季节窗口来临调整行情启动

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1、季节窗口来临调整行情启动许晓辉回顾年后糖价走势，糖价在月中刷新历史新高后，市场进入了弱势震荡格局，期货市场成交持仓急剧萎缩，日均成交仅达到年前一半，糖价维持在7000-7300高位区间窄幅震荡，国内糖市整体供应紧平衡的大背景对高价糖形成较强支撑。进入3月份，节后补库的工作基本完成，糖市步入消费淡季。从近10年的糖价走势来分析，3月开始，往往是糖价步入调整的季节性时间窗口，今年也不例外。尤其是糖价长期处于高位运行，顶部特征较为明显，糖价下行的风险将大幅提高。周五郑糖盘面受外盘原糖暴跌驱动，加之国内CPI再度走高至4.9%，PPI同比上涨7.2%，更

2、是创下了29个月以来新高，国内通胀压力持续升温，市场对加息的担忧再次通过盘面大幅杀跌体现出来，周五郑糖主力1109大幅下跌3.22%，报收6903元/吨，糖价告别7000元的高价时代，糖市季节性调整悄然展开。图1：糖价季节性变化走势图资料来源：南证期货，wind从历年的糖价运行的时间特征来看，每年3月份甚至延续到整个二季度，糖价都面临着阶段性调整，减产预期下糖价运行呈现出滞涨的特点；增产预期下，糖价则出现大幅滑落；尤其是糖价运行至顶部位置时，这种季节性调整更为明显，幅度也更大。糖价运行产生这种季节性特征背后的原因，主要是糖料作物生长的季节周期，以

3、及市场对榨季供需格局预期变化的调整。1、糖厂收榨，阶段性供应充足2月份，是北方甜菜榨季的最后一个月，所有糖厂都已收榨，由于甜菜糖产量较小，不足全国产量的1/10，2010/2011榨季预计甜菜糖产量100万吨，新糖也多数顺价销售；3、4月份，南方甘蔗糖也进入到收榨阶段，截止到3月8日，广西收榨糖厂家数已经达到8家，已收榨糖厂产能达到4.3万吨/日，占本榨季全区糖厂设计总产能6.7%。2010/2011榨季甘蔗糖产量预估为1000万吨，广西、广东主产区仅能消耗1/3的产量，多数需要外运往销区。而目前食糖的消费尚未进入旺季，商家采购意愿普遍不高，20

4、11年2月广西食糖整车铁路外运量为10.7万吨，较1月份减少了12.88万吨。2010/2011榨季全国产量预估1100万吨，截至2月底，全国的食糖工业库存为458.78万吨，同比增加31.05万吨。前期因减产带来的库存压力得到有效补足，市场对于供应紧张的担忧也大幅缓解。3月份，整个榨季的生产已经基本完成，新糖供应充足，国内糖市进入到阶段性供大于求的局面，糖价必然产生调整的需要，即便是在整个榨季供应偏紧的大环境下，糖价也很难出现大幅上涨。2、3月伊始，糖市步入消费淡季每年的3月伊始，糖市进入观察期，生产基本完成，决定糖价走势的主要因素在于食糖消费

5、，在3月到6月，整个糖市的消费相对低迷，节后补库工作早已完成，夏季和中秋的采购为时尚早，食糖的消费出现明显的下滑。截至2月底，全国累计销售食糖344.37万吨，同比减少55.9万吨，其中2月销售食糖72.62万吨，同比减少30.74万吨，减幅近30%。随后两月销量会继续下滑，并且下滑的幅度会更大。表1：2月份全国产销数据（累计值，万吨）产地产量销量销糖率（%）去年同期产销率（%）广西57228741.4350.17广东70.6640.7965.1457.73云南91.7430.4233.8933.16海南26.278.4626.1432.20东北

6、三省72.0732.8245.5448.82全国803.15344.3742.8848.34资料来源：中国糖业协会糖价持续高位运行，尤其是主销区现货价格始终维持7400上方运行，对食糖需求产生较大的抑制。今年2月的产销情况比明显逊色于去年同期，其中以广西、海南和东北三省的下滑最明显。从全国来看，截至2011年2月底，本制糖期全国已累计产糖803.15万吨，同比减少25万吨，销糖344.37万吨同比减少54万吨，累计销糖率42.88%，下滑近5.5个百分点。产销数据来看，国内糖市明显进入到消费淡季，需求不振，糖价缺乏持续上涨的动能，尤其是糖价已经在

7、历史性高位震荡2个月之久，后续行情展开回调的概率加大。3、种植面积和产量预期炒作国内糖市自从08/09榨季开始，已经经历了连续三季减产，根据我国糖市3年周期性运行的特征来看，2011/2012榨季，糖市预计将进入增产周期，种植面积上，尽管因为各种气候因素造成减产，但近三季连续扩种，2010/2011榨季全国糖料种植面积已达到2548万亩，面对连续高涨的糖价，农民种植积极性大增，2011/2012榨季全国糖料种植面积仍将扩大，预计将达到2675万亩的水平，暂时不考虑突发性气候因素，产量保守估计能达到1300万吨水平，一旦新榨季扩种面积得以兑现，也就

8、宣布了糖市正式步入增产周期，7000以上的高糖价难以维持。目前糖市基本面的变化已经在期货市场提前体现，郑糖期价在走完明显的头肩顶形态后，