宏观经济环境对并购活动的影响

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1、宏观经济环境对并购活动的影响摘要：基于宏观经济动因，研究经济发展水平、利率与股票价格指数对我国总体性并购活动的影响，实证检验结果表明：除利率之外，经济发展水平及股票价格均与总体性并购活动存在长期的均衡关系，并且为总体性并购活动的Granger原因；在短期内，经济发展水平波动与股票价格波动对并购活动波动均存在正向影响，而利率波动对并购活动波动存在负向影响。这说明经济发展水平与股票价格是我国并购浪潮的重要驱动因素。关键词：并购；宏观经济环境；VAR模型中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：

2、1003-3890（2014）06-0087-08一、引言关于并购活动的动因，西方学者通常是根据新古典经济理论和行为理论进行解释的。新古典经济理论认为并购浪潮一般由经济、管制和科技等因素的冲击所导致（MitchellandMulherin，1996；BrealeyandMyers，2003；Harford，2005；MartynovaandRenneboog，2008）[1-4]；而行为理论则认为并购浪潮是由管理者的代理问题、自负及羊群行为所引起（ShleiferandVishny，1991；Bi

3、khchandani，HirshleiferandWelch，1992；Milbourn，Bootand27Thakor，1999）[5-7]。此外，还有一些学者认为并购浪潮是资本市场的发展、公司管理者利用资本市场的过高估价而择时并购的结果（ShleiferandVishny，2003；Rhodes-KropfandVishwanatan，2004；Rhodes-Kropf，RobinsonandVishwanathan，2005）[8-10]。尽管我国与西方发达国家的经济环境不同，但并购活动总体

4、上也呈浪潮式发展，并且具有周期性（唐绍祥，2006；刘淑莲，2010；张秋生，2010）[11-13]。对这一现象的研究，国内学术界主要运用归纳性假设分析方法来研究并购浪潮的驱动因素（刘淑莲，2010；张秋生，2010）[12-13]，在采用实证方法研究中，唐绍祥（2007）运用协整检验和误差修正模型检验了1998―2006年我国总体性并购活动与宏观经济变量之间的关联性，发现经济周期、利率及股价与总体性并购活动存在长期均衡关系[14]。27总体而言，采用实证方法检验并购与宏观经济的关系，特别是运用

5、中国公司并购的时间序列数据检验宏观经济冲击的影响还存在很大的研究空间。本文以我国上市公司于1998年1月至2012年12月发起的并购事件为研究样本，运用协整检验、VAR模型、脉冲响应函数、方差分解及Granger因果关系检验方法，研究发现：经济发展水平及股价与总体性并购活动存在长期均衡关系，而利率与总体性并购活动并不存在长期的均衡关系；经济发展水平与股价是总体性并购活动的Granger原因，而利率并不是总体性并购活动的Granger原因；短期内，经济发展水平波动与股票价格波动对总体性并购活动波动存

6、在正向影响，利率波动对总体性并购活动波动存在负向影响。与其他研究中国并购活动的实证论文不同，本文的研究样本时间跨度长，采用协整检验、平稳时间序列数据的向量自回归模型以及Granger因果关系检验方法检验并购动因，一方面可以克服多元线性回归在刻画经济变量之间的长期关系时可能存在的伪回归问题，另一方面也可以与非平稳时间序列数据的向量误差修正模型相比较。本文研究结果与唐绍祥（2007）的结论有所不同，得出了一些新的研究结论。本文的研究不仅有助于检验我国已取得的各种归纳性假设，而且还有助于理解我国上市公司

7、总体性并购活动的发展趋势，明确影响并购活动的宏观驱动因素，为公司预测与选择并购时机、提高并购协同效应提供有价值的参考依据。二、文献回顾27关于并购活动的驱动因素，西方学者大多是侧重于微观经济个体研究并购的形成动因，至今尚未得出一致的结论。尽管对并购动因的理论研究尚存较大分歧，但一些学者研究发现大部分并购活动几乎在不同的行业、不同的公司同时发生，这表明并购活动可能存在共同的驱动因素（Harford，2005）[3]，即不同于微观经济个体的宏观经济动因，这些因素可能是经济发展水平、资本市场、产业冲击、

8、科技进步等，本文主要从前两个方面作一个简要的回顾。Reid（1968）提出了并购活动-经济繁荣理论[15]，为更好地理解并购活动与宏观经济的关系作出了开创性的工作。在此基础上，一些学者研究发现并购活动与经济周期存在着相关性，即并购活动存在顺周期特征（Melicher，LedolterandD’Antonio，1983；Becketti，1986；Makaew，2011）[16-18]；并购活动的强度与经济增长及资本市场状况的变化正相关（Nelson，1966；LiuandWen，2