宏观经济、金融研究：全球市场中期面临大考：珍爱本金、远离泡沫

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1、宏观经济、金融研究2018年1月9日星期二全球市场中期面临大考：珍爱本金、远宏观经济、金融研究宏观经济、金融研究2017年02月01日星期三离泡沫分析师观点摘要：周茂华我们认为，中期全球市场面临三大考验：全球货币政策电话010-63636391邮箱收紧影响递增，中期全球经济面临下行压力；以及特朗普政zhoumaohua@cebbank.com策、地缘政治等不确定因素。政策边际影响递增。可以预见，中期全球将有更多央行加入紧缩“俱乐部”，全球金融资产高估值，高债务、高杠杆面临考验。目前市场表现平稳，主要是欧美货币政策收紧初期，

2、利率上行相对缓慢，但随着全球政策收紧持续，政策收紧的边际影响递增，金融市场压力随之上升。中期基本面下行压力。全球经济中期面临三大潜在风险：1、楼市放缓。2017年以来，中、加、澳洲等经济体楼市出现降温态势，这是否意味着中期主要经济体楼市进入同步放缓周期，楼市连接实体与金融，影响重大。2、贸易保护政策与汇率剧烈波动。贸易无疑是本轮全球经济复苏核心引擎，贸易摩擦与汇率剧烈波动将增加贸易成本，进而拖累全球贸易复苏，近两年全球贸易摩擦案件呈快速上升态势与全球外汇市场不确定性，令人担忧。3、中日欧经济存波动。不确定性如影随形。展望中

3、期，全球仍面临诸多不确定性因素干扰。1、特朗普政策。特朗普税改效果，特朗普承诺的基建、医疗等政策能否兑现？2、中期地缘政治风险不容小觑。其中中东、欧元区风险对经济、政策走势影响相对大。3、中期通胀走势。全球通胀受诸多因素影响，有长短期、结构性等，中期走势存不确定性，若中期经济放缓、通胀失控（“类滞胀”）将对全球市场构成巨大冲击。整体上，全球经济短期仍有望延续复苏格局，金融体系爆发系统性崩溃可能性低，但中期全球市场波动较为剧烈，市场交易难度较大，基于谨慎交易策略，中期需要警惕泡沫化倾向的相关资产。1请读者关注报告正文后面的风

4、险提示与免责声明。宏观经济、金融研究2018年1月9日星期二图1：更多央行加入升息行列%%3.23.22.82.82.42.42.02.01.61.61.21.20.80.80.40.40.00.008-12-3110-12-3112-12-3114-12-3116-12-31韩国:基准利率美国:联邦基金利率(日)加拿大:银行利率加拿大:隔夜回购利率英国:基准利率数据来源:Wind资讯数据来源：Wind资讯，光大银行金融市场部。可以预见2018年将有更多央行加入收紧“俱乐部”，全球正式进入收紧时代。在全球收紧货币政策初期，

5、金融环境相对宽松，市场表现平稳，但随着货币环境持续收紧，利率上升的边际影响递增，全球资产价格将面临重新定价，全球金融市场压力将随之上升。（1）高估值风险。为应对2008年金融海啸，欧美主要央行启动非常规货币政策，自此全球金融资产盛宴延续近10年（见图2），美股估值处于历史高位。美股不断刷新纪录的三大基础：美联储非常规货币政策、企业盈利和企业回购股票。澳大利亚与加拿大均面临楼市泡沫风险，其直接推手是全球超低利率和超宽松货币环境。随着全球货币环境紧缩，无风险收益率持续上升，全球资产估值面临压力，尤其是高估值风险资产。3请读者关

6、注报告正文后面的风险提示与免责声明。宏观经济、金融研究2018年1月9日星期二图2：美股与美联储超宽松政策数据来源：Wind资讯，光大银行金融市场部。（2）非金融企业债务风险。中期看，全球经济整体温和扩张格局有望延续，相对政府、居民及金融机构，非金融企业债务风险压力大。受到欧美超宽松货币环境，非金融企业近年来债务扩张迅速（见图3），根据美联储统计，截至2017年10月，美国非金融企业债务8.7万亿美元左右，超过美国GDP比重45%，美国非金融企业近两年未偿还债务增长1万亿美元左右。即便全球维持低利率环境，按照目前非金融企业

7、债务走势，非金融企业的债务风险将快速上升（见图4）。受全球低利率环境影响，新兴经济体债务快速增长，主要集中在非金融企业，国际金融协会（IIF）统计显示，2016年，本币债务总额达48.5万亿美元，而外币债务为7.2万亿美元，非金融公司，其债务占GDP的比例从2006年的68%上升到2016年的100%。新兴经济体债务上升面临利率上升压力，同时也面临外债到期集中偿还压力。据IIF测算，2018年底，发展中国家大约有1.7万亿美元外资到期。4请读者关注报告正文后面的风险提示与免责声明。宏观经济、金融研究2018年1月9日星期二

8、图3：美国非金融企业债务与美国GDP图4：发展中国家未偿外债余额数据来源：Wind资讯，大智慧数据库，光大银行金融市场部。二、中期全球经济下行压力再现？2017年全球最明显特征是，全球供需有所改善，欧美央行引领全球货币政策正常化。由于经济惯性及主要央行收紧政策谨慎，全球经济中期陷入衰退的概率偏低。但我们