金融期货之争及启示 - 郑州商品交易所网站

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1、金融期货之争及启示摘要：本文分析在美国芝加哥两大交易所之间的金融期货之争及其缘起，并将CME与CBOT的金融期货之争划分为CBOT优势阶段、双方拉锯阶段和CME优势阶段等三个阶段。在总结CME获胜的主要原因基础上，提出创新是期货市场的灵魂、抓紧研究开发商品指数、现金交割服务新型产业以及挖掘创新动力、服务低碳经济等启示。1一、什么是金融期货之争金融期货之争指发生于1972至2006年美国芝加哥两大期货交易所之间的金融期货竞赛。自1972起，金融期货历经推出阶段、发展阶段和停滞阶段，走向繁荣阶段。1848年现代期货市场鼻祖、具有领导地位的美国芝加哥期货交易所（CBOT）成立，商品期货交

2、易走过了124年后，直到1972年，独具特色的金融期货在世界期货之都芝加哥商业交易所（CME）诞生。自此，CME在依靠金融期货崛起的过程中与芝加哥期货交易所展开了长达34年的金融期货之争。1972年5月，CME的国际货币市场（IMM）一股脑推出了包括英镑、加元、西德马克在内的7个外汇期货合约，不仅打开了金融期货的大门，而且“动”了纽约金融中心的“奶酪”。紧接其后，不可一世的CBOT于1975年10月推出了房利美（GNMA）期货合约，不仅催生了利率期货这一新的金融期货类别，而且展现了古老而现代的期货交易所的大所风范。随后，1976年1月，CME的国际货币市场推出了3个月期的美国短期国

3、库券期货交易，并大获成功，成为整个70年代后半期交易最活跃的短期利率期货。1977年8月，美国长期国债期货合约在芝CBOT上市。这一合约也获得空前成功，成为世界上交易量最大的一个合约。进入80年代后，1981年12月，CME的国际货币市场推出了3个月期的欧洲美元定期存款期货合约。1982年4月，CME再推标准普尔500指数期货合约，三大金融期货类别宣告完成。20年后的2002年，芝加哥的3家交易所联合成立了芝加哥交易所（ONECHICAGO），交易单只股票期货合约。24年后，金融期货之争最2终于2006年10月，随着CME向世人宣布以80亿美元收购CBOT、美国最大衍生品交易所诞生

4、而划上句号。二、金融期货之争的缘起尽管金融期货之争起于1972年，然而，在20世纪60年代后期就已经处于孕育之中了。宏观方面，随着第二次世界大战后布雷顿森林体系解体、国际经济形势急剧变化，固定汇率制或将被浮动汇率制所取代，利率等金融管制政策或将逐渐取消，导致汇率、利率频繁剧烈波动，为金融期货提供了大环境。微观方面，芝加哥的两家商品期货交易所的交易情况都不尽人意。根据《市场缔造者：芝加哥期货交易所的150年》，分析表明，金融期货在一开始基本上是在商品期货交易困难的情况下出现的。经商品筛选，CBOT盯上了股票期权交易，而CME决定创新货币期货。1968年的CBOT“业务发展非常缓慢”，

5、会员常常在“一天中的大部分时间都坐在交易池的最高处看报纸”。市场缺乏波动性，大豆价格每天在每蒲式耳2.85美元左右徘徊，如果1张合约损失25美元的话，那就是一场灾难”。在此情况下，会员热切期望交易那些与CBOT谷物期货市场的传统交易品种具有反经济周期的新商品。因此，CBOT的目标就是，发现一个用以能够使芝加哥期货交易所传统的农产品期货产品线多样化的市场，以期在农产品交易下降的周期中为会员提供均匀的交易机会。CBOT最初考虑的是现金结算的道琼斯工业平均指数期货合约。但该理念与证券交易委员会以及伊利诺斯州的反赌博法相冲突。最后，逐渐转向交易股票期权的期货式市场。决定建立一个3交易单只股

6、票、而不是交易现金结算的股票指数期货合约的期权市场。CME方面的情况更糟糕。CME的前身是1874年成立的芝加哥产品交易所。1898年分立出来转为黄油和鸡蛋交易所。1919年，重组后正式启用CME。实际上，CME过去的历史是黄油和鸡蛋、土豆和洋葱、猪腩和活牛的历史。然而，黄油和鸡蛋的产销模式改变后市场崩溃，洋葱于1958年被判处“死刑”。在那个年代，CBOT拥有农产品以及所有的农副产品的期货品种，而CME被关在那个市场的大门之外。CME只得考虑研究上市苹果、奶酪、雏鸡、火鸡、胡桃及浓缩橘汁等CBOT不交易的品种。但很少有成功。1961年，CME开始交易猪腩，1965年上半年，近90

7、%的交易量都是猪腩交易。1964年，第一次引入不可储藏的产品，首次改写期货品种的基因密码，上市交易活牛期货。当梅拉梅德面临开发上市商品合约困难的时候，他想到了为什么不转向金融呢？直觉告诉他，金融界可以比农业界更好地利用期货市场。用梅拉梅德的话说，“从1972年开始萌生的外汇观念非常成功。最终，它完全改变了期货市场的属性，把完全交易农产品的期货市场发展成为金融产品占95%以上的期货市场。我最大的忧虑是，芝加哥期货交易所是否复制这个理念，并把我们的市场夺走。实际上，当芝加