资本市场深化与上海国际金融中心建设

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1、资本市场深化与上海国际金融中心建设　　[摘要]本文在分析资本市场深化与国际金融中心形成规律的基础上，针对我国当前资本市场发展的机遇和挑战，指出在国内国外流动性过剩的背景下顺势大力推动资本市场深化对宏观经济稳定和上海国际金融中心建设具有重要的战略意义。文章还就上海如何发展资本市场，推动国际金融中心建设提出了一些政策建议。　　[关键词]资本市场国际金融中心机遇与挑战　　　　一、资本市场深化与国际金融中心的形成　　　　传统的国际金融中心形成理论主要关注金融机构的空间集聚现象，并从规模经济、范围经济、交易效率等角度解释金

2、融集聚的微观机理（潘英丽，2003）。这种以金融机构为分析对象的视角虽然抓住了国际金融中心的表观特征，但却忽略了金融市场，尤其是资本市场本身的发展。大多数情况下，正是由于本国或本区域资本市场的不断深化吸引着国内外众多的金融机构形成空间集聚，也就是说金融机构本身的集聚并不能说明国际金融中心的形成原因，金融市场尤其是资本市场的深化（不管这种深化是自然演进的还是外部冲击形成的）才是金融中心发展、升级的必要条件。因此，我们可以得出金融中心建设中的一个重要政策含义：抓住有利时机，推动资本市场深化，与简单地引进金融机构相比，

3、具有事半功倍的效果。下面我们从对国际金融中心的不同分类中具体来看资本市场深化与国际金融中心形成的关系。　　首先，根据运作模式，国际金融中心大致可分为实力功能型、代收集资型、簿记服务型三种。实力功能型金融中心是指资金来源往往是世界性的，但流向却主要是服务于国内的居民与非居民。这类金融中心的开放程度往往不如代收集资型，但却以国内强大的经济实力为后盾，具有代表性的如纽约、东京。代收集资型金融中心尽管资金来源广泛，但资金流向却是外向的，这类金融中心往往国际化程度比较高，外国股票交易、跨国银行借贷和外国债券的发行比例高，具

4、有代表性的如伦敦、新加坡、香港。簿记服务型金融中心则纯粹是为国际金融活动提供记账服务，一般不发生实际的金融活动（黄运成，杨再斌，2003）。前两种国际金融中心实际上都必须以强大的资本市场为依托，没有成熟的资本市场，这类金融中心的灵魂也就不存在了，金融机构的集聚瞬间就可转变为金融机构的离散。　　其次，根据国际金融中心产生模式的不同，可以区分为自然形成模式与国家建设模式（王传辉，2000）。自然形成模式指的是随着资本主义的大发展，使得一国成为世界制造业的中心，其货币成为世界货币，并逐渐成为区域性的金融中心，此后，随着

5、国际分工和国际贸易的深化，资金在国际间的流动加速，区域性的金融中心又逐步演变成提供多方位服务的国际金融中心,像纽约、伦敦、东京等世界最大的国际金融市场就是这样发展起来的。政府建设模式主要是将地理优势与政府政策相结合,在较短的时间内形成区域性的国际金融市场,如新加坡、香港就属于这种类型。无论是自然形成还是国家建设，着眼点都在于市场深化，而不在于表面的机构集聚，与金融市场，尤其是资本市场的深化相伴随的机构集聚才是有效的，这一点道理简单，但在国家建设型的发展模式中舍本逐末的情况却时常发生。　　最后，从国际金融市场的发展

6、历程来看,大体划分为三个阶段。第一阶段,二战后，纽约、苏黎世的崛起与伦敦并列成为世界三大国际金融市场。由于战后英国经济的衰退,美国成为世界上最大的资金供应者,美元成为各国储备货币和重要的国际结算货币,国际资本的信贷和筹措大多集中在纽约,使其成为西方最大的国际金融市场。苏黎世的自由外汇交易和黄金交易也非常活跃,以至成为当时世界三大国际金融市场之一。第二阶段,欧洲货币市场的产生和扩展。20世纪60年代以后,美国国际收支出现了持续的巨额逆差,美元信用动摇,结果欧洲美元、亚洲美元市场相继出现,并且迅速发展起来。其中伦敦成

7、为规模最大的欧洲美元市场,并实现了信贷交易的国际化,为金融中心国际化扩散创造了重要条件。此后,国际金融市场广泛扩散到巴黎、法兰克福、布鲁塞尔、东京、米兰、卢森堡、新加坡、香港。第三阶段,发展中国家金融中心建立,并且向国际金融市场方向发展。拉丁美洲、非洲等发展中国家的金融市场逐步兴起,拥有丰富资源的发展中国家在国际金融市场中具有举足轻重的地位,这些国家的金融市场正在逐步发展成为国际性金融市场。　　总之，一方面，资本市场是国际金融市场的核心。在国际金融中心建设中，资本市场发展至关重要，其发展规模直接关系国际金融中心在

8、全球中的地位。纽约在二战后一举成为世界首位的金融中心，与纽约证券交易所崛起成为全球最大的证券交易市场是分不开的。而20世纪80年代初，东京国际金融中心的地位不断攀升，很大程度上得益于东京证券交易所上市公司市值、市场成交规模的迅速扩大。上世纪90年代开始，日本经济增长放缓，甚至出现负增长，东京证券交易所股票价格持续下跌、市值急剧缩水，导致了东京国际金融中心地位的下降。另一方