上市公司短期融资券风险溢价研究

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1、___________________________________________________________________________________________上市公司短期融资券风险溢价研究摘要：通过对12家发行短期融资券的上市公司进行研究，分析其违约距离和短期融资券风险溢价的关系，发现二者有负相关关系。违约距离比信用评级能提供更多的关于风险溢价的信息，但不能完全解释风险溢价。　　关键词：短期融资券；风险溢价；违约距离　　企业短期融资券类似于国外货币市场上的融资性商业票据，其收益率由无风险收益率+信用风险溢价+其他风险溢价构成。笔者选取了12只由上市公司发行的企业短期

2、融资券为样本，通过KMV模型的方法计算违约距离，分析其风险溢价与信用风险的关系。　　一､研究所依据的模型7_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________上市公司短期融资券风险溢价研究摘要：通过对12家发行短期融资券的上市公司进行研究，分析其违约距离和短期融资券风险溢

3、价的关系，发现二者有负相关关系。违约距离比信用评级能提供更多的关于风险溢价的信息，但不能完全解释风险溢价。　　关键词：短期融资券；风险溢价；违约距离　　企业短期融资券类似于国外货币市场上的融资性商业票据，其收益率由无风险收益率+信用风险溢价+其他风险溢价构成。笔者选取了12只由上市公司发行的企业短期融资券为样本，通过KMV模型的方法计算违约距离，分析其风险溢价与信用风险的关系。　　一､研究所依据的模型7________________________________________________________________________________________

4、_____________________________________________________________________________________________　　KMV模型是对Merton模型[1]的继承和发展。Merton模型的核心思想是：对一个有负债的公司而言，股票可以看作是对公司未来资产价值的看涨期权，公司的负债可以被看成是期权的执行价格。即在债务的到期日，如果资产价值高于债务价值，那么公司的股东的最优策略是执行期权，偿付债务；否则就不执行期权，选择违约。　　应用KMV模型时需要计算两个不能直接观察到的变量值：公司资产的市场价值(V)和资产市值的波动率(σ

5、v)，计算方法之一是建立起股票价格(S)和资产价值(V)之间，以及股票收益波动率(σs)和资产价值波动率(σv)之间的关系的方程组，然后求解方程组：　　　　(d)表示标准正态分布的概率函数，X代表公司的负债，r表示无风险利率，τ表示期权的到期日。计算出V和σv)之后，KMV模型[2]定义违约距离(DD)如下：　　　　其中，X是公司的负债，通常被称为“违约边界”。E(V)是对下一个时期资产价值的预测值，在实际应用中通常考虑的是1年后的情形。最后，KMV模型把违约距离映射到经验的违约频率，规律是违约距离越大的对应的违约频率越小，信用风险越低；违约距离越小的对应的违约频率越大，信用风险越高。所以

6、，我们可以通过违约距离的大小初步判别上市公司信用风险的高低。　　二､实证方法7_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________　　(一)短期融资券样本的选择　　由于KMV模型需要有公司公开发行的证券价格和收益波动率数据作为输入变量，所以我们选择由上市公司发行的短期融资

7、券为研究对象，期限为1年。基本情况如下表1。　　(二)数据描述7____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________