债券与股票的投资价值分析与估值方法

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1、债券估值分析　　　　一、影响债券投资价值的因素　　（一）影响债券投资价值的内部因素：债券的面值、计付息间隔、债券的嵌入式期权条款、税收待遇、其他因素　　1.期限　　一般来说，期限越长，市场变动的可能性越大，价格的易变性越大，投资者要求的收益率补偿也越高。　　2.票面利率　　债券的票面利率越低，价格的易变性越大。市场利率提高的时候，票面利率较低的债券的价格下降较快。市场利率下降时，增值潜力也较大。　　3.提前赎回条款　　债券的提前赎回条款是债券发行人所拥有的一种选择权，它允许债券发行人在债券到期前按约定的赎回价格部分或全部偿还债务。这种规定在财务上对发行人是有利的

2、。较高提前赎回可能性的债券应具有较高的票面利率，具有较高的到期收益率，内在价值较低。　　4.债券的税收待遇　　一般来说，免税债券的到期收益率比类似的应纳税债券的到期收益率低。低利附息债券比高利附息债券的内在价值要高。　　5.债券的流动性　　债券的流动性是指债券可以随时变现的性质，反映债券规避由市场价格波动而导致的实际价格损失风险的能力。流动性好的债券与流通性差的债券相比，具有较高的内在价值。　　6.债券的信用级别　　债券的信用级别是指债券发行人按期履行合约规定的义务、足额支付利息和本金的可靠性程度。信用越低的债券，投资者要求的到期收益率就越高，债券的内在价值也就

3、越低。　　（二）(债券贴现率的确定)1、债券的必要收益率=真实的无风险必要收益率+预期通货膨胀率+风险溢价p28投资学中把前两项之和称为名义无风险收益率，一般用零息国债的到期收益率来近似。（三）影响债券投资价值的外部因素　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　1.基础利率　　基础利率是债券定价必须考虑的一个重要因素，基础利率一般是指无风险债券利率。一般来说，短期政府债券风险最小，可以近似看作无风险证券，其收益率可被用作确定基础利率的参照物。基础利率也可参照银行存款利率来确定。　　2.市场利率　　市场利率是债券利率的替代物，是投资于债券的机会成本。市场总体利

4、率水平上升时，债券的收益率水平也应上升，从而使债券的内在价值降低；反之，在市场总体利率水平下降时，债券的收益率水平也应下降，从而使债券的内在价值增加。　　3.其他因素　　分类：通货膨胀水平、外汇汇率风险。　　这些风险的存在使得债券的内在价值降低。　　　二、债券价值的估值模型假设条件　　两个：不存在信用风险、不考虑通货膨胀，从而对债券的估价可以集中于时间的影响上。（一）零息债券（二）附息债券的定价公式　　　对于一年付息一次的债券来说，按复利贴现的内在价值决定公式为：　　=　　　　　　　　　　（2.8）　　如果按单利贴现，其内在价值决定公式为：　　　　　　　　　（2

5、.9）　　得到半年付息一次的附息债券分别按复利贴现和按单利贴现的内在价值定价公式：　　按复利贴现：　　按单利贴现：　　（三）一次还本付息债券定价公式　(累息债券定价)　　收入的资本化定价方法认为，资产的内在价值等于投资者投入的资产可获得的预期现金收入的现在价值。运用到债券上，债券的内在价值即等于来自债券的预期货币收入按某个利率贴现的现值。　　如果一次还本付息债息债券按单利计息、按单利贴现，其内在价值决定公式为：　　　　　　　　　（2.5）　　如果一次还本付息债息债券按单利计息、按复利贴现，其内在价值决定公式为：　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

6、　　　　　　（2.6）　　如果一次还本付息债息债券按复利计息、按复利贴现，其内在价值决定公式为：　　　　　　　　　　（2.7）　　　　　　三、债券收益率的计算　　（一）当期收益率　　在投资学中，当前收益率被定义为债券的年利息收入与买入债券的实际价格比率。　　反映每单位投资能够获得的债券年利息收益，不反映每单位投资的资本损益。公式为：　　（二）内部到期收益率　　　债券的内部到期收益率被定义为把未来的投资收益折算成现值，使之成为购买价格或初始投资额的贴现率。　　对于一年付息一次的债券来说，可用下列公式得出内部到期收益率：　　　　　　　　　（2.12）　　式中：　　P

7、—债券价格　　C—每年利息收益；　　Y—内部到期收益率；　　n—时期数（年数）；　　F—到期价值　　对半年付息一次的债券来说，其计算公式如下：　　　　　　　　　（2.13）　　P—债券价格　　C—每半年利息收益；　　Y—半年利率；　　n—时期数（年数乘以2）；　　F—到期价值（三）即期利率就是零息债券到期收益率（剥离方法例题2-11）　　（四）持有期收益率　　持有期收益率被定义为从买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益（包括当期发生的利息收益和资本利得）与买入债券实际价格的比率。计算公式为：　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　持有期收益率度量

8、的是持有债券期间的收益占