布时间：2011年07月07日作者：时文朝     2011年4月29日，交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具非公开定向发行规则》。规则发布后，2011年5月初，三家企业率先以非公开定向方式在银行间市场发行了130亿元的中期票据。首批定向产品上线，意味着在非金融企业债务融资领域推出了新的发行方式。集市场成员之智慧推出的非公开定向发行方式，顺应了债务资本市场发展的客观规律，是主动落实发展金融市场、进行金

2、融创新的措施，也是依据国家宏观政策，进一步发挥债务资本市场支持国民经济发展和经济结构战略性调整的重要举措。鉴于非公开定向发行创新将对我国债务资本市场发展产生重要影响，有必要进一步厘清相关问题。    一、推出非公开定向发行方式的目的与意义    改革开放三十多年来，中国经济发展取得了举世瞩目的成就。2010年，中国国内生产总值突破6万亿美元，成为全球第二大经济体。中国经济的发展显然离不开金融的支持。但总的来观察，由于金融体系的复杂性和特殊性，金融市场，特别是债务资本市场的发展，滞后于实体经济发展的需求。虽然，近五年中国债券

3、市场的发展速度位居全球前列，但是债券市场现有规模与世界第二大经济体的地位是不相称的。截至2010年末，中国债券市场存量与GDP之比只有50.5%。该比例不仅远低于欧美成熟市场经济国家，而且比韩国、马来西亚、泰国等经济总量远小于我们的国家还要低。债券市场对实体经济的支持力度仍然有限。    在社会主义市场经济体制下，债务资本市场作为金融市场的重要组成部分和配置金融资源的重要机制，如果其发展长期滞后于实体经济需求，势必制约中国经济竞争力的提升。债务资本市场发展滞后甚至可能导致金融资源错配，对经济宏观审慎稳定带来挑战。面对实体经

4、济的现实需求，迫切需要发展与中国经济规模相适应的、有深度的、开放的中国债务资本市场。    长期以来，我国社会融资结构失衡，间接融资比例偏高，直接融资比例低，社会储蓄向投资的转化过分依赖银行体系。这种状况一方面使得金融风险过度向银行集中，另一方面抑制了金融市场的发展，影响了全社会的融资活力。非公开定向发行方式的推出，就是试图在已有公开发行方式的基础上，探索扩大直接融资的新方式、新渠道。    在非公开定向发行方式推出之前，一些关系国计民生的融资主体和中小企业由于难以达到公开发行的信息披露要求，无法进行直接债务融资；由于投资

5、品种单一，难以引导投资人群体有效分层，反过来又制约了多样化金融产品的推出。因此，市场成员迫切要求推动非公开定向发行方式创新，为中国债务资本市场补上至关重要的结构性“短板”。    二、推出非公开定向发行方式的环境判断与时机选择    既往金融创新的历程表明，在合适的环境和时机推动创新有利于新产品、新机制更好地为市场接受；反之，则容易产生迟滞或波折。    在当前既要防通胀，又要稳增长、促民生的特定宏观环境下，保持合理的社会融资规模是兼顾多重宏观调控目标的必要政策措施。适当控制与广义货币M2弹性较高的信贷增长，扩大货币乘数较

6、小的债务融资工具的规模是符合当前宏观调控要求的政策组合。此时推出非公开定向发行创新，正是落实这种政策组合的具体措施。债务融资工具市场由于市场化程度高、信息披露透明有效、机构投资人专业化运作、中介服务机构各负其责，市场机制对不同行业、不同企业能够在微观上进行有效筛选，从而实现“有扶有控”，减低了宏观经济“硬着陆”风险。发展非公开定向发行市场，等于在既有的公开发行市场之外，多了一种缓冲宏观调控压力的市场化手段，更有利于切实增强宏观调控针对性、灵活性、有效性。    “十二五”规划将加快经济发展方式转变，推进经济结构战略性调整，

7、作为当前和今后一个时期我国经济社会发展的重大战略任务。非公开定向发行的推出有利于进一步发挥债务资本市场支持经济结构战略性调整的作用。截至2010年底，协会通过公开注册发行短期融资券、中期票据等债务融资工具，为战略性新兴产业发行企业注入资金超过1万亿元，推进了产业结构的优化升级，服务了我国经济发展方式的转变。新推出的非公开定向发行平台将能以更灵活、更有效的机制为战略性新兴产业提供债务融资支持。在定向发行中，发行人与投资人自主协商可缓解战略性新兴产业“轻资产”特点带来的融资难，灵活的信息披露安排可满足发行企业知识产权和商业机密

8、保护的要求，灵活的产品结构设计可提高投资人对企业发债的认可度。这些机制设计能发挥非公开定向发行市场，对经济结构战略性调整和经济发展方式转变有针对性的支持作用。因此，非公开定向发行方式的创新，不但不是对宏观调控的干扰，而且是调控体系下的机制性安排；不是对重复生产的支持，而是助力结构性调整的市场化融资机制建