哈佛商学院-财务学笔记

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1、哈佛商学院9-293-045财务学笔记:企业家应该知道些什么？*威廉姆·A.萨尔曼教授准备本案例的目的是作为课堂讨论的基础，而不是说明对某一管理形势的处理是否有效或无效。所谓财务是分配公司内部宝贵资源的学问。它帮助各类大小公司的管理者们恰如其分地提出这样的问题：我们应该怎样做出投资决策，即为未来收益而牺牲当前的决策？我们应该怎样为投资决策安排融资？管理者们所做出的决策对于公司股东及其他利益相关者（管理层、员工、供应商、顾客、政府、社会）的价值有何影响？财务这一定义依赖于两个重要的前提。首先，财务是研究应该如何进行决策的学问。其次，财务不仅仅是财务管理人员才可以

2、涉猎的领域，平心而论，财务也是总经理们应关切的工作。与任何管理工具一样，财务无法孤立存在。仅仅从财务的角度看待决策的管理者们并非真正尽到其责任。他们必须记住，他们手中的数字是由竞争激烈之市场中销售真正产品的真实的人所产生的。忽略了人或生产要素的做法，就像忽略了财务的做法是一样致命的。如果财务对于大公司的总经理们来说是有用的，那么它对于企业家而言更是如此，因为他们是最终的总经理，并且对本企业的许多（如果不是说大部分）决策负责。企业家是价值的创造者，今天的投资就是为了带来明天的现金流。他们必须理解现金流将起到什么作用，他们必须认识和控制风险，他们必须理解价值由哪些

3、方面所决定。的确，对于企业型公司来说，从财务的角度考虑问题远比对于大型公司更为重要。企业家的主要目标必须是在激烈竞争中争当弄潮儿，决不会因为财务风险而退出竞争。在以下章节中，我将指出一些有助于总经理们、同时亦为企业家们所必不可少的财务概念和工具。这份清单分为三部分——现金、风险和价值。现金一切财务思维中的首要原则是，现金是重要的。因为现金可以被消费——在实用经济中换回其他资产，所以，所有对投资和财务决策的分析都必须以现金为重点。财务收入与自由现金流量然而，现金收入不同于会计收入。财务与财务会计的关系仅仅在于财务分析必须能够根据财务报表推断出目前现金的作用。一方

4、面，会计要对比收益与开支，另一方面管理者则注重现金流入和现金流出之间的差异。会计们区分花费与支出（expendituresandexpenses），他们将纯收入定义为收益与开支之间的差额。管理者们则将经济收入定义为现金流入与为产生如此现金流入而必需支出的一切现金消耗之和之间的差，无论这种现金消耗是被称为花费还是开支。这一差额被称之为自由现金流量，１６它是指在不妨碍现金流的前提下，可以在任何时间内消费（或投资于新项目）的现金收入额。自由现金流量被定义为纯收入加折旧，减去营运资金、厂房和设备所需投资。它同时包括投资的收益和成本。自由现金更加全面的定义如下：利前和税

5、前收入（EBIT）减税率xEBIT加折旧减所需营运资金的变化减所需总固定资产中的变化这一定义并不反映自由现金流量是如何融资的。即，利息开支、货款分期摊还要求及普通股红利尚未被考虑在内。自由现金流量是一种在考虑如何进行融资之前，对某一决策所产生之净现金的衡量。衡量利润率管理者对利润率的衡量不同于财务人员。管理者根据纯正现值衡量利润率，即，在对现金流风险进行评估后，未来自由现金流的现值与初始投资之间的差。财务人员对利润率的衡量（如股本的帐面收益）可能与管理者的衡量无关。帐面收益反映了收支平衡的概念，但是却忽视了产生收入所必需的花费。不仅如此，帐面值不同于市值。绩效

6、评估与奖励性报酬财务的基本宗旨之一是，个人都在努力将自己的财富最大化。因此，一家公司的奖励性报酬体系对于其管理人员的行为有着深刻的影响。如果公司的目标是将价值最大化，而价值取决于现金和风险，则奖励性报酬体系必须注重所有三个因素。相反，如果它以财务人员对绩效的衡量为重点，那么其结果很可能是消极的。管理人员从自己的利益出发，将做出追求帐面收入而不是追求价值的决策。当绩效评估系统以财务系统为重点时，管理人员一般在做出决策时考虑的是沉积成本，常常因为最后得到的可能是较低的帐面收入而拒绝做出最终会提高价值的决策。税赋与现金现金流中一个重要的决定性因素是税赋。有四种决策会

7、影响到税赋：法律决定（如合并）、投资决定、融资决定和财务决定。管理者必须在法律规定许可的范围内，努力降低分流到政府（公司和个人）的资源。否则他将忽视管理工作的一项关键职责：为有效竞争而努力降低成本。如果一家公司缴税比自己的同业竞争对手多，那么这家公司将会败北。最终的失败者将是该公司的利益相关者：管理层、股东、员工、消费者，等等。现金与增长现金流的另一个重要决定因素是销售的增长率。销售的增长必须由资产（营运资金和固定资产）的增长所支持。再者，资产的增长必须由股东股本的增加所支持，而股东股本的增加则通过留存收益、股票销售或外部债务的增加来实现。高增长率可能要求成功

8、的公司对外部融资产生较强的依赖。１６管