企业价值评估理论与方法

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1、摘要第一章绪论1.1研究背景随着我国国民经济的不断提高，我国在各个经济领域都取得了可喜的成果，伴随着国内外并购浪潮愈演愈烈，产权交易的频繁，企业价值评估也受到了社会各界的不断重视。企业财务管理目标最流行的观点是企业价值最大化，但其难点是如何确定企业价值，企业价值评估越来越广泛的应用在企业并购、投资决策、信贷管理和证券交易市场上。西方发达国家在该方面研究较早，积累了很多经验，形成了比较系统的企业价值评估方法。我国的企业评估较晚，随着中国对外开放、企业改革和社会主义市场经济的建立，在引进国外评估理论和方法的基础上发展起来的，目

2、前我国企业评估的方法主要有收益法、市场法和成本法。在实际评估中最常使用的方法是成本法，但收益法更符合企业价值的定义，企业价值应由企业未来的获利能力决定的，价值评估是将企业预期现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。认识价值是一切财务管理行为的依据和前提，而提高企业价值更成为企业制定战略、经营管理最根本的出发点。也是基于这样的要求，通过对企业价值做出评估，我们可以得出有关企业历史和现在的经营情况，并在评估企业价值过程中进行价值管理，可以帮助企业

3、更好的提升价值，因此，基于企业价值评估所进行的企业价值评估，是一项非常意义的重大研究课题。改革开放后，我国的市场经济得到了快速的发展，资本市场也有了萌芽，经过一系列的改革发展，我国的经济取得了前所未有的成果。但是，我国毕竟还处于社会主义初级阶段，资本市场发展比较落后，因此，必定会存在一些问题。比如我国的上市公司大多操纵着资本市场，他们通过改动一些财务数据，让原本不盈利的公司表面上看起来收益颇丰，从而获得更多投资者的青睐。这种情况下，即使理论上最为完善、最为科学的现金流量折现法也不能得到广泛而有效的使用。但是，股权分置改革的

4、初步完成，让我国的资本市场更加规范化了，加之经济的进一步发展，促使资本市场逐步走向繁荣，该种方法的使用条件会渐渐得到满足，所以，现金流量折现法的主导地位只是时间问题而已。1.2研究意义企业评估是经济分析的一种，科学合理的评估企业价值具有重要意义：首先对企业实现价值最大化，较准确地反映公司真实价值有很大帮助；其次对企业兼并收购定价起到关键的作用且有利于企业价值管理动态反映；再次为投资者的投资决策提供依据，并且有利于为企业提供可靠的价值指标，使企业的投资者和经营者能全面完整的衡量企业未来发展能力；最后，企业价值评估有利于改善公

5、司管理经营。一个准确地企业价值评估对以下三方是有利的，分别是：投资者、企业内部管理层以及外延式并购行为本身。投资者日前对上市公司进行投资时，多采用的是以股票的方式进行。然而这一方式是存在一定缺陷的。如果有一个相对准确地评估结果，那么一定程度上可以规避这一缺陷，在、似的投资者作出合理的决策。自由现金流量折现评估模型既考虑到企业的可持续发展,又考虑到资金的时间价值,同时通过估价的过程可以明确企业价值提升的方向,因而是对企业价值的最好的衡量手段。在自由现金流量折现评估模型的基础上，进一步分析了基于自由现金流量的企业价值评估对企业

6、管理带来的影响,指出企业提升价值管理的途径，随着我国资本市场发展和会计披露要求的进一步完善,基于自由现金流量的评估方法将在价值评估中得到广泛的应用。提供投资依据，帮助投资者进行理性投资，更好的实现企业的财务管理目标。1.3国内外研究文献国外研究1906年，IrcingFisher在《资本与收入的性质》中论述了收入与资本的关系及价值的源泉问题，他提出资本的价值实际上就是未来收入的折现值，企业是可以产生收益流量的资本，企业价值就是按机会成本折现未来收入的现值。企业价值评估研究的突破是Modigliani和Miller提出了现代

7、资本结构理论（MM理论），他们论证了企业价值最大化和利润最大化的区别，并提出企业价值最大化应该称为企业管理管理的核心，将不确定性、企业所得税引入企业价值评估中，在不考虑所得税的条件下，融资对企业价值没有影响，企业价值取决于投资；如考虑所得税，税前需要支付债务利息从而产生抵税效应，将会提升企业价值。MM理论将套利理论应用到企业价值研究，提出了企业价值评估4种方法：现金流量折现法，投资机会法，股利流量法和收益流量法。WilliamSharpe和JohnLintner在《投资组合理论与资本市场》中提出资本资产定价模型（CAPM模

8、型）。资本资产定价模型解决了计算股权成本或估算股权价值时的折现率的确定问题。其核心观点认为投资者面临着系统性风险和非系统风险。非系统风险可以通过多元化投资组合减少或者消除；系统风险指在某种因素的影响下，整个市场都受到波及，该种风险无法通过多元化投资组合减少或者消除。资本资产定价模型结合考虑系统性风险和非