主业延伸之EPS电机行业篇

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中国的家电产能辐射全球的本质是家电产业链优质的制造力。以优质的制造力为茅，我们看到了家电企业积极拓展第二主业，美的集团正加快存量升级与增量创造，积极布局机器人与自动化、楼宇科技、能源管理、智能出行这四大2B业务；格力电器积极探索新能源业务的增长点；又如三花智控、盾安环境和德业股份，都从家电零部件供应商转型为新能源产业重要的参与者。本文，我们着眼于目前家电第二主业的EPS系统及电机，探索1）行业商业模式如何？进入壁垒如何？2）国产替代的可能性如何？行业竞争格局如何？3）行业空间多大？存在哪些产业链机会？1.商业模式：进入门槛较高，利润空间一般1.1什么是EPS系统？EPS系统（ElectricPowerSteering，即电动助力转向系统）的主要组成部分包括传感器、ECU（电控单元）、电机、管柱等。通俗来讲，EPS的主要功能是控制汽车的行驶方向，工作原理是当方向盘转动时，转矩传感器将信号发送至ECU，ECU计算得出电机应当提供多大电动辅助量后，驾驶员提供的转向力和电机提供的转向力一同传送到齿条，并最终实现转向。图表1：EPS系统帮助汽车实现转向，EPS电机是动力源资料来源：JTEKT官网、德昌股份招股说明书，EPS系统主要分为C-EPS、P-EPS、R-EPS系统三大类，三类系统的主要区别在于电机位臵及提供的扭矩大小。C-EPS系统的电机位于方向盘下方，且不防水，提供的助力较小；P-EPS系统和R-EPS系统的电机均防水，P系统提供的助力中等，电机位于管柱下方；R系统提供的助力更大，电机更接近底盘。整机厂商对这三类系统主要根据车型及所需的助力大小进行选择。

1图表2：C-EPS、P-EPS、R-EPS系统的区别在于电机位臵及提供的扭矩大小资料来源：JTEKT官网，汽车动力总成，从汽车转向系统来看，EPS系统位于行业升级顶端。汽车机械转向系统（MS）由于采用纯人力驱动，驾驶员负担较重，适用范围较小，因此目前仅在一些农用车、微型轿车部分使用。我们主要从油耗、环保、效率、售后、操作稳定性和辅助动力六个方面对HPS、EHPS和EPS系统进行比较。可以看到，EPS系统整体性能更加优秀，适用于乘用车。另外，EPS体积小、耗电少、轻便灵活等特点，使得其成为新能源汽车的首选。ü油耗：EPS系统以蓄电池为能源，可独立于发动机工作，能耗和运行噪音都较低，而HPS系统比EPS油耗高3%-5%；ü环保：EPS对环境几乎无污染，不存在HPS的燃油泄露问题；ü效率：EPS效率在85%-90%，HPS系统在60%-70%；ü售后：EPS系统免维护，但HPS和EHPS系统都需要经常保养，维修成本较高；ü操作稳定性：EPS的操作稳定性和路感反馈不及HPS，但是手力轻便可回调，回正性能更优秀；ü辅助动力：EPS结构精简、重量少、占用空间小，但也因此辅助力度有限，难以在大型商用车上使用。图表3：EPS系统性能表现更优，适用于乘用车HPSEHPSEPS低油耗3210辅助动力环保操作稳定性效率售后资料来源：德尔股份招股说明书、汽车测试网，

2当前，虽然也出现了线控转向系统（SBW）等新技术，但是由于价格较高以及技术不够成熟等原因，并未实现广泛应用。2017年EPS系统在整车市场的渗透率为60%，在各类转向系统中应用最为广泛。图表4：目前EPS系统位于汽车转向系统升级的顶端图表5：2017年EPS系统的渗透率达60%EPSHPSEHPSMS资料来源：德尔股份招股说明书，资料来源：盖世汽车，电动化和智能化拓宽EPS系统应用场景。由于储能和动力装臵加大汽车自重，新能源车的转向系统需要比传统燃油车提供更大的助力，因此EPS系统基本成为新能源汽车的标配。作为智能汽车产业链最前端的ADAS（先进驾驶辅助系统）是目前实现无人驾驶相对成熟的发展方向，EPS是其底层控制模块的一大组成部分。EPS可以支持车道保持辅助、交通拥堵辅助、自动泊车等功能的实现，相对而言，底层控制系统在执行层面更容易实现，因此我国零部件企业大多选择从这个环节切入无人驾驶产业链，从而实现传统零部件的电子化升级。图表6：新能源汽车和自动驾驶带动EPS应用更广泛资料来源：乘联会，1.1什么是EPS电机？EPS电机作为EPS系统的动力源，根据ECU的指令输出合适的助力转矩，相当于在人手转向力的基础上增加一个更大的力，电机性能很大程度上影响汽车转向时的路感。从产业链的角度看，EPS行业位于行业中游，存在一定的资金、客户和技术进入壁垒。EPS作为汽车零部件，成本受上游大宗原材料价格波动影响；下游为一级供应商和整机厂商，拥有较强议价权。当前，EPS系统仍由外资企业主导，2018年外资占比达80%，但以湘油泵、易力达等为代表的国产企业正在加速国产替代进程。

