关于完善我国金融衍生品市场监管的思考

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1、关于完善我国金融衍生品市场监管的思考内容摘要:近年来,金融衍生品呈现飞跃式发展,合约金额总量成倍增长,成为全搡球金融市场中重要的交易品衙种。自美国金融危机爆发以蒽来,衍生品交易中出现的信酥息不对称、外部性因素、道鞯德性风险等弊端逐步暴露,疔给全球金融业带来了巨大冲泱击,我国也深受其害。如何爬在市场和监管中构筑一种新沛的平衡,以增强金融市场运あ作实效成为各个国家面临的牟新课题。本文以我国金融衍生品的市场现状为切入点,载对金融监管理论进行考量,恕并对我国金融衍生品市场监杂管从法律和制度上提出完善笳意见。关键

2、词:金融衍免生品理论选择监管法制世界金融衍生品市场视野下的我国金融衍生品市场(一)金融衍生品的钟形成及发展11/11金融衍生产￣品是相对于基础性金融产品而言的,其价值的决定依赖俾于对基础性产品标的资产价瑕格走势的预期。在金融市场中,基础性金融产品既可以是货币、股票、债券、外汇盗等金融资产,也可以是金融资产的价格,如利率、外汇戎汇率、股票价格指数等。金魁融衍生品的出现,是在国际金融市场上,金融资产价格盥发生剧烈波动,基础产品市穷场交易利差大幅变化的情况佃下,满足投资者保值、赚取耵有关资产差价(

3、套利)或投泞机等种种需求的结果。弗兰克•j•法博奇认为,樱“一些合同给予合同持有者┋某种义务或者对一种金融资匠产进行买卖的选择权。这些砹合同的价值由其交易的金融能资产的价格决定,相应地,仫这些合约被称为衍生工具”亳。巴塞尔银行监督委员会认划为,金融衍生品是一种合约楮,该合约的价值取决于一项ゎ或多项背景资产或指数价值秆。lOCALhOst1992年,在启动金融期货2绔0年后,诺贝尔经济学奖得粝主默顿•米勒将金融期货的á推出誉为“过去20年里最柔重要的金融创新”。笔兆者认为,金融衍生品是指从碡“基础性金融

4、工具”或“传忻统金融工具”中衍生出来的痧新型金融工具,即根据某种愈相关的金融资产预期的价格疖变化而进行定值的金融工具軎。其突出的特征在于其合约嗤性价值的存在。基础性金融廾11/11工具主要有三种形式:利率┽或债务工具的价格;外汇汇抄率;股票价格或股票指数。岖这些基础性金融工具的衍生茹品主要包括金融期货、金融钧期权、互换和远期和约等。è(二)我国金融衍生品坯的市场现状20世纪9靠0年代初,金融衍生品市场随着我国金融体制的市场化镞改革开始出现。1990年庾后,我国开始引入期货市场有及外汇期货、股指期货、国萜

5、债期货、权证交易等,大部静分因缺陷过多而被迫中断试鹤点(见表1),暴露了我国蚕金融衍生市场的一些问题,壶如法规不健全、信息披露不道规范、市场监管不严格等。由于金融衍生品独特的风陲险转移和价格发现等功能,镉不断受到市场追捧并发展壮梗大。随着我国加入wto、闹汇率制度的改革和股权分置暧改革的逐步推进,我国市场旬经济体制的逐步健全,适应经济新形势的发展需要,近讵两年我国逐步增加了金融衍敬生品品种,试点次级抵押贷廿款、资产证券化、黄金期货轺等品种,并准备推行融资融惕券、股指期货等金融衍生品挝。但金融衍生品在推动

6、金融市场发展的同时,也带来了资巨大风险。随着全球金融危耠机的进一步加剧,我国金融茉11/11衍生品市场问题也逐步暴露喃,从2017年南航jtp貔的末日疯狂到高德炒金事件竟,都给投资人带来了一定的缛灾难。金融衍生品泔发展中监管理论的策略选择自由资本主义时期,啧资本主义世界信赖自由市场税,政府“守夜人”角色似乎跑更加符合民众的需要,但是赔随着经济危机的发生,民众飨开始寄希望于政府的监管。殓尽管金融监管的历史不长,鹁但是监管和市场的论战却从暾未止息。赞同性理论希望强鼢化管制来规避金融风险,否丌定性理论则希望以

7、市场的方所式来解决金融风险。赞谎同性理论包括:早期的抑制莶民众过分投机于金融资本的挛动机理论;20世纪30年代金融危机爆发带来的市场纳失灵论和公共利益理论;市辫场先天的缺陷如自然垄断、锎社会福利损失、外部效应、凫信息不对称等问题需要政府嬉干预的社会利益理论;基于掏金融行业本身风险控制的金融风险理论;基于法律存在滗11/11缺陷而监管的法律不完备论等。从发达国家的情况倔看,各国都重视对金融衍生悚品市场的监管,并根据本国叮具体情况,建立了具有特色啥的金融衍生品市场监管模式氲。而如何使得金融监管卓有芯成效

8、?分析研究金融监管的否定性理论也会给我们带来一定的启示:金融监管陬否定性理论主要包括特殊利椁益论和社会选择论。特殊利ん益论信奉市场经济和放任主坂义,认为监管政策反映的是悴参与政治过程中的各种利益ヒ集团的要求,监管是为被监ｘ管的行业利益服务的,因此ⅰ监管面临着多方面的成本和皂道德风险,监管对于问题的解决是无益的。社会选择论是在特殊利益论的基础上发展而来,这一理论将经济学甭中的市场概念移植到行政决策中,把监管认定为具有