堪称史上最精辟、最经典的投资调研报告 2011-08-01

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1、！堪称史上最精辟、最经典的投资调研报告11-08-01公司的投资研究报告，曾读过很多，很多高学历的券商研究员写的报告特点是：一、不分主次型。方方面面都分析到，泥砂俱下，眉毛胡子一把抓的居多。但关键问题却只字不提。二、闭门造车型。没有充分的调研和独立分析，凭空想象。以上的这些类型调研报告都是没有价值的。但是，wjmonk老师在2004年对贵州茅台的这篇分析报告，虽只有寥寥1000多字，没有复杂的图表，没有过多的分析。却能把茅台的价值充分呈现出来。wjmonk老师这篇文章之所以能成为名篇，我认为关键是抓住了公司增长的根本因素“价”和“量”。以下是wjmonk的关于茅台的报告原文：【原创

2、:wjmonk04-01-30】投资者普遍认为，白酒行业是夕阳行业，但从贵州茅台上市以来的数据看，情况有所不同。贵州茅台1999年至今年产品毛利率一直维持在80%以上，净利润增长在16%-40%之间，属于高速增长的典范，特别是这种增长并不是建立在大量固定资产投资之上的，说明增长主要依靠商誉，属于巴非特最推崇的类型。贵州茅台目前与价值相比的过低的价格主要是投资界将对行业的偏见强加在行业内特殊公司身上的结果，同时贵州茅台过高的绝对价位也将很多投机客挡在门外，但这正是长线投资者建立基础部位的大好时机。下面是笔者对贵州茅台的一点粗浅分析，请诸位网友指教，特别希望有酒类酿造和销售经验的朋友能

3、够不吝赐教。141．贵州茅台的销售瓶颈在生产环节而非销售环节。由于茅台酒的生产周期为5年，当年的产量5年后才能转化为销售量，所以贵州茅台的销售量一直得不到有效提升，高度茅台的销售量一直维持在3500吨以下。但贵州茅台从1999年开始增加产量，当年生产量为6000吨，2003年为10000吨，我们可以估计其1999-2003年的产量分别为6000、7000、8000、9000、10000吨。这部分产能在2004年起开始贡献利润。贵州茅台进入了至少5年的销售量翻倍的阶段。估计2008年贵州茅台高度酒的年销售量将达到8000吨。2．白酒行业自1996年806万吨开始萎缩，到2002年46

4、0万吨，年均下降8%。而2003年上半年同比仅减少2.4%，说明白酒业萎缩有见底的迹象。2003年10月，五粮液带头涨价，茅台、剑南春跟进，同时引起了中低档白酒跟风涨价。如果说高档酒由于价格敏感度不高而不害怕销售出现滑落的话，对价格极度敏感的低价白酒也涨价只能说明白酒市场已经见底，市场环境有利于白酒企业的发展。3．考虑到茅台过去的价格上涨历史和2003年11月的提价，笔者认为在5年的时间内价格上涨30%的可能性极大。4．国内统一所得税率为25%在两年内实施的可能性很大，对贵州茅台有利。5．由于公司长短期债务均为0，所以贵州茅台很难在二级市场融资，老股东的权益不会被稀释。6．假设贵州

5、茅台的管理费用和营业费用与收入同等增加；消费税按25%计算；由于长短期债务均为0，财务费用为负数，保守按照0计算。按照以上假设计算，到2008年，贵州茅台的年净利润将达到20亿左右，每股收益6-7元。7．贵州茅台拥有高度的品牌壁垒保护，毛利率高而且稳定。与固定资产投资巨大的基础行业不同，其利润增加并不需要大量的固定资产投资，经营风险小，自由现金流充沛。贵州茅台其产品存货不会随时间推移而贬值，相反会升值。所以即使碰到某年销售不利，也不会产生经营的困难。8．结论：贵州茅台将进入其历史上成长最快的阶段，该阶段的标志就是茅台产品价量齐升。9．笔者认为，5年的高成长和极低的经营风险，将为茅台

6、带来比较高的PE，合理PE应当在25倍左右，对应市值应当为500亿。目前的市值仅为85亿。估计5年的合理资本利得为5-6倍。考虑到茅台30%左右的现金分红率和配售收益，5年内的现金收益将达到30%。则2009年开始的初始投资年回报率为40%。投资风险：1．茅台的销售如果达不到预期的水平，即销售在5年内出现瓶颈，则最终涨幅会略小。2．公司如果进行多元化尝试，将减低该企业的价值。14以下是wjmonk老师与博友的相关讨论，也闪耀着他智慧的光辉，值得我学习。【·原创:112904-01-30】管理者不行，居然用茅台的品牌做红酒等其它非白酒的品牌，蠢！！！在海外五粮液的名气大过它。不确立自

7、己尊贵的形象更蠢！！！不设法将目标顾客群扩大，仅局限于50岁以上购买者——时间流逝，年轻人还认得茅台吗？【·原创:wjmonk04-01-30】回1129：1．茅台红酒、啤酒和浓香型酒均在集团，与上市公司无关；2．任何公司在成长的历程中几乎必然遭遇低劣的管理，但也几乎必然会遇到优秀的管理层，不同的是有些企业抗风险能力差，在遭遇挫折后陷入绝境，而另一些企业在经受住折磨后仍然能够恢复生机。历史上可口可乐曾经介入过养殖业，吉列也被不相关的多元化拖累，但强大的壁垒优势使得这些