全流通时期ｉｐｏ抑价实证研究论文

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1、全流通时期ＩＰＯ抑价实证研究论文.freel82IPOsampleslistedinChineseAsharemarketintheentirecirculationage.TheempiricalanalysisresultindicatesthatthemainreasonforexcessIPOunderpricingrateisinvestors'non-rationalinvestmentbehaviorandover-speculationinneentofinvestorshavenottakenshape.Keypiricalresearch

2、一、前言IPO抑价(intialpublicofferingunderpricing)，是指新股在首次公开发行定价较低，而在股票首日上市交易时价格较高，投资者认购新股能够获得超额报酬率的一种现象。自上个世纪70年代以来，新股抑价问题一直是公司金融领域研究的一个热点问题，相关研究表明，在全世界几乎所有的证券市场上都存在不同程度的IPO抑价现象。根据市场统计.freeloney.)。2.因变量的定义本文涉及的因变量为发行抑价率，以新股上市首日涨幅(IR)作为被解释变量，新股上市首日涨幅(IR)是国际上通用的描述IPO抑价率的指标。IR=(P1-P0)/P0×10

3、0%。其中：IR为新股上市首日涨幅，P0为新股发行价格，P1为新股上市首日收盘价。3.自变量的定义及假设根据上市公司自身的财务状况、一级发行市场和二级交易市场等各方面的影响，本文选取如下九个因素作为影响抑价率的独立变量。(1)反映上市公司财务状况的影响因素：发行前一年每股收益(EPS)，发行前一年净资产收益率(JZCSYL)，发行前一年资产负债率(ZCFZL)。李强：全流通时期IPO抑价实证研究a.发行前一年每股收益(EPS)与发行抑价率正相关(β10)：发行前一年的每股收益可以反映新股企业的盈利状况，较高的每股收益，说明企业未来的盈利能力较好，在二级市场上

4、更容易受到追捧。b.发行前一年净资产收益率(JZCSYL)与发行抑价率正相关(β20)：发行前几年的平均净资产收益率代表了上市公司的盈利水平，投资者根据公司的预测来对公司作估价，我们用前一年净资产收益率作代表。根据自由现金流贴现模型，较高的净资产收益率使投资者对公司的未来有着良好的预期。c.发行前一年资产负债率(ZCFZL)与发行抑价率正相关(β30)：本文采用公司的资产负债率来衡量公司的风险。西方研究表明，为了给投资者以风险补偿，越高风险的公司股票发行价格越低，所以上市首日涨幅就较高。(2)反映一级市场新股发行的影响因素：发行价(P0)、发行市盈率(SYL

5、)、发行规模(LNSIZE)、中签率(ZQL)。a.发行价(P)与发行抑价率负相关(β40)：发行价较低的股票，在二级市场的上升空间大，更容易被炒作，从而造成首日涨幅较大。b.发行市盈率(PE)与发行抑价率负相关(β50)：市盈率是评判公司价值的重要指标，代表着市场对上市公司的认可程度。在企业价值一定的基础上，发行市盈率越高，发行的价格就越高发生抑价的可能性就越小。c.发行规模(LNSIZE)与发行抑价率正相关(β60)：股票发行规模越大，则股权相对越分散，股价被个别投资者操纵的可能性较小。这意味着降低了投资者由于信息不对称所带来的风险，新股定价较合适。我们

6、认为在全流通时期，投资者更趋理性，大盘蓝筹股应该更受到市场的关注。本文以新股筹资额的自然对数表示发行规模(LNSIZE)。d.中签率(ZQL)与发行抑价负相关(β70)：更多的投资者认购该新股，则势必会降低中签率，增大申购风险，投资者也会要求更高的抑价补偿。根据流行效应假说，该效应越明显。(3)反映二级市场新股交易的影响因素：上市首日市场指数(INDEX)、上市首日换手率(HSL)。a.上市首日的市场指数(INDEX)与抑价率正相关(β80)：上市首日的市场指数与上市首日涨幅的影响作用是相互的。较高的市场指数说明大市的情况较好，投资者的信心相对就会较强，会推

7、高上市首日的交易价格，从而形成较高的首日涨幅。本文以新股上市首日的上证综指与深证成指收盘价之和表示，因为样本股票分别在上海和深圳证券交易所上市，且上证综指与深证成指总是同方向变动。所以以两指数之和作为二级市场状况的衡量指标。b.上市首日换手率(HSL)与抑价率正相关(β90)：首日换手率体现交易的活跃程度。换手率越高，对投资者的吸引力越大，则投资者期望的回报率也越高。换手率也是判断市场是否过度投机的指标。4.模型的确定根据以上假设，本文构建如下多元线性回归模型：IR=C+β1EPS+β2JZCSYL+β3ZCFZL+β4P0+β5PE+β6LNSIZE+β7

8、ZQL+β8INDEX+β9HSL+ε5.样本的描述