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1、运筹与管理第14卷第6期Vol.14,No.62005年12月Dec.2005OPERATIONSRESEARCHANDMANAGEMENTSCIENCE实物期权在新药开发中的应用许群英,曾勇,蔡强(电子科技大学管理学院,四川成都610054)摘要:实物期权作为一种新兴的投资评估工具,以能够解决传统分析方法中所无法克服的高度不确定性和管理灵活性而被广泛的应用。本文详细介绍了实物期权二叉树定价模型在一新药开发的定价分析中的应用,进而得出实物期权定价分析方法在具有初始投资额大、投资期限长、不确定性大等特点的新产品开发过程中的
2、实际应用价值。关键词:实物期权;不确定性;二叉树模型;NPV;风险中性概率中图分类号:F83019文章标识码:A文章编号:100723221(2005)0620069208ApplicationsofRealOptionstotheDevelopmentofaNewDrugXUQun2ying,ZENGYong,CAIQiang(SchoolofManagement,UniversityofElectronicScienceandTechnologyofChina,Chengdu610054,China)Abstract
3、:Asanewevaluationtool,realoptionisknownforitsdealingwithhighuncertaintiesandmanage2mentflexibilitieswhicharebeyondthetraditionalmethod.ThispapermainlyintroducestheapplicationoftheBinomialTreemodeltoevaluateanewdrug’sdevelopment,henceitputsforwardthevalueofrealopt
4、ion’sapplicationinthenewproductdevelopmentprocesswithhugeinitialinvestment,longyieldmaturityandvari2ousuncertainties.Keywords:realoption;uncertainty;binomialtree;netpresentvalue;risk2neutralprobability引言0从二十世纪七十年代默顿期权的理论提出,到1973年布莱克2斯科尔斯模型的提出,再到1979年Cox2Ross2Rubi
5、nstein二项式期权定价模型的提出,现代期权理论得到了飞速的发展。期权理论的应用范围也从原来单一的金融领域扩展到目前的金融资产、实物资产领域以及管理等多个领域。期权理论的发展和成熟使得传统投资分析方法相形见绌,尤其是当实物期权概念被提出之后,许多具有高度不确定性和管理灵活性的项目评估和定价得到了相对精确的、比较符合实际的结论。实物期权方法从某种程度上来说是对原有投资决策方法的一种革命,它利用复制技术以及风险中性定理来对项目进行估价,是一种建立在传统净现值方法基础之上,但又克服了NPV法的种种与现实不符的假设的可行方法。
6、它在矿产资源开发,高科技产品开发,项目投资评估等方面为人们提供了新的思路和指导。收稿日期:2005201222基金项目:国家自然科学基金资助项目(70272001)作者简介:许群英(19812),浙江嵊州人,硕士生;曾勇(19632),四川成都人,教授,博士生导师;蔡强(19682),四川自贡人,在职博士生。运筹与管理2005年第14卷70实物期权二叉树模型介绍1期权定价二叉树模型实际上是一种动态规划,以对标的资产价值变化的一种简单描述为基础。它透明地处理了各种实物资产和实物期权,自然地列出了不确定性和或有决策的各种结果
7、。其中项目的中间环节价值和决策是可视的,也即保留了现金流折现的外观形式,具有良好的视觉效果和实用性。该方法能够有效地处理实物期权多的阶段问题,在每个时间段内,标的资产只能取两个可能结果中的一个值,是实物期权在应用领域的常用模型。但该方法也存在着一定的缺陷,如对大多数复杂而含有多个实物期权的投资而言,其树形图枝叶丛生,结构庞大,整理和计算相当麻烦;另外,在项目的每一个不同投资阶段,需要根据风险的大小重新确定折现率。111模型建立的假设条件1任何模型的提出是建立在一定假设条件之上的,二叉树模型当然也不例外。其假设条件如下:(
8、1)投资者是价格的接受者;(2)允许对标的资产进行卖空处理,且交易成本为零;(3)允许以无风险利率借入和借出款项;(4)未来标的资产价格将是两种可能价格中的一种。112模型所需参数介绍二项式模型所需要的参数有以下几个:rf:无风险利率,可选当年居民三个月整存整取的存款利率[2];u:资产价值上升的比例;d:资产价值下
