融资融券的风险收益分析[开题报告]

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1、题　　目：　　融资融券的风险收益分析　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　一、选题的背景、意义在1996年时，由于当时市场投资和风险防范意识薄弱，我国还不能为融资融券业务的开展提供有力的条件，证监会明令禁止开展融资融券业务，直到2005年新修订的《证券法》中才确立了融资融券的合法地位，融资融券试点的相应准备工作才渐次展开。2007年时，我国证券市场处于快速发展阶段，市场规模也在迅速增长。随着股权分置改革的顺利完成，我国的证券市场也基本具备了推出融资融券的条件，它的推出是市场发展那的必然。截至2007年底,我国证券公司均已

2、实施客户资金第三方存管。2010年03月30日，深沪交易所通知融资融券交易试点3月31日正式启动。我国证券市场缺乏衍生产品，而且金融市场还处在发展阶段，正需要金融创新来推动我国金融体系的完善和发展。融资融券的推出正可以发展我国的金融市场。由于我国证券市场现阶段的发育程度还不高，市场运行机制还不够完善，市场上投机性较强，投资风险大，融资融券的推出加大了交易的杠杆性，风险和收益同时放大，同时引入了信用机制，违约风险也加大，所以投资者必须充分认识到融资融券的风险和收益。二、相关研究的最新成果及动态（一）国外研究动态：Figlewski

3、和webb(1993)指出了卖空交易与随后市场波动间的相关性并不强。conmd(1994)研究了在信息公开和信息不公开情况下卖空与股价之间的关系，得出：在公开意料之外信息的情况下，卖空交易与股价下跌呈正相关关系，但在不公开意料之外信息的情况下，卖空交易对价格下跌的影响更大。MichaelAitken,AlexFrino,MichaelMcCorry,andPeterSwan（1998）从澳大利亚1994年和1996年的股票交易数据中第一次得出了股票交易的信息内容中存在的做空依据，说明了做空能快速引起价格的调整，并解释了做空机制可

4、以传递一些投资者对证券市场信息的利用。JamesAngel,StephenChristophe,andMichaelFerri(2002)使用2000年纳斯达克做空者的交易阐述了做空可以预测证券收益的方向。但这是否意味着美国股票市场将变得更加透明和有关做空的报告问题越来越频繁和详细吗?在《SHORTSELLING》一书中写道，要产生这种效果必须要有较高的市场效率和市场操作过程非常透明，不存在市场操纵和内幕交易。而在1997年时，JamesAngel也已经通过研究纽约证券交易所的144只股票，得出了做空机制并不是证券市场波动的根本

5、原因，反而有稳定证券市场的作用。Anchada利用换手率作为衡量流动性的指标，通过对ll1个国家证券市场的研究发现，在附有较为严厉卖空约束条件的新兴市场国家中，股票市场的流动性水平要明显低于没有卖空约束条件的发达国家市场。Aitkenetal.(1998)探讨了卖空利息水平和股票价格表现之间是否存在关系发现，在澳大利亚，高卖空利息水平的股票优于表现不佳的股票。Desaietal.(2002)发现在纳斯达克市场上高卖空利息水平的股票优于有负的异常回报的股票。Ackert和Athanassakos(2005)发现被严重抛空的表现不佳

6、加拿大股票表明，卖空利息水平可以提供一个有效的信号。他们认为，与在美国市场上的同样的股票相比，在加拿大的卖空利息水平是一个更有效的指标，因为加拿大市场的限制较少。.Changetal.(2007)评估了在香港的卖空条件，发现卖空限制引起了了个别股票的过度反应。J.EdwardGraham和J.ChristopherHughen在《OWNERSHIPSTRUCTURE,EXPECTATIONS,ANDSHORTSALESONTHENASDAQ》（2007）中研究发现，卖空在具有较大流动性和相对较小的买卖差价的股票中非常活跃，并且测

7、算了可以预测到的卖空利息，证明未预料到的短期利息水平的测算对远期利润来说比卖空的原始测算似乎更有说服力。J.EdwardGrahamandJ.ChristopherHughen（2007）也在研究纳斯达克股票的基础上，阐述了长期持有头寸在单边市场上可能会有较大的风险，而在双边市场上可以通过卖空公司业绩不佳的股票获利，从而降低风险。买空卖空（即融资融券）促使证券市场从单边变为双边，提高了证券的流动性和交易的活跃度。海外融资融券经过多年的研究历练，已经成熟，虽然也不乏投机之风，但从总体上看，利大于弊。融资融券在活跃市场，完善市场结构

8、方面已经表现出了作用。（二）国内研究动态：陈晓舜（2000）在研究证券市场时指出我国引入融资融券交易制度主要存在体制风险、法律风险和市场风险，由于我国证券市场结构、制度、监管还不成熟，体制风险和法律风险成了我国开展融资融券最大的风险，其次才是市场风险。徐海涛(2