融资融券运作方式的国际比较及启示

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1、融资融券运作方式的国际比较及启示内容摘要：证券融资融券业务是信用交易的一种形式，在金融市场发达的国家已普遍实行。本文通过与美、日两国的比较，可看出我国融资融券业务在组织模式、参与主体、标的物、保证金、融资融券规模等主要方面与之均有明显的不同。笔者建议我国应因地制宜，先重点发展融资，再发展融券，进而形成适合我国国情的融资融券运作方式。　　关键词：信用交易融资融券运作方式比较　　　　证券融资融券是一种信用交易，是指向客户出借资金供其买进上市证券或者出借上市证券供其卖出，并收取担保物的经营活动。融资融券业务对市场最主要的影响在于实现了杠杆交易和卖空机制。它在西方

2、国家已经有三百多年的历史，成为其证券市场必不可少的一部分，其中美国与日本的融资融券运作方式比较典型。2006年8月，中国证监会和上海、深圳证券交易所先后发布了融资融券试点治理办法和实施细则，融资融券业务开始启动。本文对我国融资融券业务试点的运作方式与美、日两国进行比较，以作初步的探讨。　　　　融资融券组织模式比较　　　　美国的信用交易模式是典型的市场化融资模式，也是一种分散授信模式。在这种模式下，不存在专门从事信用交易融资融券的机构，客户的融资或融券由大量的、分散的证券公司办理。融资融券都由市场上的证券公司、贸易银行和其他非银行金融机构通过信贷、回购等多种

3、形式的市场工具完成。所以，在这种模式下，信用交易的风险表现为市场主体的业务风险，监管机构只是对市场运行的规则做出同一的制度安排，并监视执行。　　日本的信用交易模式是典型的专业化模式，其中专业化的证券金融公司在信用交易资金活动中处于排他的垄断地位，严格控制着资金和证券通过信用交易的倍增效益。证券公司与银行在证券抵押融资上是被分隔开的，证券金融公司充当中介，从而形成证券市场与货币市场的一座桥梁。客户不能直接向证券金融公司融资融券，只能通过证券公司融资融券；证券公司也不能直接向银行融资融券，只能通过证券金融公司向银行融资融券。目前，日本有三家证券金融公司：日本证

4、券金融公司、大阪证券金融公司以及中部证券金融公司，其中日本证券金融公司处于尽对垄断的地位。他们主要提供股票抵押贷款、短期证券抵押贷款、债券抵押贷款、股票融券以及债券融券等方面的融资融券服务。而证券公司在信用交易中的主要作用则是代理客户的融资融券需求。其中，股票融资贷款是证券公司从证券金融公司获取资金的主要方式，而股票融券则是借券的主要内容。　　在我国，原来的《证券法》规定证券公司不得从事向客户融资或者融券的证券交易活动，新的《证券法》修改为：“证券公司为客户买卖证券提供融资融券服务，应当按照国务院的规定并经国务院证券监视治理机构批准”，并删除了关于买空卖空

5、的禁止性规定，为开展融资融券打下基础。在试点阶段，融资融券业务由资质优良的证券公司和客户组成，证券公司为客户融资融券时，只能以自有资金和证券给客户提供授信。这意味着券商从事融资融券业务时，不能从其他机构融通资金和证券，限制了融资融券业务的市场规模，这是和国际做法最明显的区别。不过，国内对融资融券业务采取的“先试点、再推开”的策略，为以后的资金和证券的转融通预留了空间。　　　　融资融券参与主体资格比较　　　　在这方面美国的规定比较宽松，只要持有客户有价证券的证券公司符合1934年证券交易法有关净资本的规定，则具有办理信用交易的资格。而非持有客户有价证券的证券

6、公司，只能以持有客户账户证券商的名义，收受客户款项和证券。而对客户的资格限制来说，美国并不要求开立信用账户的投资者具备特殊资格，对客户资格的规范仅限于资金和程序层面。其中，资金层面一般由各交易所自行规定，以纽约交易所为例，投资者开立信用账户要在其账户中维持2000美元以上的净值。并签订三项协定：即签订融通协定，载明融通资金的利率及融通期间的计算方式；质押协定，载明投资者同意将其买进的有价证券作为资金融通的质押标的；同意出借协定，同意将账户内的有价证券借给证券公司作为融券卖空之用。