人民币汇率改革面临的挑战和前景论文

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1、人民币汇率改革面临的挑战和前景论文.freelicInconsistency）问题进一步显现。3、“有管理”、但“浮动”明显不足。人民币汇率改革的内含目标之一，是在逐步消除升值压力条件下，最终实现均衡水平上的汇率基本稳定。但是近3年来，对美元单向持续升值成了“有管理的浮动汇率制度”的主要结果，以至于国际货币基金组织将目前人民币的汇率制度界定为“爬行盯住”制度。按照交易日统计，从2007年7月开始汇改到年底，累计598个交易日，中间价上升的交易日有353个，约占60%。按照月度平均统计，人民币兑美元月月都在升值。但是，人民币兑非美元

2、的变化相对比较迟滞。意愿结售汇安排、外汇头寸管理、以及管理部门对做市商的无形约束，在很大程度上抑制了外汇市场交易的活跃程度，中国外汇交易中心交易清淡，单日波动幅度经常显著小于涨跌上下限。虽然设计这种“狭窄天花板”的初衷是限制过快升值，但它实际上也掩盖了可能的贬值空间，因为较低下限和较低上限一样会抑制波动的弹性。（三）现有升值模式面临新的矛盾和代价1、“蒙代尔不可能三角”配置面临新的矛盾。有人认为，现实中不存在“蒙代尔不可能三角”的顶角情况。就中国目前的情况看，似乎是“部分有效的货币政策独立性、爬行盯住的汇率制度、单向有效的资本管制

3、”三者的混合型配置。但这种混合配置也带来了一些新的矛盾和问题。货币政策方面，虽然国内通货膨胀高企，但鉴于美联储持续降息，人民银行不得不更多依赖数量型工具作为反通货膨胀的手段，避免加息导致对美元利差扩大，给市场更大的无风险套利空间。资本项目管理方面，大量投机资本通过各种渠道持续流入，致使资本项目管制的有效性有所下降。外汇管理部门既要以资本流入为重点实施管理，又不得不时刻注意防止趋势逆转，努力加强流出管理。问题是，实际的流入和流出政策出现了反复，2007年有关部门向外发出“港股直通车”的政策信号，但当2008年上半年股市不断大幅度下跌

4、时又不得不对正式的和非正式的资本过快流出设防。显然，在人民币汇率水平和汇率形成机制发生较明显变化的过程中，决策者要操作好“三角共配”，不仅要有足够的智慧，而且要求所有参与决策制订和执行的部门能够进行及时而有效的合作，没有机制性合作，或者合作中时机把握不好，都有可能让风险蔓延，以至于造成巨大的代价。2、加速升值助推通货膨胀。按照经典的经济学理论，本币升值会同时提高出口成本、降低进口成本，产生增加进口、减少出口的效应，最终抑制国内通货膨胀，出现本币升值和通胀下降的对应关系。但从中国2005年7月至2008年6月这3年中二者变化的实际情

5、况看，没有出现本币升值和通胀下降的对应关系，而如果以2007年7月至2008年6月为样本，则可以看到人民币升值反而伴随CPI同步加速上涨。出现这种情形的深层原因不在于贸易而在于投资，不在于商品供求关系的变化而在于资本流出和流入的变化。因为即使假定实际的商品贸易流量为一定，如果外汇资本以各种方式（贸易的和非贸易的方式）加速流入，就会导致外汇储备上升，这一方面会要求增加外汇占款，迫使央行增加货币供应，市场上形成新的过剩需求，使较多的货币追逐较少的商品，推动物价水平上升，另一方面会在实际净出口减少条件下产生消费函数的资产效应，使短期名义

6、消费需求快速增加，最终推动国内物价水平上涨。3、央行因外汇占款增多而损失巨大。以升值为特征的人民币汇率改革从2005年开始到今天，金融机构外汇占款占狭义货币供应量（M2）的比重几乎逐月上升，2008年4月，外汇占款的比重高达34.4%。由于其他工具严重不足，人民银行依赖于发行央行票据作为主要冲销手段。2007年，央行票据累计发行额达4.07万亿元，初步匡算，累计支付利息加上存款准备金的利息支付超过3000亿元。2008年人民币进入加速升值轨道后，央行票据发行额增长加快，一季度共发行36期，累计发行额达1.78万亿元，折合成年度额，

7、要比上年增长近80%。随着美元贬值、美联储降息、人民银行加息，资产负债重估净值亏损、冲销成本与外汇储备资产组合收益之间的负缺口都越来越大。今后，如果不调整汇率改革的进程和节奏，不改变人民币单向、持续升值的预期，国家每年将要为此支付巨大的代价!4、“多元化投资”难以化解外汇储备膨胀的风险。即使是以一篮子货币为基础，人民币汇率确定仍然凸显美元的决定性影响，因此在规模快速扩大的外汇储备中，美元占比一直在60%以上。由于美元兑非美元自2002年以来持续贬值，美元兑人民币贬值的速度自2007年中期以后明显加快，这就使得中国的外汇储备面临越来

8、越大的贬值风险。为了减少这种风险，政府有关部门所选择的重要策略是施行“多元化投资”。除了一度减持美元以降低储备资产中美元资产的比重外，引人注目的措施是组建中国投资公司（简称“中投公司”），该公司以主权财富基金形式进行对外投资，其宏观目的是转化部分外