关于我国证券投资基金羊群行为研究综述

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1、关于我国证券投资基金羊群行为研究综述.freelsky(1998)则将羊群行为定义为市场潮流使得私人信息与之相悖的投资者选择跟从;Bikhchandani和Sharma(2)指出如果一个投资者根据私人信息将投资(或不投资),但是他在发现其它投资者没有投资(或不投资)后,决定跟从其他投资者的行为就是羊群行为。因此,羊群行为实际上表现为投资者决策行为的相互关联性。我国引入羊群行为的研究比较晚,大多者认为羊群行为是投资者之间的一种有意识的模仿行为。二、理论研究综述目前,国内对证券投资基金羊群行为的理论研究主要包括羊群行为的成因,羊群行为的市场影响以及规范基金投资行为的建议和措施三个方面

2、。杨德群、吴琴伟(23)剖析了我国证券投资基金羊群行为产生的原因,在此基础上探讨了基金羊群行为对股价产生影响、进而破坏股市稳定的机制,.freelana(24)的模型框架,构建了完全理性行为下信息交易者的羊群行为模型,并引入两个反映信息交易者非理性的参数,计算出非理性信息交易者达到羊群行为均衡时两个参数的临界值,从而得出信息交易者的非理性程度达到某一临界值时才会发生羊群行为的结论。此外,随着市场中采取买进或卖出交易策略进行交易的人数增加,对于后来的信息交易者只要具备较小的过度乐观或过度悲观这类非理性因素便会参与到羊群行为中来。董志勇、韩旭(28)将投资者的模糊厌恶引入到信息流模型

3、中分析羊群行为存在的条件,并通过计算机模拟得出以下结论:买入羊群行为大多发生在股票价格处于顶峰的时期,发生羊群行为的概率和股票价值分布的模糊性,以及交易者和做市商模糊厌恶程度的差异呈正相关。三、实证研究综述在基金羊群行为的实证研究方面,国内学者主要采用各种检验模型来分析我国证券投资基金是否存在羊群效应,下面从羊群行为模型的角度来回顾我国证券投资基金羊群行为的实证研究现状。3.1基于LSV模型的研究Lakonishok、Shleifer和Vishny(1992)为了研究美国769家免税股票基金的基金经理之间的羊群行为,提出了一种羊群行为的衡量指标,该指标表示如下:(3-1)其中,为

4、基金经理在季度净买入股票的比例;为的期望值,用所有股票的的平均值来代替;是调整因子,反映基金在不存在羊群行为条件下的期望值。指标值越大,说明基金之间的羊群行为程度越严重。在上述的基础上,模型成立的情况下,将是市场组合预期收益率的线性函数。但是如果存在羊群行为,市场上的资产价格大幅上涨时,由于个体之间相互模仿他人的买卖行为,这导致的上涨并没有与成比例上涨,甚至下降。考虑到市场上涨和下跌时羊群行为的程度可能不同,对上涨和下跌两种情况分别建立如下回归方程(3-5)和(3-6):(3-5)(3-6)赵家敏、彭虹(24)以我国21只封闭式基金为研究对象,通过对CCK模型进行Prais-Wi

5、nsten变换,来研究我国证券投资基金的羊群行为及其对股票市场整体价格波动的影响;张红伟、毛前友(27)以沪深两市的开放式基金和封闭式基金为例,采用CSAD方法、建立横截面收益的绝对偏差与市场收益的关系模型,来考察我国证券投资基金的羊群行为。3.3基于指标的研究施东晖(21)最早研究了我国证券投资基金的羊群行为。他在LSV模型的基础上引入了羊群行为度的概念,其计算公式见(3-7)式:(3-7) 上式中,表示季度买入股票的基金数,则表示季度卖出股票的基金数。羊群行为度的取值在.5与1之间,表示买卖股票的所有基金中,采取相同买卖行为的基金比例。的取值越大,则表示基金的羊群行

6、为表现得越显着。施东晖(21)实证表明:基金的羊群行为度随着公司流通股本增加而增加;符合国家产业政、具有良好发展前景和较高盈利水平的电子通讯业、医药业和基建产业是基金热衷的行业,具有较高的羊群行为度;投资基金的羊群行为度与上季度市场表现有密切关系,上季度表现越好的股票,投资基金越倾向于进行相同方向的买卖。张华庆(23)采用指标对21年1季度到22年1季度的33~48家样本基金的羊群行为进行检测,结论表明:多只基金买入同一股票时,羊群行为并不明显;而多只基金卖出同一股票时,羊群行为较为显着。陈艳(27)对23年第一季度至25年第三季度基金羊群行为的实证表明,我国基金存在较严重的羊群

7、行为。3.4基于HB指数模型的研究饶育蕾、张轮(25)利用HB指数模型研究了21年第二季度至24年第一季度共12期基金的行业投资的羊群行为,结果表明我国基金行业投资的羊群效应十分明显。该模型的设计如下:上式中,表示每季度基金行业投资的投资聚合因子,用来反映基金市场对于投资某一行业股票的异同程度,它可以表示为:其中,表示基金投资于行业股票的市值占基金净值的百分比;表示基金投资于股票的市值占基金净值的百分比;表示基金在行业上的投资策略,;表示每季度的基金样本数。3.5基于指标的研究胡