国外有关公司治理问题的研究综述论文

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1、国外有关公司治理问题的研究综述论文公司治理目前已成为全球市场经济国家共同面对的问题。一国公司治理系统的完善程度会对本国资本市场的发展、企业融资结构的完善、不同产业以及国民经济的整体表现等产生重要的影响。公司治理问题研究在国外（主要指市场经济发达国家）开始得较早。目前，公司治理在一些国家已经成为商业经济研究的一个核心问题，与此同时，也涌现出了大量的理论研究成果和极富实践指导意义的公司治理规则，呈现出了一种“百花齐放、百家争鸣”的景象。在本文中，笔者将这些研究成果按主题归为8大类，并仅选取最具代表性且对现代公司治理问题研究有着重大影响的文献加以介绍，以期为该课题

2、的深化研究有所裨益。一、对于“谁应拥有公司治理主导地位”的争论（一）股东在正常的状态下拥有企业.freelihud和Lev的研究发现，由大股东控制的公司更少可能从事不相关（或导致企业价值减损）的购并活动。Hill和Snell,Hoskisson等发现大股东持有的股权份额与产品多样化负相关。Denis等的研究指出，代理问题能够有效地解释公司施行价值减损的多样化战略的行为。此外，对于股权结构和重组之间联系的研究也符合代理理论的预期。比如，Gibbs指出，公司重组可能由代理成本所引致。在对引导管理者以最大化利润为目标的治理机制的研究中，许多实证研究都发现，股权集中

3、度对于公司绩效存在着正效应。始于Berle和Means的早期研究发现在股权集中度与会计利润率之间存在着正相关关系。Lloyd等发现，对于由“所有者控制”的具有集中股权的公司而言，公司市值与销售额的比率更大。Leech和Leahy利用一个作为股权集中度函数的所有者效应指数，得出了相同的结论。Zeckhouser和Pound发现，在他们划分成的容易监控的行业中，股票价格与公司盈余的比率随着股权集中度而增长。与上述观点相反，Demsetz和lehn,Zeckhouser和Pound,Li和Simerly等都指出，随着持股份额的增加，股东的资产组合风险也将随之增加，

4、因此在具有不同风险的不同公司中，大股东持股的最优化份额也会有所不同。并且，个别公司行为的性质和复杂性是变化的，这将会影响监控个别公司的股东价值的边际效应。Homsen和Pedersen发现，435家最大型欧洲公司的股权集中度与公司绩效之间的联系是非线性的，以致于股权集中度超出某一点后对绩效有相反的影响。［2］（P689－695）（二）持股者身份对于公司治理的涵义以及机构投资者对于提升治理效率的重要性。Pound对机构持股者进行干预的动机进行了研究，并且就机构持股者与其可能会监督的企业之间的关系做出了三个假设：第一，有效监督假设。与小股东相比，机构持股者能够掌

5、握更多的信息并且更有能力实施低成本的监督；第二，利益冲突假设。机构持股者与公司存在着业务联系，这又使得他们不太愿意限制管理层的自由裁量权；第三，战略联盟假设。机构持股者和公司董事会可能会发现在某些事务上进行合作对双方都是有利的。Coffee对达到最优公司治理效率所应具备的条件进行了分析，他认为具有长期的投资计划，拥有足够多的企业股份以补偿其监督成本的机构不应受公司治理中利益冲突的影响。不同的机构持股者以不同的方式来达到这些标准，而且并不是所有的机构持股者都满足这些要求。意识到机构持股者自己也要受制于公司治理潜在的代理问题的约束也是很重要的，他们的表现形式各异

6、而且还会影响到监督的程度和投资的时间范围。Short和Keasey回顾了有关机构持股者在公司治理中作用的研究文献，同时总结了这些研究所发现的机构持股者和公司绩效间的关系，以及机构持股者和管理人员报酬——绩效关系这两者之间的联系。他们发现，由于不同的所有者利益间存在着极其复杂的相互关系网，加上信息评估方面的问题，机构持股者对绩效的影响并不明显。因为机构持股者是不同质的，不同的机构持股者有着不同的所有权结构以及与之相对应的目标和投资时间范围。因此，有些机构持股者比其他的机构持股者具有更明显的会成为积极投资者的倾向。Guercio和Haan和Hart针对债务的作用

7、建立了一个模型，即债务会约束管理层拿出自由现金流的一部分来偿还债务，因而削弱了管理层为个人利益而支配自由现金流的能力。他们认为，如果管理层在债务合约方面有违约行为的话，就应剥夺其控制权，破产的威胁使得这种期望达到的动机效应得以实现。这与Jensen和Meckling的观点有所不同，他们认为，在债务融资的条件下驱使企业家（在Grossman和Hart的模型中被称为管理层）工作的动机来自其能够得到所有新增的额外利得（与通过权益方式进行的外部融资相比）这一事实。Fama认为，债务对企业经理的约束作用也来自于银行的监督和严厉的债务条款（最基本的条款就是按时偿债，另外

8、还有对企业和企业经理的行为限制等），债权人（尤其是大