解析中国国际投资头寸表论文

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1、解析中国国际投资头寸表论文..内容提要：中国对外资产的83％都由包括人民银行在内的金融机构经营管理，投资时的外汇风险大多集中于金融系统。对外负债所形成的外汇储备占外汇储备总额的65％，外汇储备经营管理的安全性显得尤其重要。虽然近几年外汇储备迅速扩大，但美国国债所占的比例一直都是40％左右。随着对欧元等货币的投资增大，回报率有所下降。2002年以前的对外净资产都是负值。这与中国常年的经常收支盈余完全不能匹配。其原因是，在净误差与遗漏项目下的中国资本的流出大于经常收支项目下的资金流入。中国对国际资金的管理难以达到预期效果。2005年对外净资产大约2800亿美元，这既小于香港的4500亿美元，也

2、不到日本的五分之一。所以..，虽然中国的外汇储备已成为世界第一，但这既不能证明中国的家当有多大，更不能表明人民币就应该升值。同样，用日本的经验来证明人民币大幅升值会给中国带来长期通货紧缩的理论也缺乏根据。关键词：对外净资产外汇储备人民币升值根据国家外汇管理局所公布的数据，2005年中国的对外资产达到了12，182亿美元，负债为9，307亿美元，净资产为2．875亿美元。以下就对所公布的中国国际投资头寸表作一些简析。一、中国的对外资产在2005年的中国对外资产中，外汇储备为8，257亿美元，占到了资产总额的67．8％。包括对外贸易信贷、对外贷款、海外存款在内的其他投资为2．113亿美元，占资

3、产总额的17．3％。购买外国的国债、金融债券所形成的对外债务投资为1．167亿美元，占资产总额的9．6％。对外直接投资为645亿美元，占资产总额的5．3％。主要由于外汇储备比去年增加了33．5％，对外资产也比去年增加了2，928亿美元。由于中国政府一直不允许对外股本投资，所以在对外资产中没有股本投资。为了减轻人民币升值的压力，中国政府于2006年4月开始允许商业银行、保险公司、证券公司等筹集国内的资金到海外进行证券投资。截止2006年9月18日，国家外汇管理局批准了8家单位进行这种投资，所批准投资购汇额度合计达到103亿美元。另外，2006年6月国家外汇管理局废除了对外直接投资所需的购汇审

4、查。所以，预计2006年以后对外证券投资和对外直接投资都会有较大幅度的增长。二、对外资产的经营由于人民币的升值，外汇储备等对外资产的经营管理成了热门话题。中国没有公布这方面的数据，所以只能从其他的资料来进行推测。根据人民银行公布的数据，人民银行2005年的对外资产为63，339亿元(用2005年末的汇率换算折合7．849亿美元)，而人民银行以外的金融机构所拥有的对外资产为18，015亿元(折合2，232亿美元)。由此推算，在中国的对外资产中人民银行占到64．4％，人民银行以外的金融机构占18．3％，余下的应该大都是中国企业的对外投资以及对外贸易信贷等所形成的对外资产，占有173％。因此可以

5、说，中国对外资产的经营管理有两个特征，一是属于政府部门的人民银行所占的比例很高．二是包括人民银行在内的金融机构的比例过高。即，中国对外资产经营的汇率风险大都集中在金融机构。这在国外是很少见的。以日本为例，2004年日本的对外资产中，政府部门所占的比率是26．2％，银行部门是23．4％，企业和个人占到了50．4％。在中国的对外资产中，各种货币所占的比率一直都是个迷。由于政府对此不会作任何说明，所以最终也只能是猜测。首先来看外汇储备。外汇储备由人民银行经营管理。人民银行的资产负债表显示，人民银行2005年末所持有的外汇是62．140亿元，折合7，700亿美元。而中国2005年所持有的美国国债是

6、3，109亿美元。如果中国所持有的美国国债都是人民银行的外汇储备经营的部分，那么，中国的外汇储备中美元所占的比率就大约为40％。历年来看这种比率都在40％上下波动．近年有下降趋势。另外根据中国金融机构研究者的测算，外汇储备中欧元所占的比率大约为50％，余下的10％大概是日元、港元及其他货币的外汇资产。值得注意的是，美元所占的比率在慢慢下降的同时，根据国家外汇管理局和人民银行公开的数据所测算出的外汇储备经营的收益率也有所下降。因此可以说，在美元的利率高于其他货币利率的市场价格条件下，人民银行在经营外汇储备方面采取了以人民币升值为前提、暂时牺牲一定的眼前收益、避免对美元过分投资的经营策略。那么

7、，除人民银行以外的金融机构的对外资产的各种货币比率又是怎样的状况呢？根据各银行年报所提供的数据，中国银行、建设银行、工商银行、交通银行的2005年的外币投资合计为1，686亿美元。如果把这些投资视为这4家银行的对外资产，那么在以上所述的人民银行以外的金融机构的对外资产中所占的比率就达到了75．5％。所以，这4家银行的对外资产的各种货币比率基本上可以反映整个金融机构的实际情况。而这4家银行的比率是：美元67．8％，美元以外