国内优势明显国外举步维艰

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1、CHINASECURITIESRESEARCH[table_main]证券研究报告·上市公司简评公司简评模板食品国内优势明显国外举步维艰[table_stkcode]安琪酵母(600298)公司公布半年报2012H1实现收入13.9亿，同比增长13%；归属于母公司的净利[table_invest]600298润1.59亿，下降8.6%；扣非后净利润1.4亿，降3.8%；基本每调低增持股收益0.482元。黄付生单二季度收入7.2亿，同比增长18.3%，环比增7.4%；归属于母huangfusheng@cs

2、c.com.cn公司的净利润8740万，同比下降1.4%；基本每股收益0.262元。010-85130307增长动力还看国内执业证书编号：S1440510120024发布日期：2012年8月15日上半年收入增长点全部来自国内，收入9.37亿，同比增长23%。我们认为国内增长主要来自YE、小包装酵母及其他下游衍生品，当前股价：23.44元估计传统酵母增速在10%以内，而YE及衍生品增长都在20%以目标价格6个月：30元上。据草根调研，上半年公司先后对小包装酵母和传统酵母进行了提价，但幅度不大，因此销量增长

3、应为主要贡献点。主要数据[table_maindata]股票价格绝对/相对市场表现（%）出口受海外经济形势、中东北非政局动荡、新市场开拓不利的影1个月3个月12个月响，收入4.48亿，下降3.8%。-11.38/-9.40-10.09/0.45-36.98/-19.60综合因素导致净利润率有所下降12月最高/最低价（元）37.62/22.8本期净利润率11.4%，下降2.7个百分点，盈利能力下降的原因总股本（万股）32963.24是多方面的。本期毛利率30.6%，下降1.2个点，其中国内部分流通A股（万

4、股）27140.00毛利率为39%同比持平，但出口受增长乏力，竞争加剧导致产品总市值（亿元）77.27价格下降的影响，毛利率仅13.5%，下降6.7个点，是综合毛利流通市值（亿元）63.62率下滑的主因。此外，公司为配合下游产品销售加大渠道建设和近3月日均成交量（万）157.95市场开发力度，导致营销和管理费用率上升1.3个点。最后，本主要股东期政府补贴本期2746万，比去年减少了近500万。湖北安琪生物集团有限公司39.37%新产能建设继续推进但埃及项目低于预期股价表现由于埃及局势动荡，1.5万吨干酵

5、母项目进程低于预期，目前公[table_stocktrend]1%司计划年内全部投产。另外，宜昌产业园的四个项目有望在三、-4%-9%四季度投产，柳州和云南各2万吨酵母项目预计分别于今年11-14%-19%月底和2013年3月试产。-24%-29%盈利预测：从成长性和盈利能力两方面看，上半年主要受海外市-34%场拖累。我们认为在海外经济环境未见好转，竞争对手对公司的11/8/1511/9/1512/1/1512/2/1512/3/1512/4/1512/5/1512/6/1512/7/1511/10/1

6、511/11/1511/12/15重视不断加强的情况下，公司短期内在海外难以找到有效的应对安琪酵母上证指数方法。相反，公司在国内市场地位稳固，定价能力强，在上半年国内经济增速下行的情况下取得23%的收入增长实属不易。公司相关研究报告年初计划30亿收入目标，目前完成13.9亿即46%，略低于半年[table_report]毛利率环比大幅回升二季度将迎业绩计划。基于海外的严峻形势，我们下调盈利预测，预计12-14年12.04.23拐点EPS分别为1.07、1.35和1.66元，对应P/E为22、17和14倍

7、，12.04.05出口积极改善YE成主要看点调低评级至“增持”，目标价30元。12.03.11辞旧迎新12年将迎利润率拐点HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN请参阅最后一页的重要声明[table_page]安琪酵母上市公司简评报告[table_predict预测和比率]2011A2012E2013E2014E营业收入（百万）2505.783008.123654.844340.27营业收入增长率19.27%20.05%21.50%18.75%净利润（百万）298.42352.15444.8

8、2548.55净利润增长率4.71%18.01%26.31%23.32%ROE12.58%10.38%11.63%12.69%EPS（元）0.911.071.351.66P/E39.7321.9417.3714.09请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN1[table_page]安琪酵母上市公司简评报告[table_research]黄付生：经济学博士,首席食品饮料、农林牧渔行业分析师，2年宏观策略、4