3图表7：EPS电机处于行业中游，下游为一级供应商和整车厂商资料来源：德昌股份招股说明书、头豹研究院，公司财报，（日本电产和大陆均为汽车业务分部财务数据）EPS电机作为转向系统的核心零部件，单车价值量不高。EPS电机的单车价值量在200元左右，在整车中的占比较低，约占汽车转向系统成本的20%。从其技术演进来看，无刷电机本身不具备整流作用，通过内臵转角传感器较好解决灵敏度问题，目前已经实现大规模量产；从成本拆分来看，其定子、转子组件等核心零部件成本占比达80%以上，本质上和大宗原材料价格挂钩，我们认为未来进一步降价可能性不大。图表8：在汽车转向系统中，EPS电机成本占比为20%图表9：EPS电机均价持续下降，目前基本稳定在200-300元电动机其他5004003002001000ECU元/台2010年2012年2014年2016年2018年资料来源：头豹研究院，资料来源：智研咨询，定子组件转子组件壳体组件图表10：EPS电机BOM成本拆分0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%资料来源：德昌股份招股说明书，

41.1进入门槛较高，利润空间一般ØEPS电机行业的进入壁垒：技术+资金+客户壁垒ü技术壁垒：产品自身及外延属性决定人才和技术储备需求1）电机的性能属性：EPS电机设计需要综合考虑扭矩的发挥和稳定性、电机噪音、电机转速等参数，较为复杂的设计过程决定需要大规模的仿真及实物测试实验；2）电机的适配性：电机作为EPS系统的一部分，需要与传感器、ECU以及其他零部件等在集成程度方面有良好配合。因此，产品本身及其外延属性都决定EPS电机生产企业需要一定的人才和技术储备。ü资金壁垒：固定资产和营运资金方面高投入1）固定资产投入：前期需要购臵大批高精度自动化生产设备；2）研发投入：在研发、并购过程中需要大量资金投入；3）数字化管理等后端投入：大型龙头公司在产品的生产效率和良率方面处于高精尖水平。可以看到，EPS电机是一个高投资行业，在固定资产和营运资金方面都需要大量、持续的投入，能够通过规模效应摊薄成本的企业才能更好生存。ü客户壁垒：客户关系稳定，中小供应商切入较难。认证壁垒：一般而言，零部件厂商最终销售产品需要经历第三方管理体系认证、候选供应商、合格供应商认证等一系列过程，其中从候选供应商到成为合格供应商就需要1-3年的时间；2）客户关系壁垒：日系和德系车企大多数供应商为车企分部转化而来，天然与整车厂商保持紧密联系；大型零部件供应商业务多元化程度高，不同业务间协同引流性较好。综合上述两大壁垒，知名车企与其零部件供应商一般保持长期合作的关系，不会轻易更换供应商，这就给中小企业切入这一市场带来了挑战。图表11：EPS电机在资金、技术和客户方面的重要竞争壁垒资料来源：

