000425(徐工机械)

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1、000425（徐工机械）汽车起重机王者工程机械龙头一、09年业绩优异公司09年实现收入206.99亿元，同比增长30.27%；实现归属于母公司的净利润17.41亿元，同比增长16.42%，每股收益为2.01元，业绩表现优异。公司汽车起重机、压路机、随车起重机、摊铺机、登高平台消防车、挖掘装载机等主机和工程机械油缸等零部件占有率继续保持国内市场第一位。公司的汽车起重机市场占有率高达57.4%，继续占据绝对优势地位。公司汽车起重机、装载机、压路机出口收入和出口总额均保持行业第一位臵。二、汽车起重机霸主地位稳固汽车起重机霸

2、主地位稳固。09年徐工销售汽车起重机1.57万台，同比增长29.5%，行业销量为2.74万台，同比增长27.74%，公司增速高于行业增速。公司在汽车起重机市场占有率连续4年超过50%。公司已形成完善的汽车起重机的研发、生产、配件、销售体系，并在行业内处于绝对领先地位。公司在汽车起重机领域整体研发能力突出，特别是在大型起重机领域，公司于行业率先推出了500t级的全路面起重机。关键零部件的配套能力也是公司优势所在，徐工集团能够全面提供汽车起重机所需的关键零部件（底盘，回转支承，电子控制系统，车桥，液压件等）。从汽车起重机

3、销量吨位分布来看，销量占比达55%的20-25t汽车起重机销量增速较快，主要是受益于高铁等基建拉动。假定09年由于基建投资增加带动的汽车起重机销量均为20-25t汽车起重机，测算可知09年来由基建增量拉动的汽车起重机需求约为4000台，约占09年销量的15%。2010年固定资产投资的增量较2009年将有所减少，再考虑到投资拉动效应的时间滞后，我们认为2010年国内汽车起重机的需求将略有减少。30-70t汽车起重机销售下降较多，主要是出口下降所致出口产品主要以50t为主，09年汽车起重机出口数量将从08年的3668台下

4、降为1288台。我们预计2010出口将出现明显回升，以巴西为代表的新兴世界市场近期回升势头迅猛。2010年1月和2月，徐工的汽车起重机销量约为1000台和1200台左右，3月份预计将创出历史新高，可能接近2000台。由于出口汽车起重机的销售价格和毛利率较高，我们预计2010年汽车起重机销量小幅增长，收入增速高于销量增速，毛利率也将有所提升。三、其他产品表现平稳履带式起重机下降较多。09年徐工履带式起重机销量从410台下降为181台，同比下降55.9%，而行业销量从1686台下降为1185台，同比下降29.7%。随车起

5、重机：继续保持业内第一。09年徐工销售随车起重机销售2229台，同比增长11.23%，市场占有率约为46%，继续保持业内第一。装载机：毛利率回升明显。徐工09年累计销售装载机9131台，同比下降20.9%，略低于行业-13.3%的增速。装载机销量降幅超过行业平均水平，但毛利率从4.87％提高到12.15％，提升明显。变速箱和驱动桥等传动部件是装载机等产品的关键部件，如柳工装载机因为拥有ZF配套变速箱和驱动桥在竞争中占据一定优势。公司高性能及大吨位装载机所用变速箱也只能依靠外资品牌。公司拟投入7.1亿元，建设“工程机械

6、新型传动箱关键零部件技改项目”，解决制约装载机等工程机械产品发展的关键零部件问题。随着管理的改善、生产规模的扩大、关键零部件自制率的提高，预计公司装载机毛利率将继续稳中有升。压路机：快速增长，保持行业第一。路机累计销售4553台，同比增长78.06%，超过行业54%的增速，继续保持第一的领先位臵。其毛利率也从11.18%提升至12.96%。混凝土机械：下一步发展的支柱产业。2009年公司泵车销量190台,增速接近30%,2009年公司混凝土机械销售收入为3.93亿元，同比增长了23%。公司拟投入14.3亿元用于建设混

7、凝土机械生产基地，将混凝土建设机械培育成为集团公司下一步发展的支柱产业。拟新增泵车1200台，拖泵600台，车载泵600台的生产能力，新增销售收入35.6亿元。混凝土机械市场目前格局较为稳固，三一重工和中联重科垄断了多数市场，公司想要在混凝土机械市场取得较大突破有一定难度。四、潜在看点较多公司拟定向增发做强做大其他产业链。公司在汽车起重机占据绝对优势，但在其他产品领域缺乏亮点。公司拟以不低于30.44元（考虑09年年报分红）的价格募集资金不超过50亿元，投入工程机械主机、关键零部件等领域。公司希望在继续巩固汽车起重机

8、优势地位的基础上，培育出混凝土机械等新的支柱产品，同时进一步完善关键零部件的配套能力。我们认为公司增发成功是大概率时间，募集资金有助于巩固公司的优势产品，寻找新的利润增长点，补强薄弱环节，为公司的发展注入新的动力。股权激励和战略投资者的引进。公司目前的股权结构为国有绝对控股，管理层未实现股权激励，且薪酬待遇较国内竞争对手偏低。公司的控股股东徐工