公用事业行业：又到一年联动时~电价调整与火电股投资机会梳理

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1、2017年11月8日公用事业又到一年联动时—电价调整与火电股投资机会梳理行业动态◆2017年动力煤价高位徘徊，龙头火电公司逼近微利。增持（维持）2017年动力煤价格始终在较高位置徘徊，尽管10月中旬后有所回落，但均价已较前两年大幅抬高。2017年前三季度火电行业平均ROE分析师已降为负，较2016年同期下滑8.2个百分点，较行业盈利较好的2015王威(执业证书编号：S0930517030001)年同期水平下滑13.2个百分点。行业龙头华能国际2017年前三季度平021-22169047均度电毛利和净利分别为0.048和0.012元，较2015年分别下降0.076wangwei2

2、016@ebscn.com和0.046元，多数火电公司面对高煤价更是不堪重负。◆电价上调前火电板块大概率跑赢沪深300指数，距离调价时点越早，近年火电行业毛利率与净利率跑赢概率越大，跑赢幅度越高。毛利率净利率30%历史数据分析显示：当市场对煤电联动实施产生预期时，火电板块25%20%特别是重点火电公司有可能迎来阶段性投资机会。我们统计历史7次电15%价上调前后的火电板块及龙头火电公司的市场表现，调价前火电板块有10%5%很大概率跑赢沪深300指数，且距离调价时点越早，跑赢概率越大，跑0%赢幅度越高。-5%011Q1220113Q2012Q120123Q2013Q120133Q2

3、014Q120143Q2015Q120153Q2016Q120163Q2017Q120173Q◆前期煤价涨幅过高，加之宏观产业环境较好，电价上调具备可行性。行业与上证指数对比图历史上出现过两次前期煤价涨幅过大时电价在半年之内接连两次上20%调，今年7月1日电价上调前，煤价距离上一次电价调整已上涨222元13%/吨。当前，国内CPI处在较低水平，工业企业利润增速也走出了前几年5%的低迷，处于上行的趋势中，电价上调具备良好的宏观及产业环境。-3%◆电价上调空间测算及火电公司敏感性对比。-10%参照最新的煤电联动政策完善细则，我们估算下一次电价上调空间09-1612-1604-170

4、7-17的理论值为0.049元/千瓦时，具体调幅存在不确定性。当前盈利水平相公用事业沪深300对越低的公司，受益于上网电价上调的敏感性越强，这些公司包括但不相关研报限于：2017前三季度度电净利低于1分的华电能源、华电国际、京能电力、长源电力等，度电净利在1-2分之间的华能国际、大唐发电等。◆投资建议：维持电力行业“增持”评级，建议关注调价敏感性较强的火电公司，首选华能国际、华电国际，其他还包括大唐发电、国电电力、京能电力、内蒙华电等。◆风险因素：煤电联动实施的不确定性将会影响火电行业盈利修复等。证券公司EPSPE投资股价代码名称16A17E18E16A17E18E评级6000

5、11华能国际6.910.580.200.5011.934.813.9增持601991大唐发电4.58-0.200.130.29-36.115.6增持600795国电电力3.390.230.200.2414.616.714.1增持敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2017-11-08公用事业目录1、火电——燃煤成本走势及行业盈利动态....................................................................................31.1、动力煤市场态势..........................

6、............................................................................................................31.2、火电行业盈利现状...................................................................................................................................32、煤电联动实施前后电力板块市场表现回顾...................

7、..............................................................42.1、火电板块整体市场表现回顾....................................................................................................................52.2、龙头火电公司指数市场表现回顾..................................