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1、机构投资者对IPO定价效率的影响分析毕子男1孙珏2(1.东北证券金融与产业研究所上海200002；2.上海师范大学，上海200234)摘要:本文通过对沪深两地1996年至2006年A股市场IPO样本的研究发现：IPO抑价率与IPO政策变量及机构投资者参与程度显著负相关。机构投资者参与询价和发行配售，对IPO抑价率的降低起到了显著的作用，有利于提高市场发行定价效率。总体上看，现阶段中国A股发行市场定价效率仍然偏低。高抑价率的主要原因在于行政管制使股票发行人和承销商的议价能力发挥不足，根本原因还在于发行制度市场化程度不高。关键词:机构投资者;定价效
2、率;IPO抑价作者简介：毕子男，经济学博士、高级经济师，东北证券金融与产业研究所常务副所长。孙珏，上海师范大学硕士生。中图分类号：F830.9文献标识码：AAnEmpiricalStudyontheEffectofInstitutionalInvestorsintheIPOPricingEfficiencyAbstract:BasedontheIPOsamplesofAsharemarketsofbothShanghaiandShenzhenfrom1996to2006,thestudydrawstheconclusionthatIPOunde
3、rpricingratehasasignificantnegativecorrelationwithboththeIPOpolicyfactorandthedegreeofparticipationofinstitutionalinvestors.So,theinstitutionalinvestorsparticipatingoninquiryandplacingissuedecreasetheIPOunderpricingratesignificantlyandpromotestheIPOpricingefficiency.However,
4、theIPOpricingefficiencyofAsharemarketofChinaisstilllowatpresent.Themainreasonofhighunderpricingrateisthatthecompanieslackstrongbargainingpowerwiththesaleagentsunderadministrativecontrol.However,thebasicreasonisduetolowermarketizationofissuesystem.Keywords:Institutionalinvest
5、ors,Pricingefficiency,IPOUnderpricing引言证券市场定价功能的合理发挥是市场资源优化配置和发挥交易功能的前提基础。证券市场的制度体系、竞争开放程度、投资者的成熟度及其对信息的反映程度直接影响着定价效率的高低。IPO抑价率注释：抑价率，也称折价率，等于新股上市首日收益率。抑价率＝（上市首日收盘价－发行价）/发行价×100%。反映了发行市场定价效率：上市首日IPO抑价率越低，则IPO市场的定价效率就越高。IPO抑价现象(IPOUnderpricing,首次公开发行股票抑价)在国内外市场普遍存在。研究表明，成熟市场的
6、IPO抑价率低于新兴市场的IPO抑价率，且各国间的差异较大。例如，加拿大、法国的IPO抑价率不到10%，而在马来西亚的IPO抑价率却高达80%[11]。国外研究者还从承销商声誉、再融资需求、广告宣传和市场时机的选择等方面对IPO抑价率现象的原因展开了研究，提出了投资银行模型投资银行模型指出，在缺乏有效监督的情况下，投资银行倾向于采取抑价方式发行，以确保发行成功，建立起良好的声誉。参见：Baron,DavidP1,1982,“AModeloftheDemandforInvestmentBankingAdvisingandDistributionS
7、ervicesforNewIssues”,JournalofFinance,37,955-9761.(Barron,1982)[2]、“赢家诅咒”模型“赢家诅咒”模型主张：IPO抑价是为了补偿不知情投资者所承受的信息风险，以吸引这部分投资人参与认购。参见：Rock,K.,1986,“WhyNewIssuesAreUnderpriced?”JournalofFinancialEconomics,15,187-212(Rock,1986)[4]和信号传递理论信号传递理论认为：发行人把新股抑价作为一种向投资者传递真实价值的信号，参见：Rock,K.,
8、1986,“WhyNewIssuesAreUnderpriced?”JournalofFinancialEconomics,15,187-212。对那
