培训—管理经济学15.ppt

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1、资本预算前言价值最大化和资本预算资本预算过程资本成本兼并与收购2000年8月前言（1）企业长期决策？在产品系列中应增加什么新产品？旧的资本设备要不要更新？要不要建新厂或收购竞争者以扩大产品系列或零售网点？2000年8月前言（2）企业的价值：将来全部利润或净现金流量的现值。2000年8月价值最大化和资本预算（1）资本投资方案：与其在今后1年以上的时期能够得到回报的方案。资本预算工作：提出投资方案，筹集资金和把资源高效率地分配给这些方案的过程。2000年8月价值最大化和资本预算（2）对资本投资方案分类：降低成本：投资于目的在于降低生产成本的培训、购买设备或其他资本资产。扩大产

2、量：投资于增加产量，以满足实际或预期的需求增加。发展新产品或开拓新市场：投资与发展和生产新产品，或通过增加新的销售人员或开设新的销售网点来开拓新市场。政府管制：投资于用来满足政府对安全、环境和其他方面的管制要求。2000年8月价值最大化和资本预算（3）实施资本方案的影响：通常需要从企业外部筹集资金。大多数投资方案是不可逆的。需要有销售、生产成本、广告和筹集资金方面的信息，涉及到管理的各各部门。对将来的发展具有重要意义。2000年8月价值最大化和资本预算（4）资本预算决策的基本原理：增加投资支出直到最后1美元投资的边际回报等于资本的边际成本。2000年8月价值最大化和资本预

3、算（5）资本预算工作的基本问题：这种会增加企业成本的资本支出，是否能增加销售收入或减少其他成本到足以增加企业的价值。资本的边际成本函数表示企业获得各种不同资本数量时的成本。对多数企业而言，需要的资本数量越多，要求支付的成本就越多。2000年8月资本预算过程（1）在多数企业里，资本预算过程是一个连续进行的过程，各个部门都会经常提出建议方案。一般而言，各级组织都有权对不超过一定金额的资本支出做出决策。超出这一限额的建议方案必须经过上一级管理部门的筛选，以保证改方案能够与企业的总体方案相一致。2000年8月资本预算过程（2）估计现金流量一般没有考虑方案的筹资成本。在做资本预算决

4、策时，现金流量是指税后现金流量，并假定企业没有外债。因为使用合适的评价方法，对未来现金流量进行折现的贴现率等于企业的资本成本。2000年8月资本预算过程（3）评价投资方案为了使企业价值最大化，评价的方法因该满足：将所有相关的现金流量都考虑进去。用企业的机会资本成本对现金流量进行折现。从一组相互排斥的方案中选出一个能使企业价值最大的方案。在要考虑的许多方案中，每一个方案都能独立地做出评价。2000年8月资本预算过程（4）投资回收期法：是指使净现金流量（未经折现的）的总数等于投资方案期初成本所需的年数。其决策规则是：选择投资回收期最短的方案。缺陷：不考虑所有的现金流量，也不把

5、它们折成现值。2000年8月资本预算过程（5）内部收益率：是指现金流量的现值等于期初投资成本的贴现率。决策规则：如果内部收益率大于资本成本，投资方案就被采用。2000年8月资本预算过程（6）净现值法：就是将所有净现金流量的现值（以企业的资本成本作为贴现率进行折现）减去期初的投资成本。决策规则：净现值大于零，就采用该投资方案。2000年8月资本预算过程（7）净现值与内部收益率的比较：评价单个投资方案时，两者得出的结论是一致的。内部收益率隐含的再投资回报率就是计算出来的回报率；净现值法隐含的再投资回报率等于企业的资本成本。净现值法能过满足前面提到的所有四个标准，而内部收益率法

6、则在一些情况下不能满足。2000年8月资本预算过程（8）资本的分配和盈利性比率为什么要分配资本？所有建议的方案都被采用，管理当局可能无法管理与控制。企业内部资金是有限的，管理当局可能不愿或不可能筹集足够的资金。大企业下属经营单位可能规定有一年内资本投资的最高限额。2000年8月资本预算过程（9）分配资本有效而简便的方法：盈利性比率盈利性比率（Rp）高的方案优先采用2000年8月资本成本（1）资本成本是投资者因借钱给企业和收购企业股票而要求获得的回报。企业用于资本支出的资金来源有三个：留存盈余、债务和权益。2000年8月资本成本（2）债务资本成本这一成本等于为债务支付的净利

7、率，即税后利率。Rd为税后成本，名义利率为I，边际税率为trd=i（1-t）企业没有利润，税前和税后利率相等。再投资决策时，使用的应该是资本的边际成本，而不是平均成本。2000年8月资本成本（3）权益资本成本一般而言，确定从留存盈余或出售普通股筹集的权益资本的成本，要比确定债务成本更复杂和更有争议。如何看待我国股票市场圈钱的现象？2000年8月资本成本（4）方法Ⅰ：无风险利率加风险补偿投资于普通股的风险要比投资于债券的风险大。re=rf+e1+e2据此，投资者要求权益资本的回报由两部分组成：（1）无风险回报（rf），通常认为等