非流通股条件下的拍卖均衡

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1、非流通股存在下的连续拍卖均衡摘要本文以Kyle（1985）年的模型为基础，引入了由于存在非流通股而导致的股市溢价问题，并且修改了有效市场的定价规则，建立了一个动态的、以信息不对称为主要特点的模型。本文在结构上类似于Kyle（1985）的文章，分别求解了单期拍卖均衡、多期拍卖的序贯均衡、多期拍卖序贯均衡的极限和连续拍卖均衡，同时在求解均衡的过程中也证明了线性均衡的存在性和唯一性，并证明了多期拍卖序贯均衡与连续均衡的等价性。本文的意图是要分析非流通股的存在对股票市场均衡性质的影响，如：价格的大小、波动

2、，有效市场达到的过程。本文的基本结论是：非流通股的存在会减小市场深度，使价格操纵更为容易；非流通股会使信息优势带来的知情交易者利润增加，这就意味着未知情交易者的损失加剧；但是非流通股的存在并不影响均衡时知情交易者私人信息的扩散速度和知情交易者对资产的需求。本文虽然是一篇纯理论性的论文，但本文的目的旨在为分析我国目前讨论的十分激烈的国有股减持问题从金融市场的微观结构角度提供一个理论基础。关键词：非流通股，知情交易者，有效市场，连续拍卖均衡致谢：本文在写作过程中得到了我的导师平新乔教授的悉心指导，同时

3、魏军锋同学对本文提出了许多宝贵意见，在此笔者表示衷心的感谢。当然，文中的不妥之处由笔者自负。４５ABSTRACTOnthebasisofthemodelofKyle(1985),wemakeachangetothemarketefficiencypricingruleandintroducetheliquiditypremiumcausedbytheilliquidasset.Inthispaper,wesetupadynamicmodelinthecontextofmarkettradingwi

4、thasymmetricinformation.Weanalyzetheexistenceanduniquenessoflinearequilibriumofasingleauction,sequentialauctionsandcontinuousauctions.Atthesametimeweprovetheequivalencebetweenthesequentialauctionsequilibriumandcontinuousauctionsequilibrium.Weshowthat:

5、(i)theexistenceoftheilliquidassetwilldecreasethemarketdepth,itmakeseasiertocontrolthemarketprice;(ii)theexistenceoftheilliquidassetwillincreasetheinsider’sexpectedprofit,itmeansthatthelossofuninformedtraderwillraise;(iii)whiletheexistenceoftheilliquid

6、assetwillnotinfluencethespeedofinformationdiffuseandtheinsider’sdemandofasset.Keywords:illiquidasset,insider(informedtrader),marketefficiency,continuousauctionsequilibrium４５目录摘要IABSTRACTII目录IIIContentsIV第一部分引言１一、文献综述１二、有效市场概念介绍４第二部分模型６一、模型的设定６二、对模型的解释

7、８三、模型的求解方法８第三部分均衡８一、单期拍卖均衡８二、多期序贯拍卖均衡１５三、多期拍卖的序贯均衡的极限１９四、连续拍卖均衡１９五、多期拍卖序贯均衡极限与连续拍卖均衡的等价性２０第四部分结论２０第五部分进一步的研究方向２２附录２４附录一：单期拍卖均衡的证明２４附录二：一期拍卖结果关于的比较静态分析２６附录三：多期拍卖情况下均衡的结构２８附录四：多期拍卖的序贯均衡的求解和唯一性的证明３３附录五：多期拍卖均衡与Kyle（1985）模型多期拍卖均衡的比较３６附录六：b的取值与取值范围的关系３７附录七：

8、多期拍卖的序贯均衡的极限３８附录八：连续拍卖均衡的求解４１参考文献４４４５ContentsAbstract(Chinese)………………………………………………………….…..IAbstract(English)…………………………………………..………………..…IIContents(Chinese)……………………………………………………………..IIIContents(English)…………………………………………………...…………IVPartIIntroduction…