5Ø制造业属性：利润空间一般EPS系统由电控+电机+管柱组成，电机纯硬件属性，利润空间一般。以电机龙头日本电产来看，2021年其销售毛利率达22.65%，EBIT/总收入达9.56%。但考虑到内资企业，管理成本更低，我们预计国产EPS电机厂商的毛利率有望超过25%，净利润率超过10%。电控具备软件+硬件属性，技术壁垒较高带来较高附加值，预计毛利率可达30%左右，净利率在15%以上。图表12：2021年日本电产销售毛利率为22.65%，EBIT/收入达10%左右销售毛利率EBIT/营业总收入30%25%20%15%10%5%0%201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源：Wind，1.格局推演：当前外资主导，国产替代可能性高当前行业外资主导，内资厂商实力相对较弱。EPS行业资源高度集中于以日本电产、博世、日本精工等为代表的德系和日系企业。国内厂商目前集中度较低，竞争激烈，中小企业大多实力较弱、规模较小、研发能力不足。但随着研发实力提升、性价比优势凸显及新能源车带来供应链重塑机会，国产替代开始提上日程。图表13：EPS行业主要由外资主导，占据80%左右份额资料来源：佐思汽研、企查查，

6ØEPS系统和电机国产化难点是什么？2015年开始，EPS系统总成、电机及电控等部件开启同步国产化进程，但目前国内厂商份额仍较低。对于系统总成商而言，性能稳定性的一大核心难点。系统总成商经历整车厂商两轮样机测试、上路测试、量产测试等环节，国产化切入至少需要一年半到两年时间。对于电机厂商而言，量产过程的一致性及材料技术是核心难点。首先，国内的材料技术在电流损耗等方面可能高于国外，整体性能较差；其次，量产化过程需要控制不良率，外资不良率基本在百万分之五左右，但国内厂商仍受制于相关技术。但我们认为，随着国内技术的提升以及在性价比、供应链等方面的优势，国产化进程进入加速期，未来有望在EPS领域实现国产替代。1.1现状：外资主导，日本电产和博世为绝对龙头外资主导，日本电产、德国博世为EPS行业绝对龙头。1）从电机来看，日本电产在全球EPS电机的份额达49%，占据EPS电机市场的半壁江山，下游客户囊括大部分一级供应商；2）从电控来看，德国博世在全球EPS电控市场占据40%左右的份额，为行业龙头；3）从EPS系统来看，跨国企业占据国内主要市场，2021年我国EPS系统的CR5高达75.58%，均为外资或中外合资企业。图表14：日本电产和德国博世为行业龙头图表15：2021年中国EPS系统CR5为75.58%，均为外资或合资企业博世NSK采埃孚JTEKT豫北光洋0%5%10%15%20%资料来源：公司公告，资料来源：高工智能汽车研究院，Ø外资/合资：先发优势显著，积极渗透国内供应链外资先发优势显著，并积极渗入国内供应体系。在EPS电机领域，日本电产的客户几乎囊括EPS系统所有一级供应商。大部分外资企业覆盖多项汽零部件、转向系统业务，供应链之前存在协同效应。通过在华独资或合资建厂，跨国公司占据高端车企供应渠道，并渗透入国内汽车厂商供应体系中。

7图表16：EPS相关合资/外资企业梳理资料来源：佐思汽研、企查查，Ø内资：易力达引领国产EPS行业易力达引领国产EPS行业。易力达于2001年率先研制成功国内首台自主知识产权EPS，2004年实现量产，并在2016年实现无刷系统的批量上市，目前EPS系统年产能达到180万套。同时，易力达实控人的另一公司东兴昌（湘油泵子公司）主业涵盖多种新能源车零部件，核心技术协同下形成从1→N的研发杠杆效应，驱动市场规模的持续扩大。图表17：易力达为国内EPS龙头资料来源：公司官网、Wind、公司公告，

