零利率是长期趋势，投资回报率全面下降

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1、零利率是长期趋势，投资回报率全面下降零利率是长期趋势，投资回报率全面下降零利率是长期趋势，投资回报率全面下降　　　　美国：高收益一去不复返　　纵观美国的过去近20年，我们看到其固收类资产的回报率纷纷下行。40-60年代“婴儿潮”和90年代“移民潮”过后，美国人口红利渐消，经济潜在增速下行，对应利率长期下降，高收益一去不复返。　　美国货币利率已降至“零利率”。联邦基金利率从1980年的13%大幅降至2015年9月的%、接近零利率。存款利率方面，1980年以来，存款利率同样不断下行，联邦存款保险公司的银行

2、平均存款成本率从11%降至2014年%的历史低位。　　美国债券收益率长期趋降。10年国债收益率从1980年初12%降至2015年10月初的%，而穆迪Aaa和Baa企业债收益率也分别降至%和%。　　美国地产租售比持续下降。房地产投资收益率方面，根据美国房产研究公司RealtyTrac统计，2015年美国租售比为%、较11年的10%持续下降，或表明美国地产的租金回报收益率有所下行。　　欧洲：QE灌溉，负利率蔓延　　欧洲人口红利在2010年左右结束，与之对应的是欧元区从2010年左右步入零利率时代。2014

3、年6月欧央行下调隔夜存款至负利率，2015年欧洲央行实施QE，使得欧元区零利率甚至负利率蔓延。　　欧洲货币市场利率已降至负值。2008年以来欧洲货币市场利率大幅下行，隔夜至3个月同业拆借利率均从2014年下半年起先后变为负利率。而德国的存款利率自90年代以来一路下降，2015年7月后1年以内居民存款利率已经降至%。　　欧盟各国的债券收益率同样遭遇负利率。目前德国10年期国债已经降至%(2015年10月初)、企业债降至%(2015年9月)。而瑞士1至10年期国债收益率均跌入负值区间!德国、欧元区、法国、

4、比利时等国的1-3年期国债也为负利率。　　日本：和央行一起把收益率买下去　　日本货币利率逼近零。类似于美国、欧盟，日本也正经历着资产回报率下行的局面。1985年以来，日本隔夜拆借利率从7%下降到%(2015年9月)，存款利率从1980年的6%跌到2015年的%以下。　　在1980年代的泡沫经济时代，日本10年期国债收益率一度达到9%，但90年代房地产泡沫破灭后利率直线下降。　　2000年以来日本央行接连实施QE和QQE，从购买债券到购买股票，将日本债券收益率最终降为2015年10月初的%左右，而AA级

5、企业债收益率也下行到%。　　中国：当低利率来敲门　　我国货币利率降至2%左右。对于中国而言，资产回报率下降趋势已经开始，“资产荒”问题备受关注。在央行连续降准降息等货币宽松下，我国1年期定期存款利率已降至%的历史低位，银行间7天回购利率也降到%左右。　　债券收益率趋降。本轮债券牛市始于2014年初，之后无论是利率债还是信用债其收益率纷纷下行，截止10月9日，10年国债和国开已经分别到了%和%的水平，而5年期AAA和AA+企业债也分别降到了%和%，5年期AAA和AA+公司债收益率更是骤降至%和%，债券收

6、益率屡创新低。　　理财收益率下行开启。由于利率市场化竞争，银行理财的预期收益率相对刚性，但2015年7月后也出现明显下行趋势，3个月理财收益率已从2013年的%降至2015年9月的%。信托收益率虽然仍在7%-8%高位，但其刚兑已破，高收益蕴含高风险，以风险收益比来看，信托收益率也是下降的。　　居民投资回报率全面下降。我国居民的金融投资品种包括房地产、存款、股票、理财等，目前房地产的租金回报率普遍不到2%，1年期存款利率低于2%，货币基金收益率也降到了3%以下，3个月理财降至%。可见低利率已来敲门，国内

7、居民的高投资回报率时代不再。　　利率新低翘首可盼零利率是长期趋势　　利率与GDP增速匹配　　从经验来看，GDP名义增速与中高等级信用债利率基本相当，而中高等级信用债和国债之间存在信用利差。美国目前GDP名义增速大约在4%，而高等级企业债利率约4%，与名义增速相匹配，而10年期国债利率约2%，意味着美国企业债信用利差约200bp，历史上平均约150bp。　　回顾我国，企业负债成本也应低于企业盈利增长，对应10年期AA+企业债收益率以名义GDP增速为上限。2014年来10年AA+企业债收益率从7%下降至5

8、%，对应名义GDP从10%回落到7%，可见我中国高等级企业债收益率也应与名义GDP增速相符合，而我国10年AA+企业债与国开债之间的信用利差均值也约为100-150bp。　　我国GDP名义增速或迎来5时代　　我们预计，2015年4季度我国GDP实际增速约%，2016年为%。考虑到通缩压力，当前PPI接近-6%，CPI为2%左右，因此加权后的物价水平在-2%左右，意味着考虑物价以后的GDP名义增速应已降至4%-5%的区域。　　利率债或迎新低，信用债乘风齐飞