《证券法》，政府与证券市场的互动（二）

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1、《证券法》，政府与证券市场的互动（二）

2、第1内容显示中　　一、证券市场发展的“四种模型”　　我国《证券法》颁布后，证券市场的管理格局发生了本质性的变化，使国人开始重新认识原以为已经明了的问题：证券市场的发展目标究竟是什么？与证券市场发展最相适应的法律模式是什么？政府与证券市场的关系应该朝什么方向发展？对于这些问题，西方发达国家的金融学者和法律专家已作了一些研究，这些研究结果我们也不妨借鉴。　　美国哈佛大学经济学家菲利普。沃伦斯（PhilipA.arket）”，“法律基础（Rule-based）”和“任意性基础（Discretionary）”。两条轴

3、线是：X轴线为“分配型发展轴线（AllocativeDimension）”，Y轴线为“程序型发展轴线（ProceduralDimension）”。他们认为：X轴线的发展方向是从“政府主导型分配”向“市场主导型分配”过渡的，而Y轴线的发展方向是从“政府任意型分配”向“政府法律型分配”过渡。　　四种构件在两条轴线发展方向上的不同配置，可以推导出四种不同的组合，形成四种金融市场发展模式：第一、“任意基础上的国家主导型模式（Statediscretionary）”；第二、“法律基础上国家主导型模式（Staterule-based）”；第三、“任意基础上的市

4、场主导型模式（Marketdiscretionary）”；第四、“法律基础上的市场主导型模式（Marketrule-based）”。　　二、发展模式的实证分析　　根据这两位西方金融学者和法律学家的模型分析，对应历史发展资料，笔者作了进一步的比较观察。在亚洲金融市场发展的初期，属于“国家任意型”的金融市场发展阶段。例如，泰国的军人背景对证券市场的影响，印度尼西亚前总统家族对市场的影响等。在这个发展阶段，政府直接干预金融市场的运作，而金融市场本身基本上不发挥调节作用。　　随着市场经济的发展，特别是法律制度的建立与完善，政府由直接干预市场变为间接干预，让

5、市场本身发挥更大的作用。金融市场发展到了第二个阶段，即政府主导型市场经济阶段。在这个阶段，随着国家对市场的进一步开放，金融市场在更大程度上允许自发调节，政府不直接干预市场，而是采用间接手段影响市场活动。我国香港证券市场发展模式中的“积极而不干预”的方针，体现70年代香港证券市场的发展特点。　　随着国际金融产业的进一步发展，跨国金融与贸易交易规模扩大，数量增多；特别是科技进步因素融入金融产业，使市场发展的规模与速度更加快了。同时，国际金融市场的风险也在加大，金融市场的自由调节也要付出较大的代价。这时市场处于注重自发调节的第三阶段。象亚洲金融危机前的泰

6、国、韩国和马来西亚的市场都非常自由和开放，政府放手让市场自由调节，相信市场可以自然地趋好发展。　　但是，同样是很高程度的开放与自由，台湾、香港以及新加坡市场的发展就不同于前面提到的亚洲新兴市场。它们更加注重市场本身的要求，市场同业产生出来一种需求：将法律程序的自律调节和政府依法严格监管融合起来。这些地区的金融市场进入了第四个发展阶段。　　在西方国家的证券市场体系中，法律是一种独立的交易活动“游戏规则”；政府是市场安全的监管者（金融警察）；市场则是业内人士和大众投资者组成的活的经济网络。政府对市场的影响主要依靠经济政策，市场自发调节主要依靠“游戏规则

7、”，而法律就是市场游戏规则的总结和条文化。　　在证券市场发达的国家和地区，“法律”与“政府”是完全不同的两个概念；同样，法律、政府与市场也是完全不同的概念。这三者的关系既是相对独立的，主要表现在：市场是以契约自由和价值规律作为运行基础的客观社会系统，政府是以行政管制与服从关系为特征的官僚机构，法律则是国家权利机关根据一定程序通过的体现市场“游戏规则”的最基本的行为规范。　　市场、政府与法律三者之间又是互动联系的，主要表现为：在金融市场发展的初期，政府经济政策直接影响金融市场的发展，市场对政府政策反应十分敏感，市场与政府关系密切，市场依靠政府行政来导

8、向。而在金融市场发展成熟后，政府的经济政策对市场的影响不那么强烈了，政府也不再直接干预市场。例如，目前西方国家中央银行的利率政策对金融市场的影响就在逐步减弱。日本表现得比较典型：日本银行存款利率已经降到0.2％以下，市场反应仍然不明显。市场不再由政府来导向，而由经济、科技与社会发展为导向了。在证券市场成熟阶段，影响市场最大的因素是法律。法律影响金融市场的作用正在上升，典型的例子还是日本，日本国会通过了许多关于金融市场的新法律，从1999年1月起大规模实施金融市场的改革方案。新法律实施在市场基础层面上改变了发展趋向和范围，这种改变不是政府单独能够做到

9、的，。所以日本媒体称金融法律的改革为“金融大爆炸”。再如，英国近两年大面积修改了金融法律，改变了原来的金融市场格局，结果是