发行国债对货币供给和有效需求的影响与我国央行的公开市场操作

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1、发行国债对货币供给和有效需求的影响与我国央行的公开市场操作财政研究2001.10发行国债对货币供给和有效需求的影响与我国央行的公开市场操作倪志良赵春玲一、国债发行与货币供给1998年和1999年我国的国债发行规模分别为3808．7亿和4015．3亿，1998年的数字尚不包括面向四大国有商业银行发行的30年期记账式特别国债2700亿元。2000年财政部全年累计在国内发行国债4657亿元。凭证式国债共发行三期，发行1900亿元，占全年国债发行总额的41％；记账式国债全年发行2519．5亿元，其中在银行间债券市场发行2259．5亿元，在交易所市场发行260亿元。而从1981年我国恢复国债发行开始，至

2、1997年17间我国国债的发行总量是8938．27亿元。由此可见1998年后我国积极财政政策的力度之大。积极财政政策的实施对于确保我国经济的稳定增长和刺激有效需求无疑起到了不可低估的作用。但是从长期角度看，由于财政政策本身不会改变社会的货币供给规模，因此财政政策对总需求的长期拉动效应有限。这里的长期是一个比较模糊的期限界定，它不是指确定的一年或者三年，而是指政府将发行债券所获得的资金通过投资或购买，使暂时退出流通的货币又全部回到流通领域所需要的时间。经济学的基本原理告诉我们：在总需求和总供给与货币需求和货币供给的相互关系中，总供给和货币需求直接相关，而总需求和货币供给直接相关。在假定货币流通速

3、度不变的情况下，货币供应量的大小直接决定了社会总需求的规模。因此，我们在分析发行国债对需求的拉动效应时，需要特别关注发行国债与货币供给的关系这一基本点。为了更容易弄清楚发行国债与货币供给的关系，我们借助我国央行的资产负债表来予以说明。表1是中国人民银行2000年12月末的资产负债表。和我们的问题直接相关的是资产项目中的第二项。1987年国务院规定财政不得向中央银行透支，但是事实上在1994年之前中央银行与中央财政之间一直存在着直接融资关系，中央银行的独立性缺少法律制度上的界定和保证。1994年国家又正式规定财政赤字不得向中央银行透支或用银行借款来弥补。因此发行国债便成为弥补赤字和债务还本付息的

4、唯一手段。这也是我国国债发行额由1993年的381．32亿猛增到1994年的1137．54亿的直接原因。这样，今后我国中央银行资产中的第2项——对政府债权一项的数额变化将主要取决于中央银行通过公开市场操作吞吐国债的数量。由于我国央行的公开市场业务刚刚起步，因此该项资产占中央银行资产总额的比重还比较低，2000年12月底中央银行对政府的债权为1582．80亿，仅仅占中央银行资产总额的4％，远远低于市场经济发达国家。更为关键的是，对于中央银行持有的国债，国家财政是不必考虑归还本金的，国家只需要考虑的问题是如何以新债换旧债。而且随着中央银行资产总额的增加，中央银行持有的国债余额一般会呈现稳定增加的趋

5、势。由货币银行学的基本原理可知：央行对政府债权一项数额的增减，会导致负债项中发行货币或者金融机构准备金存款数额相应的增减，从而改变社会的货币供给规模。表1中国人民银行资产负债表（2000年12月）单位：亿元资料：根据中国人民银行上的统计数据整理。二、国债发行对货币供给和有效需求的影响受现行法律制度的约束，我国央行不能在一级市场直接购买国债。目前我国国债在一级市场上的主要购买者是居民个人和商业银行等金融机构。居民个人和商业银行购买国债不会产生增加货币供给的效应，因此从货币供给决定总需求这一角度考虑，财政政策对总需求的长期拉动效应有限。下面我们分析居民个人和商业银行购买国债对货币供给和有效需求的影

6、响。（一）居民个人购买国债对货币供给和有效需求的影响。如果居民个人用现金或储蓄存款购买一定额数的国债，流通中的货币首先是以相同的数额减少，但是当政府将出售国债所获得的资金全部用于投资和购买支出以后，这些暂时退出流通的货币又重新回到流通领域，货币的供给规模没有发生变化。在考察居民个人购买国债对货币供给和有效需求的影响时，我们应该注意以下几个问题。1．发行国债在短期内对需求的拉动效应应该是明显的。因为国债在发行前一般已经有了明确的使用方向，国债发行后筹集上来的资金会很快转化为实际的投资需求和消费需求。因此在货币供给恢复到原有的规模时，这些资金已经发生了一次实实在在的“全额”购买。当然，如果居民这些

7、货币资金不购买国债，在此期间也会有一部分货币会发生实际购买。但一般不会在这么短的时间内发生“全额”购买。尤其是当居民用储蓄存款购买国债时，目前在储蓄不能顺利转化为投资的情况下，这种发生实际购买的可能性差别更大。2．分析居民个人购买国债对货币供给的影响时，我们还应该注意区分以下两种情况：一种是居民用现金购买国债，这意味着M1的减少，当政府将出售国债所获得的资金全部用于投资和购买支出时，通常也会形成M