人民币中间价短期急跌的原因、影响及后续政策分析

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1、债券热点追踪人民币中间价短期急跌的原因、影响及后续政策分析摘要：自8月人民币中间价形成机制改革以来，人民币兑美元中间价连续两天大幅下调，引发市场关于人民币是否会出现趋势性贬值的担忧。本文分析了此次人民币贬值的原因，朱振鑫预测了人民币汇率短期内的贬值底限和中长期走势，分析了人民币贬值对宏观经济的影响，并对后续的货币政策进行了预测。关键词：人民币贬值汇率改革中间价宏观经济央行于8月11日宣布人民币对中间价报价进所不同。确切地说，2014年央行是引导贬值，而行市场改革，并一次性大幅下调人民币中间价1136这一次央行是允许贬

2、值。个基点；12日，人民币中间价继续下跌1008个点，（一）从主观上看，央行的主要目的是改革汇报6.3306人民币元/美元。13日，央行召开吹风率形成机制，向市场放权，贬值是改革的结果会表示，人民币经过两天调整3%左右，累积贬值央行金融改革的核心是理顺资金价格，对内实压力得到一次性释放，此前偏差校正已基本完成。现利率市场化，对外实现汇率市场化。根据不可能当前，人民币正处在前所未有的重要时期，这三角理论，固定汇率、资本账户开放和货币政策独一时期的关键不是汇率如何调整，而是进行改革。立性不可兼得。也就是说，没有汇率市场化

3、，就没短期来看，改革难免经历风雨，但长期来看，改革有浮动汇率，没有浮动汇率，就不可能同时实现资将对我国的货币政策独立性、人民币国际化进程等本账户开放和货币政策独立性。可以预见，未来央产生深远影响。行将逐步减少汇率稳定的权重（即增强汇率浮动的弹性），提高资本账户的开放程度和货币政策的独央行为何允许人民币贬值立性。今年8月中旬出现的人民币贬值与2014年有这里有两个常见问题：CHINABOND2015.August71债券热点追踪第一，央行为什么如此重视资本账户开放？（一）根据央行合意水平和以往超调经验来计算从客观条件看

4、，这几年资本外流压力加大，不央行表示有3%左右的贬值压力，按照调整前适合推进资本账户开放，但从2012年开始央行6.12人民币元/美元的中间价，贬值3%就是6.30就坚定地加快开放步伐，实际是为人民币国际人民币元/美元左右。同时根据以往经验，市场一化铺路。定会发生超调。2014年央行引导中间价贬值1.1%，第二，央行贬值是不是为了促进出口？出于结果市场汇率一度贬值3.5%到6.26人民币元/稳增长考虑，央行可能会有一定压力，但这不是美元，随后回归到6.15人民币元/美元的中间价主因。一方面，央行不是必须通过汇率贬值来

5、稳附近，超调幅度在2%左右。增长，国务院总理李克强和央行副行长易纲先后这次超调幅度可能会超过2014年，因为当前明确表示，不靠人民币贬值来刺激出口。另一方面，相比2014年贬值预期更强。假设均衡汇率贬值3%如果贬值是为了促出口，那么当前的贬值幅度是左右，超调幅度在2%～3%，那么汇率可能会调不够的。整到6.50～6.55人民币元/美元左右。假如出现（二）从客观上看，人民币积累的贬值压力需过度恐慌，央行可能会出手干预。要释放（二）根据目前国内外利差来推算从2014年四季度以来，美元指数骤升导致外国债收益率大体可以代表一

6、国的无风险收益贸企业持汇意愿上升、结汇意愿降低，数据显示，率，目前中国的10年期国债收益率在3.5%左右，结汇意愿已降10个百分点以上。人民币汇率持续美国在2.1%左右。但实际上，由于利率和金融体承压，但央行一方面守着中间价这个“锚”不动（中系的不完善，目前中国的无风险收益率远高于此。间价一直在6.12人民币元/美元左右小幅波动），再考虑两国的通胀差异，目前中美的真实利差应该另一方面拽着牵引人民币的“缰绳”不动（波动区在4%～5%左右。如果贬值超过这个幅度，可能间不能超过中间价的±2%），导致人民币积压了会带来较大的

7、资本外逃风险，这是央行必须防范的贬值压力。系统性问题。有两个指标可以印证市场的贬值诉求：一是即期汇率从2014年12月以来一直大幅低于中间价，人民币汇率的中长期走势无一天例外；二是离岸人民币汇率（CNH）大部分在分析这个问题之前，先明确一下人民币汇时间低于在岸汇率（CNY）。所以，在央行给市场率决定机制。按照官方的定义，人民币汇率实行更大的空间去决定汇率时，中间价和即期汇率的贬的是“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行值是在情理之中的。调节、有管理的浮动汇率制度”。这里面有两个重要信息：人民币汇率短期内的贬值底限第一

8、，人民币汇率是跟随市场“浮动”的，长短期内的均衡汇率水平很难预测，笔者只能粗期趋势能反映市场供求基本面。比如自2005年7略估算，即期汇率的底线在6.5人民币元/美元左月汇改到2014年初，人民币兑美元总体上升值右，贬值幅度在5%左右。了27%（从8.28人民币元/美元到6.05人民币72债券2015.8债券热点追踪元/美元），其背后就是中国经