宏观调控要统筹考虑财政政策和货币政策的协调配合

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1、宏观调控要统筹考虑财政政策和货币政策的协调配合摘　要：宏观调控要统筹考虑财政政策和货币政策的协调配合，从宏观调控的整体需要出发，科学安排财政政策和货币政策的分工。6月份贷款出乎意料地重新加速，货币供应量再创新高，致使货币政策陷入抑制资产价格上涨、预防通货膨胀和促进经济自主增长的两难矛盾之中。为了避免伤及尚未完全启动起来的民间投资等市场化需求，不宜过分渲染通货膨胀压力并以此对货币政策进行方向性调整，但需要进行必要的预调、微调。关键词：财经政策，货币政策，货币供应量，宏观调控　　与欧美国家银行信贷持续下降的情况相反，2008年四季度以来，我国商

2、业银行信贷投放快速增长，虽然4－5月新增贷款增长速度有所减缓，但6月份重新加速，再创新高。这虽然与我国经济回升、政府投资及其上下配套项目的派生贷款需求增加有关，但货币信贷再次快速增长，包括贷款增加与房价和股价上涨的关系，引起了各界的强烈关注和担忧。如果新增贷款仍然主要是大中型银行对大企业、大项目以及房地产企业和消费者贷款，则有可能在推高房价、股价等资产价格的同时增加银行不良贷款，并加大未来通货膨胀压力。如果主要是中小银行对中小企业的贷款，则意味着内生性经济增长机制的恢复。　　　　一、货币政策面临促进经济自主回升和防范风险的两难选择　　　　二

3、季度以来，在政府投资的有力推动下，我国经济开始触底回升，但与货币政策密切相关的自主性增长尚未完全形成，经济复苏的基础并不稳固。另外，货币信贷快速增长，带动房地产市场迅速恢复，股票价格大幅上扬，资产价格快速上升，通货膨胀预期开始形成。6月份新增加贷款不仅明显高于5月份水平，也大大高于先前的预期，成为仅次于1月和3月的第三大信贷高峰。受贷款再次快速增长影响，货币供应量再创新高。新增贷款不仅总量偏多，也存在比较明显的结构问题和需要高度关注的发展倾向。在此背景下，宏观调控尤其是货币政策面临两难选择。　　　　（一）全年新增贷款有可能达到9万亿－10万

4、亿　　　　根据我们的研究，考虑经济复苏对超额货币信贷的需求等因素，2009年全年合意的新增贷款规模应该在8．5万亿元左右。由于6月份新增贷款重新加速，导致上半年新增贷款已接近全年新增加贷款的预期合意水平。　　从贷款投放的主体分布来看，近年来国有银行、股份制银行和地方性银行的贷款比例基本上保持在40%、20%－25%和35%－40%的比例。上半年国有银行新增加贷款32544．73亿元，国有银行已基本完成全年贷款任务。如果全年大中小银行的贷款比例不变，则全年新增加贷款将达到8．1万亿元，基本上在合理范围之内。但从目前情况来看，国有银行下半年无论

5、如何不可能实现贷款零投放，全年贷款高于8．1万亿的可能性比较大。　　从贷款投放的季度分布来看?近几年的1－4季度信贷投放占全年的比例分别是40%、30%、20%和10%。如果下半年商业银行信贷投放继续遵循这一规律，预计全年新增贷款将有可能达到10万亿元之多，将明显超过比较合意的供给水平。考虑到贷款快速增加问题已经引起监管部门的高度关注，商业银行也已认识到贷款快速增长的风险，且大中型银行已基本完成全年贷款任务，下半年贷款投放节奏将有所减缓，导致上半年贷款占全年比例可能上升到75%－80%，据此估计全年新增贷款可能在9．5万亿元左右，仍然超过比

6、较合意的预期水平。　　如果将全年新增加贷款控制在比较合意的规模内，意味着下半年的新增贷款只有1万亿元的余地，6月份的贷款再次快速增长是最后的疯狂，那么下半年可能既不用过分担心贷款规模，也不需过分担心贷款结构。　　　　（二）通货膨胀压力有所增大但不显著，不宜过度渲染通胀预期　　　　根据历史经验，在没有明显通货膨胀或通货紧缩的情况下，M2增长率均值为17%，M1增长率均值为16%。在出现通货膨胀或通货紧缩的情况下，货币供应量分别比一般情况高出或低出2－3个百分点。在当前应对国际金融危机冲击、促进经济回升的背景下，货币供应量应比一般情况高出2－3

7、个百分点，因此，2009年M2增长率应该在19%－20%的水平，M1增长率应该在18%－19%的水平。6月份无论M2还是M1增长率已经分别高于理想水平5－8个百分点，预示着未来通货膨胀压力有所增加。　　根据我们的研究，一般情况下货币供应量与国内生产总值基本同步，而领先于物价总水平约三个季度。价格水平对货币供应量冲击的响应，通常经过约5个季度的上升过程达到较为充分的水平。由于受前期宏观调控影响，M1从2008年6月到2009年2月一直明显低于趋势水平，直到2009年3月才回升到17%以上。M2在2008年四季度出现了明显偏低局面，2009年3

8、月才开始加快。从这个意义上来说，前期货币因素推动的物价水平低迷状态将可能持续到2009年第四季度。货币供应量较快增长对于消除通货紧缩压力、推动物价水平由负转正是必要的，但是如果连