新债定价报告：作废的政府担保函

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1、新债定价报告——作废的政府担保函（2017-08-24）戴泽斌新债研究吴承凯新债研究电话：021-22852681电话：021-22852698手机：13958899535手机：18801936128本报告所提供的信息系兴业研究公司内部观点，仅供报告阅读者参考使用，不构成任何投资意见和建议新债研究——17正通联合SCP002新债发行结果回顾债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率申购区间发行利率偏差17冀中能源SCP005煤炭4/4，稳定0.74年5.714.5-5.34.80-91BP17中建材SCP014建筑材料3-/3-，稳定0.16年4.794.0-4.74.30-49BP

2、17红狮SCP004建筑材料4+/4+，负面0.74年5.484.5-5.55.11-37BP17南铝债有色金属3/3，稳定5年(3+2)5.144.5-6.55.3723BP17青州建投债02城投4/4，稳定7年6.23不高于7.26.8057BP17象屿股份SCP002交通运输4+/4+，稳定0.32年4.894.4-5.4--17中金集SCP001有色金属4+/4+，稳定0.74年4.534.1-5.14.6512BP17沪华信SCP002化工4+/4+，稳定0.74年6.045.0-6.06.00-4BP17重汽SCP003汽车4+/4+，稳定0.74年4.984.3-5

3、.54.86-12BP17南京交建SCP004交通运输3/3，稳定0.08年4.143.8-4.54.195BP17建发地产SCP004房地产3/3，稳定0.74年4.934.5-5.54.87-6BP17招金SCP002有色金属3-/3-，稳定0.49年4.524.0-4.84.45-7BP17泰华信SCP001城投4/4，稳定0.74年5.224.5-5.25.09-13BP17陕延油CP001化工3-/3-，稳定1年4.554.0-5.04.40-15BP17华立SCP002医药生物3-/3-，稳定0.58年5.064.5-5.55.082BP17远东租赁SCP003非银金

4、融3/3，正面0.66年4.614.2-4.94.8019BP17华邦健康SCP002医药生物4+/4+，稳定0.74年5.374.5-5.95.370BP1©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债研究——17正通联合SCP002新债发行结果回顾我们对本日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对，从结果来看：11只新债的发行利率符合我们的预期；6只新债的发行利率出现了较大的偏离，其中高估的3只，低估的2只；另外有1只新债发行失败。对于偏差较大的高估券的解释：17冀中能源SCP005、17中建材SCP014及17红狮SCP004，此前的报

5、告实际上均做过相应的解释，核心还是内部评级结果与外部评级结果的偏离，并叠加供给侧改革国企享受的红利。对于偏差较大的低估券的解释：17青州建投债02，目前城投债市场“噪音”较多，导致发行端收益率整体上行。近期地方政府担保函作废事件引起投资者关注，《兴业研究城投报告：政府担保函到底有没有效力？》一文中明确提出，地方政府新出具担保函的案例不会再出现，而存量担保函也会在财政部的要求下逐步整改。考虑到维护公众舆论和区域融资环境的需要，未来地方政府在撤回担保函的同时提供一些补偿措施也不无可能，例如增加国企或其他担保公司的担保。整体来看，政府担保函的作用聊胜于无。对于发行失败的券的解释：17象

6、屿股份SCP002，其发行失败超出我们的预期，其存量债17象屿股份MTN001的中债估值为6.18%，对应久期下的隐含评级应该为AA-（WIND显示为AA），与我们的评级结果实际上是处于同一档，最终发行失败可能是因为尽管投资者要求的收益率在申购区间内，但高于发行人预期。从信用资质来看，公司去年业务开始转型，从传统贸易商变成供应链企业，业务模式风险是降低的，但是业务量做大后，债务负担有所加重，现金流在2017Q1净流出，但整体风险可控，实际上我司研究员对其做过实地尽调，其贸易敞口都有做相应套保，业务风险比一般大宗贸易商低很多。2©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前

7、请参阅最后一页重要声明新债研究结果总览（一）2017年8月24日，兴业研究覆盖新债59只，其中城投债8只，产业债51只；发行日分布为T+1日的为17只、T+2日的为11只和T+3日及以上的为31只。最终研究结果如下表所示（WIND渠道）：债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率参考利差发行日17豫高管SCP005交通运输3-/3-，稳定0.08年4.16%-15BP2017/8/2517苏交通SCP021交通运输2-/2-，稳定0.49年4.40%1BP2017/8/2517亚厦S