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1、我国资产证券化市场现状的悲观分析和前景的乐观展望□曹赟一、我国证券化市场发展现状和障碍分析(一)现状介绍:1992年,海南的“地产投资券”是我国证券化的首次尝试。1996-2002年间,相继发生了几起离岸证券化的案例。2000年,建行和工行获准实行住房抵押贷款证券化的试点资格,却一直没得以实施。2003和2004年仅有少量准案例。2005年3月国家开发银行和建行获准作为试点单位,分别进行信贷资产和住房抵押贷款证券化试点,标志本土证券化的试点正式开始。2006年是该市场快速前进的一年,投资规模和品
2、种都进一步扩大,最受瞩目的是相关政策的出台:5月,证监会发布了《关于证券投资基金投资资产支持证券有关事项的通知》,准许基金投资包括符合中国人民银行、银监会相关规定的信贷资产支持证券,以及证监会批准的企业资产支持证券类品种。6月,国务院又颁布了“国十条”:在风险可控的前提下,鼓励保险资金直接或间接投资资本市场,稳步扩大保险资金投资证券化产品的规模和品种。2007年的步伐也未放缓,据统计,一季度末,中国证券化市场发行规模达478101亿元。9月11日,浦发银行在银行间债券市场发行了第一单信贷资产支持
3、证券(ABS)。此次发行不仅是中小股份制商业银行首次涉足该领域,也意味着第二批证券化试点的正式启动。产品涵盖银行、电信、交通、电力、地产等诸多行业,且期限不等,收益率各异。产品类型主要包括信贷资产、不良资产和企业资产三类。(二)传统证券化业务推行现状举例:11住房抵押贷款证券化该类资产的证券化是每个实行证券化的国家的必然选择。以其为早期切入点有如下好处:首先,银行可以通过证券化的方法提早收回贷出资金,提高资产流动性,从而有能力抓住新的投资机会再次放贷,提高资金利用率,从多次放贷和再放贷中获得可观
4、的业务收入。对于房地产开发企业而言,通过证券化,利用证券的流通性,将房地产这一长期资产同市场的短期资金联系,解决了融资困境。另外,发行的证券也给投资者提供了一种优良的投资选择:住房抵押贷款大多属于优良资产,以其为担保的证券一般是风险较低的。最重要的是,住房抵押贷款证券化可以带活房地产业的发展,该行业被喻为“经济发展的引擎”,其业内的繁荣会带动我国经济的快速发展。然而,抵押贷款证券化的实施也存在着许多障碍:首先,作为一种证券化的资产,我国住房抵押贷款的规模不足,无法形成资产集合,进而无法实现证券化
5、。在建行首先开展试点,也正是因为其该项贷款规模和同行相比有较大优势,但我国的总体市场还是小的:住房抵押贷款余额所占GDP的份额远远落后于美,英这样的国家。其次,住房抵押贷款的最大拥有者———商业银行,就其现状来看,证券化并没有太大的吸引力。因为抵押贷款多为银行的优良资产,违约风险较低,在没有流动性压力的情形下银行也乐意去持有。所以,我国现已实行的住房抵押贷款证券化业务多数是为了证券化而证券化,仅仅是尝试以积累经验,并不是银行主动地去利用它解决问题。21银行不良资产证券化对不良资产的证券化处理,一
6、直呼声很高,也是商业银行参与证券化业务的主要动力。但是,不良资产的证券化容易产生所谓的“道德风险”,银行有可能为了自身利益,将高风险的资产美化包装后在市场出售,而国内评级系统还不健全,往往无法给与正确公正的评级。表面上最终受害的是投资者,而实际上摧毁的是市场信誉。正如美国的次贷危机,信用的丧失让整个金融系统倍受打击,造成投资者对市场的信心的毁灭,带来了市场的极度混乱。归根结底,市场的一切都是基于信用来运作的,不良资产中已经没有生命力和价值的部分是不符合证券化资产要求的,它们无法在未来产生稳定的可
7、预期的现金流。将其证券化,是搅乱信用秩序的行为。表面上这些风险从银行转移出来,但其本身的残次性质,致使风险仍留存在整个系统之中。最终,整个市场环境都将受到冲击,因为风险的爆发在使参与方受损失之外,还会危害到市场赖以生存的信用。所以,由于我国各方面监督管理还不到位,要对不良资产做到全面了解和监控比较困难,所以目前不提倡多实行该项证券化业务,以免出现了问题,损害证券化在投资者眼中的第一印象。我国证券化工作还处于婴儿期,适宜选择优良资产进行试点,日后在进一步完善的制度体制之下,从一些准不良资产入手,逐
8、步过渡。即使像美国这样的金融系统和管理制度下,还是会出现严重的信用危机,可见,高风险资产的处理和控制工作对每一环节都有极高的要求。(三)证券化市场现状悲观分析结论:从各参与方的角度分析主要障碍和不足:(表1)(四)补充11证券化发展初期,可以多考虑国际化运作方式,特别是对不良资产问题,更有可行性。由外商参与出资或独资建立SPV,把资产进行“包装”后放到国际市场上,可以享受所选国家相对宽松的金融监管制度,税收优惠政策等,这对SPV的建立很有好处,可以节约成本。而在这种高风险资产的运作上,国际上有很
