企业购并动机理论研究

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1、企业购并动机理论研究摘要：本文通过对企业购并动机理论的介绍和评价，归纳总结了研究企业购并动机理论的一般思路，认为企业购并动机具有时间性、空间性及多元性特征。同时，运用这些思路，评价了我国当前企业购并动机，并分析了我国企业购并活动的现状和未来。一、企业购并动机理论评价关于企业购并的动机问题，西方学者一直不断地进行着广泛而又深入的研究，试图从不同的角度揭示隐藏在大量购并活动之后的真正动机。但迄今为止，理论界也未能形成一个比较权威、令人信服的全面解释。与此形成鲜明对比的现实是，企业界的购并浪潮一浪高过一浪，购并数量、规模、方式

2、不断推陈出新，人们迫切需要新的购并理论来解释和预测不断涌现的大量购并活动。介绍现存有关购并动机的理论，对其进行分析、整理、归纳和检验，从而形成规范化的理论体系，就显得尤为必要。目前关于企业购并动机的理论文献，主要包括如下八个方面：1．管理协同理论──差别效率假说该理论从管理协同的角度解释了横向购并的动机问题。该理论认为，如果一家公司拥有一支高效率的管理队伍，其管理能力超过了公司日常管理的要求，该公司便有了收购另一家管理效率低的公司的能力，这可使其过剩的管理资源得以充分利用，从而将被收购公司的非管理性组织成本与收购公司过剩

3、的管理成本有机组合在一起。该理论隐含两个假设前提：首先，假设收购公司不能无条件地释放其过剩的管理资源，其管理层是一个整体，并且受不可分割性或规模经济的制约，解雇过剩的人力资源是不可行的；其次，假设被收购企业不能在相关时段内通过直接雇佣的方式组成一支有效的管理队伍。该理论被称为“剔除无效率的管理者”的牵强运用，可解释混合购并的动机问题。“无效率的管理者”(或者称为“不称职的管理者”)的存在，使得任何人都有可能做得更好，从而使购并公司敢于冒着跨行业的经营风险，从事混合购并活动。该理论隐含的假设前提是，市场是无效率的，公司股东

4、无法更换不称职的管理者，从而只有通过代价高昂的购并活动来更换他们。现实中，这种情况十分少见，实证研究也很难支持这一理论，如Linch(1971)在对28家混合企业的研究报告中，发现公司试图收购那些拥有可能被保留下来的有能力的管理者的企业；Markham(1973)在对30年内发生的混合购并的调查中，发现仅有16％的兼并企业更换了两个或更多的高级管理人员；在60％的情况下，所有高级管理人员都被保留了下来。由此可见，在解释混合购并的动机方面，该理论过分牵强，至多只能解释极少的混合购并。2．规模经济理论──规模效应假说该理论从

5、规模经济的角度解释了几乎所有类型的购并动机问题。通过实现规模经济，可以达到降低成本，提高技术开发能力和生产效率的目的。该理论隐含的假设前提是，在企业购并活动之前，公司的经营水平或规模都达不到实现规模经济的潜在要求。该理论在70年代的西方和我国目前较为流行。但事实上，规模经济在企业购并中的效应并没有想象中的那么大。纽博尔德(1970)的研究表明，只有18％的公司在购并活动中承认购井动机与规模经济有关；现阶段西方出现的许多超级购并案，动辄上千亿美元，也是规模经济理论所无法解释的。3．资产组合理论──多元化战略假说该理论借助资

6、产组合假说，认为市场环境是不确定的，为了降低和分散风险，企业通常采用混合购并的方式，实现多元化经营。该理论隐含的假设前提是，通过多元化经营降低的市场风险足以弥补由此增加的管理成本和产生的新风险。多元化经营模式曾经十分流行，但20世纪90年代以来，随着核心竞争力、价值链等新管理理论的问世，越来越多的公司倾向于采用专业化的经营模式。Seth(1990年)发现混合购并，与其它购并类型一样，并未能降低企业的系统风险。因此，用该理论来解释混合购并的动机，从目前来看，也显得不够有说服力。4．财务协同理论──避税假说该理论基于一个有累

7、积税收损失和税收减免的企业可以与有盈利的企业进行合并，从而实现合法避税的目的。按照美国税法规定，企业可利用税法中的亏损递延条款合理避税。当一个企业出现正常的营业损失时，可以依据亏损递延的“移后挪前法”，在未来18年中将亏损平均分摊到税前列支；若企业不使用现金而使用股票转换方式进行的并购，可以在不纳税的情况下实现资产的流动和转移及其追加投资和资产多样性的目的；若企业使用可转换债券进行并购可享受税法规定的债券利息税前扣除和资本收益延期支付带来的资本收益税。这些税收政策的优惠对于那些内部投资机会短缺而现金流动又很宽余的公司而言

8、，是一个实施购并的直接动机。该理论隐含的假设前提是，企业购并活动产生的税收减免大于购并成本，但是这种情况只有在特定的条件下才会出现。随着税收政策的不断变化，该理论难以解释大多数企业的购并动机。5．投机理论──价值低估假说该理论认为，当购并公司发现由于通货膨胀等原因造成目标公司的股票市价低于重置成本时，或者由于购并公司