同一控制下企业合并的经济后果

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1、同一控制下企业合并的经济后果　　【摘要】文章以友谊股份与百联股份合并为例，分析了同一控制下企业合并的经济后果。研究发现，友谊股份利用国家的利好政策，通过与百联股份进行的同一控制下的企业合并，对其上下游企业进行整合，完善了其价值链，扩大了市场份额，提升其竞争力。其财务状况得到了改善的同时，发展能力也得到了一定程度的提高。通过对其股票收益率与市场平均收益率的分析，发现市场比较认可友谊股份所做的合并。【关键词】企业合并；同一控制；经济后果中图分类号：F271.4文献标识码：A文章编号：1004-5937（2014）22-0036-07一、引言17并购市场的活跃程度是衡量资源配置效率的

2、一个重要标志。通过企业之间的并购，可以更换经营不力的经理人，提升目标企业的经营绩效，实现并购的协同效应。近年来，我国企业合并的案例越来越多，不少企业通过收购兼并达到做大经济规模、优化资源配置的目的。其中，国有企业由于其特殊的地位以及庞大的资产规模，合并进程受到了广泛的关注。然而，企业合并并非都是成功和喜悦，也并非都是经济和技术问题，这就决定了企业合并的复杂性。关于企业合并的会计处理方法已经成为会计领域最复杂、争议最多的地方。我国财政部2006年2月15日颁布的《企业会计准则第20号――企业合并》规定，属于同一控制下企业合并的会计处理实质是权益结合法。为什么在国际会计准则和美国会

3、计准则纷纷摒弃权益结合法的时候，我国企业仍然选择这种方法？各级国资委及国有资产管理公司控制下的国有企业合并采用权益法是否合适？选择权益结合法又有怎样的经济动因和经济后果？为了考证这一理论与实践上的重要观点，笔者对友谊股份换股吸收合并百联股份的案例进行深入的分析。二、文献回顾新会计准则对企业合并的界定是：将两个或以上单独的企业合并形成一个报告主体的交易或者事项。企业合并分为同一控制下企业合并和非同一控制下企业合并，其中界定是否为同一控制下的合并在第五条中作了明确解释：同一控制下的企业合并是指参与合并的企业在合并前后均受同一方或者相同的多方最终控制且该控制非暂时性的。同一控制下的企

4、业合并由于并未形成新的计价基础，实质上并不属于交易，而是属于资产、负债的重新组合。由于同一控制下合并支付的对价无法反映被合并方净资产的公允价值，因此同一控制下企业合并采用权益结合法具有现实意义。17对于企业合并动机，普遍认为包括以下几方面：（1）整合资源，实现整体上市；（2）产生资源联合效应，以达到优势互补；（3）企业生产经营活动在效率方面带来积极变化，达到经营协同效应；（4）管理层增加可控制的资源，以增加公司管理层的报酬（Jensen，1986）等。对于同一控制下企业合并的经济后果的研究并没有得出一致的结论。相关研究表明，并购和合并双方股东财富的影响并不一致。Jensenan

5、dRuback（1983）在总结40多篇实证研究的论文后发现，并购方股东财富通常会出现一定的损失，而被并购方的股东会获得显著的收益。Hong、Kaplan与Mandelker（1978）以1854―1964年间纽约证交所上市公司以换股方式进行的159次大额收购（采用权益结合法的有122家，购买法的有37家）为样本进行分组，并购首次年度盈利公告为月指标，运用市场模型计算各组公告月前后各月AR和CAR，进行t检验和累计t检验，检验结果是二者在95%的置信水平上均不显著，证明采用权益结合法的公司合并之后并没有带来非正常回报。BancorpPiper17Jaffray（1999）分析了

6、合并行为后一年的收益信息和股价表现。其中，采用权益结合法的公司占总比重的5%，其余95%的公司采用购买法。在合并12个月后，应用购买法的企业其EPS平均增长了13.6%，而应用权益结合法合并的企业其每股收益（EPS）平均增长了21.1%。市场对应用权益结合法并报告较高EPS的企业的股价做出了积极的反应。Lefanowicz、Ayers与Robinson（2000）用购买法重置采用权益结合法的企业的财务数据以分析取消权益结合法的效应。研究发现，取消权益结合法将会导致主合并方每股收益降低4%至15%，对公司业绩产生巨大的影响。针对我国资本市场的相关研究表明，二级市场的并购并不能带来

7、显著的超额收益（洪锡熙、沈艺峰，2001）。并购对目标公司股东财富的影响不显著（李善民和陈玉罡，2002）。而张晗（2009）通过对2007年A股市场的73个样本分析认为，并购后权益结合法比购买法获得了更高的平均累计非正常报酬率。在对清华同方与鲁颖电子换股合并的分析中，陈信元、董华（2000）发现，采用权益结合法是适当的，合并后产生了非正常报酬。这些研究表明，我国企业合并确实产生了一定程度上的财富效应。由于实证研究所采取的方法和样本不同，研究得出的结论差异很大。同时，企业的性质、规模及其产业