技术帖详解cpi与pcepi的异同及通胀预测

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1、本中金公司报告仅授权给gaoyb@cicc.com.cn阅读。宏观经济研究2017年2月15日海外宏观专题报告技术帖：详解CPI与PCEPI的异同及通胀预测美国通胀系列报告（6）要点：美国有两个消费者物价指标：CPI和PCE价格指数（PCEPI），分别由美国劳动统计局（BLS）和商务部经济分析局（BEA）发布。我们都知道美分析员吴杰云联储2%的通胀目标是指PCEPI年度增速，那为什么美联储要盯住PCEPISAC执证编号：S0080512110002SFCCERef：AXQ260而非CPI呢？从历史数据看，CPI和PCEPI通胀的整体趋

2、势是一致的，jieyun.wu@cicc.com.cn但由于编制方法不同，同一时期两个指数衡量到的通胀水平并不一致，联系人余向荣有时差异较大。本文详细阐述了CPI和PCEPI的异同。SAC执证编号：S0080115020007SFCCERef：BFA907PCEPI与CPI主要有三方面的区别：1）计算方法：PCEPI采用Fisherxiangrong.yu@cicc.com.cn链式指数，充分考虑了相对价格变化时的消费替代行为。长期而言，无论是总体还是核心指数，CPI的同比增速比PCEPI高约0.4个百分点。2）权重：和统计范围息息相

3、关，PCEPI和CPI基于的消费篮子有所不同。相对CPI，PCEPI中医疗服务的权重更高、住房及能源支出的权重更低。3）统计范围：PCEPI衡量整个经济体的总消费价格水平，CPI反映都市家庭日常直接支出的价格水平。PCEPI的统计范围更广，差距主要体现在由公司及政府部门代替家庭的支出，例如医疗保险。我们发现能源价格主导了CPI和PCEPI之间增速差异的波动；剔除能源支出后，住房和医疗价格主导了核心CPI及核心PCEPI之间增速的差别。基于油价短期内保持坚挺的判断及基数效应，我们预计，在2017年1月及2月，CPI和PCEPI之间的同比

4、增速剪刀差将扩大至0.6%和0.8%。近期研究报告美国通胀预测：在整体通胀水平相对稳定时，基于预期的预测模型有较好的拟合度。根据我们的模型测算，预计2017年全年总CPI增速约为•宏观经济

5、2月FOMC会议点评：暂缓加息，美2.2%，总PCE增速约为1.7%，均明显高于2016年的水平。联储进入观望模式(2017.02.02)•宏观经济

6、美国4季度GDP：出口如期回落，企不论基于模型预测还是环比假设的估计，今年全年美国通胀的走势很可业补库存的可持续性低(2017.01.28)能是一个倒V型，即1~3季度上行或维持高位，4季度下行，这与

7、去•宏观经济

8、美国贸易“新政”：进口关税、边境调年的走势相反。通胀是决定名义国债收益率的一个重要因素，2016年全节税及非关税壁垒(2017.01.23)年10年期美国国债收益率呈现V型走势，与全年通胀走势基本一致。•宏观经济

9、12月非农就业：平均小时工资增速并今年倒V型的通胀走势也可能对美债收益率有一定的影响。非通胀的前瞻指标(2017.01.07)•宏观经济

10、美国通胀（5）：全年V型走势已现，关注近期CPI通胀的跳升(2016.12.04)•宏观经济

11、美国通胀（4）：下半年趋势向上(2016.09.25)请仔细阅读在本报告尾部的重

12、要法律声明本中金公司报告仅授权给gaoyb@cicc.com.cn阅读。本中金公司报告仅授权给gaoyb@cicc.com.cn阅读。中金公司研究部:2017年2月15日目录CPI与PCEPI增速背离的理论因素..........................................................................................3详解CPI与PCEPI增速的差异..........................................................

13、......................................5能源价格主导总CPI与PCEPI通胀背离的波动..........................................................................5住房租金支出和医疗服务主导核心CPI与核心PCEPI通胀的背离.....................................................5PCEPI与CPI背离的短期预测................................

14、.................................................................8CPI与PCEPI通胀预测...............................