公司治理委托—代理成本的最优化研究论文

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1、公司治理委托—代理成本的最优化研究论文.freeleckling的观点，代理成本包括三项内容：委托人对代理人的激励成本、监督成本及因代理人所作决策并非最佳而产生的损失（剩余损失）。本文认为，委托—代理成本从委托人寻找代理人开始便已经发生，并持续发生在整个代理过程中，因此应将代理成本的内涵适当扩展，即代理成本是让代理人代表委托人行为而导致的额外成本。如此，代理成本就包括：搜寻成本——搜索合适有效代理人的成本；激励成本——鼓励代理人采取与委托人目标一致的行为所需的费用；监督成本——预防和采取措施减少代理人不当行为发生的成本；机会成本——由于各种约束因素

2、而无法制定最理想策略的成本；不可控成本——不完全契约下无法控制代理人不当行为而导致的委托人利益损失。2、委托—代理成本的相关研究学界从不同角度对委托代理成本进行了探讨。一些学者侧重于代理成本的计量研究，主要有两种思路：一种是直接计量企业的效率损失或额外支出，另一种是间接地通过影响代理成本的公司因素来代表代理成本，但两种方法都只能反映代理成本的一个侧面或一部分。大部分学者则是通过研究影响代理成本的因素来寻求最优的治理机制。部分研究显示，管理层持股可使公司管理者与股东的利益保持一致，缓和公司代理冲突。但蔡吉甫、谢盛纹（2007）通过实证研究认为管理层持

3、股在我国国有控股上市公司中不具有治理效用。宋力和韩亮亮（2005）经过实证研究表明：股权集中度与代理成本负相关，股权制衡度与代理成本正相关。就公司外部市场环境而言，曾颖和叶康涛（2005）的研究表明代理成本与外部审计需求呈显著的U形关系，说明委托代理问题较为严重的企业存在通过聘请高质量外部审计师来降低代理成本的动机。从市场法律环境方面来看，目前国内外研究基本认同“政府干预越少，市场化程度越高，公司治理水平越高，则代理成本越低”这一观点。也有学者从公司财务状况的角度研究代理成本。研究表明，债务融资作为一种治理机制可以起到抑制公司管理层道德风险，降低公

4、司代理成本的作用。既有的研究认为盈利能力的强弱与代理成本显著负相关。研究还认为，在管理者持股比例和经营杠杆一定的情况下，公司总资产规模与监督成本成正比。二、委托—代理成本的最优化委托—代理成本被认为是制度中固有的一种浪费，而我们就是要寻找一种制度使得委托—代理成本最优化，这是委托代理双方博弈的结果，也是公司治理机制设计的一大动机。本文的论证基于如下假设：委托人在通过代理人市场搜寻代理人的过程中信息是不完全的；代理人是“经济人”，存在偷懒、自利、短期行为等倾向；委托人在对代理人的激励效果反映为代理人因努力工作而提高的企业绩效；委托人监管代理人行为的效

5、果反映在企业因此而减少的浪费和效益损失；代理人的有限理性假设。1、搜寻成本的最优化由于信息的不完全，委托人通过市场搜寻代理人时并不知道谁对自己的企业有效。为了拥有一位有效的、适合企业发展的人才，所有者必须不断在市场上寻找。企业搜寻的时间越长，信息不对称的影响越小，找到有效代理人的可能性越大。然而随着搜寻时间的延长，边际收益逐渐减小。企业获得代理人的有效收益E（t）是企业搜寻时间t的增函数，但其增长幅度是递减的，在数学上表示为一阶导数?坠E（t）/?坠t0，而二阶导数?坠E2（t）/?坠t20。同时搜寻是要花费成本的，包括获取信息、组织人力、招聘等成

6、本，假定搜寻工作的成本C（t）随着时间的延长而提高，且边际成本递增，亦即数学表达式为一阶导数?坠C（t）/?坠t0，二阶导数?坠C2（t）/?坠t20。可知，合理搜寻的时间选择应该是获得代理人的边际收益等于边际成本，即?坠E（t）/?坠t=?坠C（t）/?坠t，这时所有者得到最大的净收益，付出的最优搜寻成本为C（t?鄢）。2、激励成本的最优化信息不对称在事前表现为逆向选择，在事后则表现为道德风险。委托方通常无法直接识别和观察代理方的努力水平，合约也并不能确保代理人完全按照委托人的意愿工作。为此他必须设计一定的激励机制来诱使代理方最大可能维护委托方的

7、利益，避免偷懒行为，试图让代理人像股东一样行为和思考（事实上这永无可能，但在管理手段上是有效的）。这种为减小代理人道德风险行为而付出的代价属于激励成本，它包括激励机制的设计成本和运行成本，并存在于货币化和非货币化两种形式。目前，企业对代理人较流行的激励方案主要有薪酬激励和持股激励两种。实践表明，这两种政策都相对有效地解决了企业内部信息不对称问题，具有低成本激励功能，但它们对代理人而言，更主要表现为一种货币效益而不是剩余价值。因此这两种激励政策的成本收益仍需要衡量。若用C表示激励成本，由薪酬或期权、股份给代理人带来的货币效益值为eckling所讲的由

8、委托人所发生的监督支出和代理人所发生的担保成本。假定监督支出为T，则担保成本为F（T）是监督支出的减函数，减速由快变慢，担