81.1推演：性价比+供应链优势，供应商重塑带来国产替代机遇EPS电机国产化进程加速。2001年国内自主研发的EPS样机首次成功，标志着EPS电机国产化启程，后续在易力达、江苏超力、德昌电机等公司带动下，我国自主品牌EPS电机国产化进程加速。根据智研咨询数据，2018年EPS电机国产产量为375.4万台，较2010年增长10倍，国产化率为20.28%，较2010年增长了8.05pct。图表18：国产化进程加速，国产占比从12%提升至20%以上图表19：国产化进程标志事件2000180016001400120010008006004002000国产产量（万台）进口产量（万台）国产占比2010年2012年2014年2016年2018年25%20%15%10%5%0%资料来源：智研咨询，资料来源：盖世汽车，Ø性价比优势：国产EPS系统性价比较高国产EPS系统在直接材料和制造成本方面具备性价比优势。从原材料来看，EPS系统所需的稀土、钢材、注塑等大宗原材料直接从国内采购，价格更低但性能可与国外媲美；从管理运营成本看，国际龙头全球工厂管理难度和运营成本较高，国产厂商仅需专注国内运营；从研发成本来看，过往外资项目落地至少需要两年半，国内项目直接应用国外成熟的平台，项目落地只需要1年左右时间。可以看到，国产EPS电机的均价低于进口产品20-40元，同理在ECU上也可具备同等的价格优势，整体EPS系统的性价比凸显。图表20：国产EPS系统具备价格优势图表21：国产EPS电机均价低于进口产品进口均价（元/台）国产均价（元/台）4504003503002502001501005002010年2012年2014年2016年2018年资料来源：资料来源：智研咨询，Ø供应商重塑机会：新能源车带来供应商重塑机会新能源车风头正盛，EPS作为标配带来供应商重塑机会。一方面，EPS系统是新能源车的标配转向系统，全新搭载EPS系统的传统车企切入新能源车市场可能创造一部分国产零部件增量；另一方面，造车新势力增长迅猛，2020年其市场份额达24%，同比增长18pct，新兴企业对供应商选择更为灵活，为国产零部件突围创造机会。

9图表22：新能源车风口正盛，造车新势力实现突围资料来源：Mob研究院，Ø供应链优势：国产进程加快下，国内零部件厂商供应链更加稳定短期来看，受疫情和国际局势等影响，国内车企与国外供应商合作存在一定不确定性，一定程度上降低了车企对国外EPS电机的依赖性，从而给予国内厂商弯道超车的机会；长期而言，国内厂商在各项技术方面达到国际水平的情况下，面对同等性能的EPS电机，国内供应商对中国市场更加了解，供应链反应速度也更快。当前，新能源车零部件已经进入市场竞争阶段，未来主要竞争方向是技术壁垒和规模优势。相对而言，新能源车上游供应链门槛较传统燃油车低，中国本土供应链企业能够与传统一级供应商一较高下。1.行业空间及盈利兑现探讨1.1新能源车需求旺盛支撑行业走强Ø需求端：新能源车和自动驾驶丰富EPS电机应用场景新能源车需求旺盛，实现爆发式增长。在低成本和牌照的双重吸引下，2021年我国新能源汽车进入爆发增长期，根据中汽协数据，2021年我国新能源车的销量为352万辆，同比+157.48%；新能源汽车开启加速渗透，2021年我国新能源车的渗透率达13.4%，同比高增8pct。图表23：2021年新能源车销量为352万辆，同比+157.48%图表24：2021年中国新能源汽车的渗透率达13.4%，同比+8pct4003002001000新能源汽车销量（万台）新能源汽车年度销量同比（%）201120132015201720192021400%300%200%100%0%-100%16%14%12%10%8%6%4%2%201120122013201420152016201720182019202020210%资料来源：中汽协，资料来源：中汽协，（新能源车渗透率=新能源车销量/汽车销量）

