中国流动性问题研究：过剩抑或紧缩

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1、中国流动性问题研究：过剩抑或紧缩　　　　摘要：近两年来，流动性问题成为了干扰中国宏观经济平稳运行的突出问题。如何理解中国流动性问题的病症呢？在分析当前中国流动性呈现新的特征基础上，对流动性这种新的特征形成原因给以了详尽地阐释，并提出了解决流动性失衡问题的主要措施。我们的基本结论是中国流动性呈现宏观层面相对宽松与微观层面相对紧缩并存的失衡，破解流动性失衡，宜采用宏观和微观并举的措施。　　关键词：流动性过剩；流动性紧缩；失衡；化解　　Abstract:Overthepasttwoyears,liquiditybecameoutstandingproblems,whic

2、hinterferedwiththesmoothoperationofChina'smacro-economic.Howtounderstandthediseasethatliquiditybringstochinaeconomic?Firstly,thispaperanalyzedmajorcharacteristicoftheliquidityinChina,secondly,explainedthereasons,whichformcharacteristicofliquidity,lastly,raisedthemainmeasurethatmanagec

3、urrentexcessimbalance.Thebasicconclusionisthatimbalancebetweenrelativelylooseliquidityofmacro-levelandrelativelytightliquidityofmicro-levelcoexist,adoptbothmacro-measuresandmicro-measuresisthebestwaythatresolvetheliquidityimbalance.　　Keywords:excessliquidity；tightliquidity；imbalance；r

4、esolve　　　　进入2008年9月，次贷危机引爆的金融海啸愈演愈烈，美联储主导的全球联合降息和救世行动突显了全球金融市场流动性极尽匮乏。同外部遭受流动性不足的寒冬相比，中国上半年依然处于流动性过剩的烘烤。然而，下半年中国流动性过剩情况却发生了逆转，3个月内的连续降息和存款准备金下调行为似乎标志着中国流动性过剩的拐点已经出现。从流动性过剩到流动性紧缩，流动性转换的如此之快，那么中国流动性现状究竟如何呢？这是本文所要解释和回答的问题。　　　　一、中国流动性呈现新的特征　　　　1.宏观层面的流动性过剩有所收敛　　分析宏观层面流动性，毫无疑问需要研究央行基础货币供应量

5、。虽然长期以来央行通过货币冲销对冲了部分外汇占款，但是，外汇占款的未完全对冲无疑为流动性过剩埋下了祸根，2003年基础货币增速为17%，2004年为11.38%，2005年为9.88%，2006年为20.84%，2007年为30.59%，基础货币供应逐年快速增长，而连续五年平均17.93%的基础货币增速就更说明流动性过剩的严重性。从2008年9月的数据看，基础货币达到11.73万亿，比2007年年末增加了1.57万亿，同比增长15.8%。虽然从15.8%增长速度上看，基础货币高速增长的态势被有效遏制，但是，在扣除了经济增长速度之后，这一基础货币增长速度仍然要高于发

6、达国家货币增长速度。基础货币供应过度必然要反应到广义货币增加上，尽管目前3.859的货币乘数为2003年以来的最低点，但是，基础货币增速足以弥补货币乘数下降，从而导致广义货币在2008年9月保持了同比15.2%的增长速度。因此，即使存在全球流动性紧缩的背景，在基础货币供应的水龙头并没有被拧紧的条件下，中国国内流动性过剩的根基仍旧稳固，换句话说，中国宏观流动性过剩问题是个长期性问题。　　2.微观层面的流动性相对收紧　　尽管对于银行体系流动性过剩的判断尚没有统一的指标体系，但是，银行系统的存贷比、超额准备金率和同业拆借利率都可以从不同层面佐证流动性收紧的程度。从银行系

7、统的存贷比看，尽管2007年火爆的股市对储蓄存款起到了分流作用，但是，存贷比依然表现为逐渐下降的趋势，2008年第一季度存贷币为66.1%，比监管标准（75%）低8.9的百分点，在商业银行具有放款冲动的前提下，存贷比下降既可能来自于银行出于资产配置需要的主动性调整，也可能是贷款业务开展不利的被动性收缩，从这个意义上看，银行系统流动性尚且没有太大问题。不过，如果从超额准备金率的变化看，那么银行系统的流动性并不乐观。2008年上半年度超额准备金率为1.95%，低于2007年年末1.35个百分点，这说明银行系统的流动性正逐渐被抽离。截至2008年8月，银行间市场同业拆借

8、七天加权平