中国最优国债规模的实证研究

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1、中国最优国债规模的实证研究摘　要：国债是政府凭借其信用，为筹集资金而公开发行的到期需还本付息的一种有价证券；是政府用来缓解财政压力、实施宏观经济调控和现代金融管理的重要手段。一方面，国债的发行促进了我国经济的发展，为经济建设做出了巨大贡献，这方面国债所起的作用是积极的；另一方面，国债规模的迅速增加，使政府还本付息的压力越来越大，如果不进行控制，将会产生很大的风险。国债规模是我国国债研究的核心问题，并且影响到我国金融市场运行的稳定，当前国家提出进一步发展金融业，在这种情况下对国债规模的研究又有了新的意义。关键词：国债规模；社会公平；经济效应本文定义

2、的最优国债规模是在国民感受到的经济效益和社会公平总效用最大下的国债规模。文章对中国1991年至2011年的经济财政数据进行了研究，建立相关模型，并利用Evie模型进行分析。按照投资乘数原理，在原有的利率水平上，较高的政府支出水平提高了总需求水平，为满足增加的产品需求，产量必须上升。若利率保持不变，政府支出的增加在经济未达到充分就业之前会按照政府支出增加的倍数(政府支出乘数效应1)扩大总产出，但是由于产量和收入的增加，资本市场出现了不均衡，收入已经增加，货币需求量因而上升，利率将由于超额的实际余额需求而上升。在较高的利率水平上，私人的投资支出和消费

3、支出下降(主要是投资支出下降)，总需求也相应下降，这就是所谓的挤出效应(见图3)。由于挤出效应，部分产出增加的效果可能被抵消。挤出效应的大小取决于货币需求对收入和利率的弹性。货币需求对收入和利率的弹性越弱，同样数量的政府支出引起利率上升的幅度就越小，挤出效应就越小。特别是当经济陷入流动性陷阱，从而LM曲线变为水平时，此时利率并不会随着政府支出的增加而增加，因而不存在挤出效应(见图4)。相反，当经济处于充分就业状态时，LM曲线是垂直的，政府支出的增加不会影响总产出水平，只能提高利率，此时发生完全的挤出效应(见图5)。此外，如果政府增加的支出用于投资

4、性支出时，如政府在基础设施、科研开发和教育方面增加投入，这可以为私人投资创造良好的投资环境和条件，此时政府投资性支出的增加，不但不会挤出私人投资，相反有可能促进私人投资的增加。图3挤出效应图4挤出效应最大图5无挤出效应（二）建立模型1.模型假设　　（1）税收对社会公平有促进作用，即税收收入越多，社会公平程度越大　　（2）国债发行对社会公平有促进作用，即债务收入越多，社会公平程度越大　　（3）国民的总效用包括经济效益和社会公平程度　　（4）国家国债发行量近似等于一国债务收入　　（5）财政收入近似等于税收收入与国债收入之和　　（6）国债发行量对经济增

5、长的作用呈倒U型　　（7）税收收入对经济增长的作用呈倒U型　　（8）财政收支预算与实际的财政收支近似相等2.变量解释　　：一国债务发行量　　：一国税收收入　　：一国社会公平程度（用财政支出量反映）　　：一国经济状况（用国内生产总值反映）　　：一国国民感受到的经济发展与社会公平的总效用　　：一国的财政收入预算　　：一国税收收入与国债发行量之比　　：一国发展中经济效率与社会公平的侧重系数（）　　：为常数（）3.模型的建立(式1)（式2）（式3）（式4）（式5）其中式1中的是关于，的一次函数，式2中的是关于，的二次函数。（三）数据选择　　本文选择了19

6、91年至2011年间，中国的国内生产总值，国家财政总支出，国家财政总收入，税收收入和国家国债发行量。　　具体的相关数据均做了无量纲化，详见表1。　原始数据：:《2011年统计年鉴》，中国统计出版社，2011年版（四）模型求解1.对式1求解　　对式1，设方程为　　（式6）　　将无量纲化后1992年至2011年的财政总支出，税收收入和国债发行量分别带入式6，利用Eviews软件的最小二乘法估计方程中的参数，和，Eviews软件显示结果为表2。　　如表2所示，式6相关系数达0.99,但常数系数的t检验概率大于显著性水平0.05，没能通过检验，现去掉后，

7、得式7，（式7）再进行系数估计和检验，得表3，　　　此时变量前的系数都通过了显著性水平0.05的t检验，且相关系数为0.99，则采用，即式7可写成　　　　　　　　将无量纲化后1992年至2011年的财政总支出，税收收入和国债发行量分别带入式10，利用Eviews软件的最小二乘法估计方程中的参数，，，和，Eviews软件显示结果为表4。　　如表4所示，式10相关系数达0.99,但常数系数和前系数的t检验概率很大，没能通过检验，现去掉，后，得式11，（式11）再次将财政总支出，税收收入和国债发行量分别带入式11，利用Eviews软件的最小二乘法估计方

8、程中的参数，和，Eviews软件显示结果为表5　　3.求解最优国债规模　　由式3：，式9：，式13：得：　　（五）模型结论及其解释1.利