10Ø政策端：政策高空支持带来新能源车全产业链受益政策高空支持下，新能源车全产业链有望受益。国家各级部门出台了一系列新能源车全产业链的利好政策，除提升EPS系统装配率外，也加快了汽车零部件国产化进程。1）从国产替代角度讲，支持汽车零部件的国产化发展，提升新能源车产业链的成熟度；2）从成本端看，降低制度性交易成本、关税和议价成本，推动汽车零部件采购成本下降，提升EPS系统在整车中的渗透率；3）从下游整车的角度看，加快绿色低碳及产业升级进步，一方面高油耗的EHPS系统随之淘汰，EPS系统的装配率上升，另一方面自动驾驶技术应用也逐渐提上议程。图表25：国家各级部门出台多项新能源汽车产业链利好政策国家发展《关于做好2021修订出台《市场准入负面清单（2021年版）》，继续放宽准入限制进一步缩减外资准2021年5月改革委员年降成本重点工入负面清单。实施工业产品准入制度改革，推进汽车、电子电器等行业生产准入和会作的通知》流通管理全流程改革。推动电子证照扩大应用领域和全国互通互认。日期部门政策文件主要内容2021年2月国务院《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》到2025年，产业结构、能源结构、运输结构明显优化，绿色产业比重显著提升，基础设施绿色化水平不断提高，清洁生产水平持续提高，生产生活方式绿色转型成效显著，能源资源配臵更加合理、利用效率大幅提高，主要污染物排放总量持续减少，碳排放强度明显降低，生态环境持续改善市场导向的绿色技术创新体系更加完善，法律法规政策体系更加有效，绿色低碳循环发展的生产体系、流通体系、消费体系初步形成。2020年11月国务院到2025年，自动驾驶基础理论研究取得积极进展，道路基础设施智能化车路协同等关键技术及产品研发和测试验证取得重要突破；出台一批自动驾驶方面的基础性、关键性标准；建成一批国家级自动驾驶测试基地和先导应用示范工程，在部分场景实现规模化应用，推动自动驾驶技术产业化落地。部术发展和应用的指导意见》《关于促进道路交通运输交通自动驾驶技2020年12月《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）的通知》到2025年，新能源汽车车用操作系统技术取得重大突破，安全水平全面提高；高度自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用；到2035年，高度自动驾驶汽车实现规模化应用。加快发展使用便利的新能源汽车。聚焦续驶里程短、充电时间长等痛点，借鉴公共服务领域换电模式和应用经验，鼓励企业研制充换电结合、电池配臵灵活、续驶里程长短兼顾的新能源汽车产品。推进高功率快充、无线充电、移动充换电等技术装备研发应用，提高新能源汽车充换电便利性。稳步推动智能汽车创新发展。加强汽车制造、信息通信、互联网等领域骨干企业深度合作，组织实施智能汽车关键技术攻关，重点开展车载传芯片、中央处理器、操作系统等研发与产业化。坚持自主式和网联式相结合的发展模式，不断提升整车智能化水平，培育具有国际竞争力的智能汽车品牌。2019-2020案方施（年）》《推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实国家发展改革委员会、生态环境部、商务部2019年6月资料来源：国务院、中共中央、工信部、发改委、交通运输部，1.1规模预测：EPS电机国内50亿销额，全球200亿销额核心假设：1）根据中汽协预测，2022年我国乘用车销量增速有望达7%，假设后续由于基数较大的燃油车下滑较多导致总销量增速每年下降1pct；2）根据国务院发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，预计中短期新能源车销量CAGR达30%以上；3）考虑欧洲等地区EPS装配率在90%以上，假设我国EPS燃油车/新能源车装配率在2025年分别提升至90%/100%。

11Ø1）新能源车加速渗透，叠加EPS电机配套率稳步提升下，我们判断至2025年我国EPS电机总销量可达2514万套，总装配率达93.54%。其中传统燃油乘用车EPS电机销量为1563万套，较2021年有1倍多增长空间；新能源车EPS电机销量达950万套，较2021年增长为近3倍。Ø2）若考虑国产替代，国产企业挤出日本电产50%的份额，则国内企业有超1700万台的拓展空间，至2025年CAGR为33%。Ø3）若考虑全球EPS电机市场，全球年乘用车出货量约1亿台/年，对应空间为200亿元。图表26：预计2025年EPS电机总销量可达2514万套20212022E2023E2024E2025E整体市场乘用车销量（万台）2170.002321.902461.212584.272687.65YOY7.547.006.005.004.00EPS总装配率74.6180.0985.0789.5593.54EPS电机总销量（万套）1619.031859.642093.832314.342513.93YOY8.3014.8612.5910.538.62传统燃油乘用车市场燃油乘用车销量（万台）1836.581849.051836.931799.561737.16YOY-2.990.68-0.66-2.03-3.47EPS燃油乘用车装配率70.0075.0080.0085.0090.00燃油乘用车EPS电机销量（万套）1285.611386.791469.541529.631563.45YOY7.875.974.092.21新能源乘用车市场新能源乘用车销量（万台）333.42472.85624.28784.71950.48YOY167.5341.8232.0325.7021.13EPS新能源乘用车装配率100.00100.00100.00100.00100.00新能源乘用车EPS电机销量（万套）333.42472.85624.28784.71950.48YOY41.8232.0325.7021.13资料来源：高工智能汽车研究院，智研咨询，国务院，中汽协，（注：2021年装配率通过EPS出货量及乘用车出货量测算）1.1盈利探讨：单车价值量偏利基市场，格局为盈利最大保障1）EPS电机单车价值量不高，但行业进入门槛较高，投入产出比不高，因此行业并不会出现产能快速过剩，进入价格恶性竞争。2）在EPS系统中成本占比不高，纯制造业逻辑，因此整车厂和Tie1供应商并没有诉求通过自建产能的形式自配套。3）从汽车零部件的盈利模型来看，格局才是真正决定盈利能力的关键。以爱柯迪为例，2016年公司雨刮系统零部件中的主导产品雨刮电机壳体销售数量为2582.94万件，2016年度全球汽车（乘用车）产量为7210.54万辆，按每辆乘用车通常配备一个雨刮电机壳体，推算公司2016年雨刮电机壳体的销售量约占全球市场份额的35%以上，领先的市场地位以及较高的市场占有率使得公司在该类主导产品上具备较强的客户粘性及议价权。尽管雨刮器单车价值量仅10元/件，但该业务毛利率高达40%，公司净利率达20%以上。以岱美股份为例，遮阳板单车价值量仅50元左右，但该业务毛利率30%以上，公司净利率15%以上。

