大连商品交易所-和讯网十大期货研发团队评选

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1、大连商品交易所-和讯网十大期货研发团队评选豆价跷跷板：资金与政策的博弈——2010年度展望摘要：1、宏观面：美国在金融危机下，推出的定量宽松货币政策取得明显效果。2009年三季度GDP年化增长率3.5%，为2007年以来最快增速。但是，巨额财政赤字、美元储备货币地位下降等因素令美元持续走软，巨额赤字在2010年还将延续，弱势美元支撑商品价格。而经济尚未出现通胀苗头加上美国国内失业率居高不下，美联储2010年中期前加息可能性极小，资金面供给充裕。2、供求面：世界大豆产量在2009/2010年度将达到历史最高增幅14.39%，其中美国增长10%，阿根廷有望增长3

2、6%。在产量增长的带动下，世界大豆的库存将较去年提高1000万吨以上，为12年来的最高增长幅度，而大豆需求增长率仅为3.5%。国内方面：08/09年度以及09/10年度国家大豆收储政策导致进口量大增，大豆的进口依存度也从从上一年度的70%增加到73.5%。09年度商业库存同比大幅增加，2010期末库存将从09年度的560万吨达到880万吨。2010年，南美大豆高产，国内高库存将压制油粕价格。3、国内产业政策影响：2009年11月，国家对秋粮继续实施保护价收购政策出台。国家对大豆的收购价格较去年每吨提高40元，至每吨3740元。最低收购价政策对国内豆价起到托市

3、作用，另外，由于2010年度对大豆敞开收购，加上上一年度的大豆收储量，国家调控大豆价格能力较往年大幅增强。后期，国家的大豆抛储政策将对国内豆价起到指挥棒作用，2010年国内豆市仍明显具有“政策市”特征。4、生物柴油影响：2009年世界生物柴油产量增加了16%。由于金融危机和欧盟采取反补贴政策，导致美国生物柴油产量减幅达到49%。南美成为最大的受益者，对欧盟出口需求提高促使南美生物柴油产量增加40%左右，生物柴油的增长开始由欧美向产地南美、东南亚地区转移。在原油价格不断上涨的推动下，以豆油、棕榈油为原料生产的生物柴油已经由亏损转为盈利。5、CFTC基金持仓：从

4、CFTC公布的基金持仓报告来看，大豆及其相关产品已成为基金增持净多单的对象。从09年10月份起，前期基金对于大豆及相关产品的净多头持仓下降趋势得到扭转，净多持仓开始逐步增加，大豆及其相关产品成为基金看好的投资品种之一。2009年，国内大豆期货价格在宏观经济宽松货币政策以及国储收购政策影响下，整体呈现波段上升特征。各国在金融危机面前积极应对，推出了史无前例的救市计划。依靠公共支出拉动经济增长，同时，给予经济注入巨大流动性，以期企业和居民消费能力得到恢复和提升。宽松的货币环境引发的通货膨胀预期导致资金大举进入金融市场、商品市场，2009年初以来市场反弹的速度、幅

5、度和广度非常大，充分反映了市场从对第二次经济大萧条的恐惧，回归到经济从衰退到增长的较大转变。2008年以来大幅下跌的各个期货品种均触底强力反弹，市场风险偏好度增加，资金推动作用明显。从基本面来看，2008年实施的大豆临储收购政策导致大豆价格底部逐步抬升。国内压榨用豆进口依存度达70%以上，连豆受美盘价格波动影响明显。而美豆在资金以及供需基本面双重影响下，在820—1200美分区间宽幅震荡。08/09年度南美大豆大幅减产导致美盘2008上半年度的一轮上涨行情，并触及年内高点1171，下半年在美豆创纪录丰产压力下，期价逐步走低，随后中国强劲的进口需求以及弱势美元

6、支撑美盘期价，年终又站上1000美分。展望2010年，弱势美元是否还将持续支撑商品市场？全球经济是否足以恢复，各国央行何时退出宽松货币政策？南美大豆种植过半，丰产压力下全球油脂油料供求如何？继续执行的国储收购将如何影响国内豆市？下面我们逐一分析：一、宏观经济面美国政府为解决本国债务危机，加大了财政预算投入，2009年财政赤字达到1.4万亿美元，占GDP9.9%，而2008年这一数字为3.2%。2010年预估财政赤字占GDP10.4%。同时，在实行零利率政策效果不显著的情况下，美国随后持续实施了定量宽松货币政策。至2009年10月底，美联储的总资产已经从08年

7、9月份的9390亿美元上升为2.2万亿美元。资产负债表的膨胀主要原因是定量宽松政策下大量的购买证券，目前美联储持有的证券资产为1.7万亿美元，达到危机前的3倍。后期，财政双位赤字、美联储继续维持宽松货币政策，经常账户还需再平衡等因素导致美元中期走软。图：美国政府财政赤字以及美国M2供应量单位：千亿美元资料来源：WIND资讯大陆期货研发部失业率高企及贷款违约不断恶化等因素已使商业银行资产受到严重伤害，信贷供求双方仍处于萎缩状态。美国2009年10月份失业率达到10.2%，创下1983年来的新高。而当月CPT同比又下降了0.2%，短期内美联储还没有面临通胀的威胁

8、。这一定程度上打消了市场关于美国经济发生滞涨的担忧。