股票内幕交易探析的论文

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1、股票内幕交易探析的论文【摘要】内幕交易是股票市场中固有的一种顽疾，是证券监管的重点。本文在分析内幕交易现有观点的基础上，详细阐述了内幕交易、内幕信息、内幕人员的涵义和界定标准，提出了独到的见解。　　　　证券市场是一个信息流动的市场，信息的不对称性是其固有的特征之一，这为内幕交易提供了便利。内幕交易违背了市场的公平原则，打击了投资者的信心，是证券市场中所固有的一种顽疾，自20世纪70年代以来受到各国证券监管部门的禁止。我国证券法也明文“禁止证券交易内幕信息的知情人和非法获取内幕信息的人利用内幕信息从事证券交易活动”，并制定了详细的禁止性和处罚性条款，但实际执行

2、的效果并不理想。据有关资料统计，自1993年中国证监会成立到2001年上半年止，经证监会公开处罚的内幕交易案共有8起，2002年、2003年、2005年和2006年没有处罚一件内幕交易违法案件，只有2004年处罚了两例，对责任人警告并罚款3万元。实际发生的内幕交易要远远大于被查处的案件，肖磊（2005）通过实证分析指出：我国股票市场中利用利好消息进行内幕交易的行为相当普遍，其所引起的股价上涨幅度超过了利好信息所引起的总波动的50％以上。之所以有众多的内幕交易案件没有被查处，其主要原因是目前法规制度上存在一些漏洞，对内幕交易的本质缺乏全面的理解，对内幕信息和内

3、幕人员的界定重形式轻实质，使大量实质上的内幕交易逃脱了法律的制裁。　　　　一、内幕交易概念研究综述　　　　目前对内幕交易的认识还存在一定的争议，代表性的观点有：伊斯特诺克和菲斯切尔（easterbrookandfischel，1991）将内幕交易表述为信息灵通人士与消息不灵通人士之间的证券交易；大卫·l·拉特那（davidl.ratner，1999）认为内幕交易是能够接触到与之交易的一般相对人不能接触到的信息的人的交易；欧盟1989年4月20日签订的“反内幕交易公约”（theconventiononinsidertrading）中，将内幕交易界定为：“证券发

4、行公司的董事会主席或成员、管理和监督机构、有授权的代理人及公司雇员，故意利用尚未公开、可能对证券市场有重要影响、认为可以保障其本人或第三人特权的信息，在有组织的证券市场进行的‘非常规操作’”。.近几年，我国的一些学者对内幕交易的概念也展开了研究，并提出了自己的观点。杨亮（2001）认为内幕交易是指内幕人员或其他非法获取内幕信息的人员，以获取利益或减少损失为目的，自己或建议他人、或泄漏内幕信息使他人利用该信息进行证券发行、交易的活动；胡光志（2002）认为内幕交易是指掌握未公开而对证券价格有重大影响的信息的人，利用该信息从事证券交易或使他人实施证券交易的行为；

5、蓝寿荣（2006）将内幕交易描述为单位或个人以获取利益或者减少损失为目的，利用内幕信息进行证券发行和交易活动的证券违法行为。从上述众多观点中可以看出，不同的学者对内幕交易的构成要素有不同的认识，主要区别在于是“三要素”（内幕人员、内幕信息、证券交易），还是“四要素”（内幕人员、内幕信息、证券交易、交易目的）。笔者认为，“交易目的”不是构成内幕交易的必备条件，而是必然结果，如果内幕人员利用所拥有的内幕信息进行证券交易不能获取收益或减少损失，那他所拥有的就不是内幕信息。此外，内幕人员利用内幕信息不仅可以进行证券交易，还可以进行非证券交易（如内幕信息的传播行为等）

6、，并从中获取有形或无形的收益。因此，内幕交易就是指内幕人员利用其拥有的内幕信息所进行的交易行为，这里的交易是广义的，可以是证券交易也可以是其它交易，可以有货币收入也可以有无形的好处。内幕信息和内幕人员是两个基本的构成要素，对二者涵义和范围的正确理解是遏制内幕交易的关键所在。　　　　二、如何理解内幕信息的涵义　　　　内幕信息是构成内幕交易的最关键要素，离开了内幕信息，也就无所谓内幕人员和内幕交易了，但目前对此概念的理解尚存在一定的争议。胡光志（2002）认为，内幕信息是指尚未公开的，对公司证券价格有重大影响的信息；马广奇（2006）认为，内部信息是指将对公司的

7、股票价格产生重大影响，并在公共知晓之前能够被一些人士实际利用的有关确定事件或未来可能时间的信息；欧盟（2003）将内幕信息理解为：与一个或多个金融产品发行人或与一个或多个金融产品有直接或间接联系的、非公开的准确信息，且如果该信息一旦公开将对此类相关金融产品的价格和相关衍生性金融产品的价格产生重大影响；我国《证券法》（2005修订）第75条将内幕信息定义为：“证券交易活动中，涉及公司的经营、财务或者对该公司证券的市场价格有重大影响的尚未公开的信息。”美国证券监管法规和sec没有对内幕信息做出明确的规定，它主要依赖于法院的判例，一般根据信息的重要性、秘密性等特征

8、判断。日本在立法中也未规定内幕信息的概念和认定的抽象