12图表27：爱柯迪雨刮器业务毛利率较高图表28：岱美股份遮阳板业务毛利率较高50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%雨刮器毛利率公司净利率2014201520162017H145%40%35%30%25%20%15%10%5%0%遮阳棚毛利率公司净利率2014201520162017Q1资料来源：爱柯迪招股说明书，资料来源：岱美股份招股说明书，1.家电企业拓展EPS电机业务标的梳理1.1德昌股份：吸尘器代工龙头进军EPS电机领域Ø原主业：吸尘器代工龙头，未来形成多层次业务格局公司成立于2002年，是国内最大的吸尘器代工厂商，以出口欧美市场为主。2021年公司营收为28.42亿元。公司第一大客户为TTI，2021年对其销售占比达80.46%。2017年公司作为二级供应商进入EPS电机领域，2020年开始进行小批量供货。未来三年内，公司随着产品结构的不断优化，将逐渐形成“以吸尘器为基础性业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的多层次业务格局。图表29：公司分产品、区域、客户营收情况一览（百万元；%）资料来源：公司招股书，公司财报，

13Ø业务拓展进展：21年汽车电机业务规模370万元，获得采埃孚定点1）规模：2021年EPS电机和制动电机业务合计实现营收370.65万元。预计可在EPS电机生命周期内实现累计2300万台销量，正在顺利推进涉及EPS电机和制动电机的30余个型号项目。2）生产设备：投资组建离散型智能制造数字化车间，实现注塑流程、无刷电机制造的全自动化，目前掌握了EPS电机制造的核心技术及专用产线、全套检验设备。3）客户：与EPS系统一级供应商舍弗勒、采埃孚、耐世特等国际知名龙头转向系统供应商合作进行了多款型号电机的研发、试样，同时公司亦加紧与上汽、奇瑞、长城、长安、比亚迪等具备了一定规模的自主品牌整车企业的对接及深入交流，与其指定企业开展合作，成功实现了13个型号项目的定点。4）最新进展：德昌股份全资子公司德昌科技近日收到客户采埃孚的《定点通知书》，选择公司作为其某国内整车厂的EPS转向系统电机的零部件供应商。该项目生命周期为4年，生命周期总金额超过人民币2亿元，预计2023年8月开始量产。我们预计公司2022-2024年EPS电机业务的收入分别为0.3/2/3.4亿元。Ø竞争优势1）技术优势：依托原有小家电电机研发经验，公司有望顺利迁移至EPS电机研发。同时，公司储备多项EPS电机相关核心技术，目前拥有3项自主研发技术，而六相冗余电机技术则处于样件测试阶段；2）供应链协同：小家电电机及EPS电机上游均为各类大宗原材料，有望形成原材料供应协同，同时公司在2012年就进入TTI供应体系，具备产前监测和生产监测经验，可以将国际化的质控指标与自身质控经验有机结合，更好应对车企的长周期样机测试；3）资金：公司的募投项目从研发、产线及营运方面补充EPS电机所需资金，预计建成后可年产150万台EPS电机和150万台刹车电机。4）人才引入：引入业内具有十多年研发和管理经验的人员组建专业团队，自主研发EPS无刷电机。图表30：德昌多个募投项目投向EPS电机图表31：德昌股份EPS电机相关技术积累资料来源：德昌股份招股说明书，资料来源：德昌股份招股说明书，Ø未来难点：竞争对手综合性实力更强目前国内外开展EPS业务的公司大多为综合性公司，其研发实力、供应链实力等都更为雄厚，公司的EPS业务能否持续放量以及在与大型公司的竞争中是否可以占据核心地位存在一定不确定性。风险提示：下游景气度回落风险，新业务拓展不及预期风险，原材料价格持续上涨风险，国际贸易形势变化的风险，汇率波动风险，高客户集中度风险1.1美的集团：传统家电巨头跨界新能源车零部件B端业务

