全球经济失衡的可持续性、成因及趋势,经济危机论文

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1、全球经济失衡的可持续性、成因及趋势,经济危机论文　　一、引言　　全球经济失衡并非近年来出现的新现象，自二战以来，至少发生了五次类似的失衡，而美国始终处于失衡的中心(中国经济增长与宏观稳定课题组，2009)。布雷顿森林体系建立之初，美国是世界上主要的经常账户顺差国和债权国;20世纪60年代，美国的贸易逆差逐渐扩大，并以尼克松冲击为转折点，美元大幅度贬值，由此爆发了持续多年的全球金融危机并最终导致布雷顿森林体系的崩溃(李扬，2014)。尽管如此，直到20世纪80年代，美国的经常账户逆差占GDP的比重都比

2、较小，峰值约3.4%。当时美国的贸易逆差主要来自日本，并最终以广场协议的签署和日元的升值得到解决。本轮全球经济失衡始于20世纪90年代，突出表现为美国经常账户逆差的不断扩大和净对外债务余额的不断攀升，带来贸易和金融的双重失衡。本轮全球经济失衡之所以引发理论和实务界的广泛讨论，其持续多年的庞大的规模是重要原因。美国经常账户余额占GDP的比重在2006年达到峰值，约为6.6%，全球金融危机后虽有所下降，但仍约占GDP的3%。随着危机的爆发，对全球经济失衡同金融危机关系的讨论，以及金融危机带来的再平衡压力

3、和各国为应对金融危机所采取的政策响应，都加深了对全球经济失衡可持续性、成因和趋势的认识，本文对此展开综述。　　二、全球经济失衡的可持续性　　经济全球化背景下，各经济体的国际收支普遍存在顺差和逆差，失衡成为世界经济发展的常态，因此对失衡问题讨论的焦点首要就在于其是否可以持续。可持续论者以德意志银行的三位经济学家Dooley、Folkerts－Landau和Garber(2003)为代表。他们提出新布雷顿森林体系的说法，认为同原来布雷顿森林体系的安排相类似，当前全球经济失衡的运作机制也可以用中心外围模式

4、来解释。外围国家主要是新兴市场经济国家，推行出口导向型发展战略，为了维持汇率的稳定，需要盯住中心国家的货币，造成本币低估，形成对中心国的贸易顺差，进而再通过持有中心国的债券使外围国的外汇储备流回中心国。中心国主要指美国，拥有资本市场优势，借助美元的国际货币地位，通过发行债券吸引外围国家的资金流入。HausmannandSturzengger(2005)大胆提出暗物质假说，综合考虑流入美国的主要是短期资本，而美国对外输出的主要是长期资本，二者之间存在明显的收益差异，加上美元流出所带来的铸币税收益和美国

5、企业在东道国较低的借款成本，权衡之下，美国事实上是债权国，而非通常意义上认为的债务国。　　只要上述循环机制不发生逆转，全球经济失衡就将得以维持，但如果资金流向突然改变，美国就将面临类似亚洲金融危机期间东亚各经济体的情形，资金恐慌性流出和货币崩溃式贬值，进而引发全球经济的不稳定(Caballero，2010)。随着危机前失衡规模的持续扩大，持悲观论的机构和个人越来越多。悲观论的观点包括:　　当今国际货币体系不存在布雷顿森林体系下强制的汇率安排，外围国家的货币同美元之间没有稳定的兑换关系，加上欧元、日元

6、等货币的上升不断挑战着美元作为国际储备货币的地位;美元储备持续扩大的重要支撑来自外围国自亚洲金融危机之后推行的宽松的货币政策，而宏观环境的变化有可能引发这些国家调整货币政策，进而影响美元流出的渠道;美国逆差规模的持续扩大也不断考验国际投资者对美国金融市场和美元资产的信心;美国国内维持贸易逆差的意愿也值得考虑(李向阳，2006)。悲观论认为，如果不加调整，全球经济有可能发生硬着陆，突出表现为资金大量流出美国。　　有意思的是，全球金融危机的最终爆发虽然超过了经济学家们最初预期的程度，但却无助于争议的解决

7、。由美国房地产市场的崩盘所引发的全球金融危机，没有带来流入美国的资金的骤然停止，相反，各国资金的避险需求和跨国公司减少海外投资以救母公司的行为更增加了美国的资金流入。当然，Obstfeld(2012)发现，危机中国外投资者停止了对美国金融市场上多种私人投资产品的投资，表明危机前预测的资金流入的突然中止还是发生了。　　对全球经济失衡同金融危机的关系的研究在危机之后成为重要话题。Bernanke(2008)认为全球经济失衡是金融危机的主要原因，基于世界储蓄充足的假定，他指出当储蓄从贸易顺差国流向发达国家

8、时，降低了发达国家的融资成本，进而推高了当地的风险偏好，而金融机构和投资者风险偏好的改变直接诱发了金融危机的爆发。Johnson(2009)强调，从国际收支的角度，经常账户的余额总是对应着资本与金融账户中资金的流动，因此资金在逆差国和顺差国之间的流动是正常现象，需要配置的仅仅是全球金融体系中资本的总流量，而美元的超发是导致全球流动性充裕的重要原因，也是导致全球经济失衡和金融危机的重要原因。中国经济增长与宏观稳定课题组(2009)也认为全球失衡是本轮金融危机的深层原因，