14Ø原主业：C端家电龙头，五大事业部布局B端业务作为综合家电龙头，美的集团在白电、小家电等C端领域经营稳健，近年来公司不断拓展业务边界，通过智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人与自动化、数字化创新五大事业部加码B端业务布局，从传统家电公司转型为综合性科技集团。作为美的集团布局新能源汽车业务的实体承载公司，2018年美的威灵汽车部件有限公司正式成立。2011年威灵开启EPS电机研发，2016年开始研发汽车电动空调压缩机，公司遵循“上市一代、储备一代、研究一代”的理念，目前拥有6000多项专利，在3大系统、5类产品中进行系统性化、多元化和精细化的研发。Ø业务拓展进展威灵汽车部件正式投产新能源汽车三大产品线，产品包括电动压缩机、共用平台电子水泵、驱动电机、电子油泵、EPS电机，覆盖了驱动系统、热管系统、辅助/自动驾驶系统。公司目标5年内营收规模达100亿。生产基地位于合肥和安庆，目前安庆基地正在建设中，建成后总产能6000万台套，年产值400亿元，将主要生产新能源汽车助力转向电机、电动压缩机、驱动电机等产品。美的威灵汽车部件推出的EPS电机，解决了顿挫感、噪音振动以及中高速欠压转矩输出等难题。图表32：美的集团发布5款汽零产品图表33：美的布局汽零业务进展资料来源：美的集团官网，资料来源：美的集团公司公告，合康新能公司公告，Ø竞争优势：技术积累、研发能力叠加供应链优势1）核心底层技术优势：美的在机电板块（电机、热循环系统等）持续投入为其布局新能源车零部件领域创造优势。通过控股北京合康新能科技，强化公司在新能源汽车动力总成、电机控制器、辅助动力系统、电动汽车智能充电桩等业务的布局；2）资金优势：依托母公司美的集团强大的盈利能力，威灵未来10年将在汽车部件领域投入10亿美元进行先进技术的研发。3）人才优势：威灵的研发团队共计430人，其中280人负责基础技术研发，150人负责汽车部件研发，硕博比例超80%。3）供应链优势：威灵已经在上海、合肥、顺德、日本大阪和英国谢菲尔德大学等五地布局了研发中心与合作机构。其子公司KUKA的现有产线也可直接使用生产汽车零部件。Ø未来难点：不确定性高，品牌附加值低1）跨行业需求有一定差异，需要持续加大研发投入。美的威灵能否顺利打入车企的核心

15供应链，产品质量如何等还存在一定不确定性。2）品牌附加值低，家电企业作为汽车领域的“新手”，需要与已经在汽车领域深耕的零部件供应商直接竞争，与下游客户建立良好的厂商关系。风险提示：新业务拓展不及预期风险，原材料价格持续上涨风险，下游景气度回落风险风险提示产品生命周期持续时间不及预期：目前汽车转向系统以EPS系统为主，但是线控转向系统等新兴技术仍在不断发展中，随着新技术的成熟，未来可能其他转向系统替代品可能对EPS系统产生威胁。原材料成本大幅上涨：EPS电机的主要原材料为硅钢、有色金属、磁性材料和铸件等，产品成本受到上游大宗原材料价格波动影响较大，当前大宗产品价格仍处高位，若未来持续上涨，可能有损公司的盈利能力。国产替代进程不及预期：目前国内市场外资/合资厂商占据70%以上的份额，若国内厂商在供应链协同、研发、制造进程不及预期，可能影响到国产替代进程。假设和测算误差：本文的市场空间预测基于国盛证券家电研究团队的主观测算，或与实际情况有偏误。新能源车销售不及预期：汽车产业链主要由下游整车厂商主导，EPS系统的增量主要来自于下游的新能源车，目前新能源车处于渗透率快速提升阶段，但若其销售不及预期，可能影响到上游零部件厂商放量。