股指期货推出对现货市场价格影响探析

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1、股指期货推出对现货市场价格影响探析　　摘要：以我国沪深300股指期货以及期货标的物沪深300指数的数据作为研究样本，以股指期货正式推出时间（2012年4月）为分割点，结合ARCH、GARCH、EGARCH、TGARCH模型，对比分析了股指期货推出前后30个月的现货市场的波动性、丛聚效应、杠杆效应，得出以下结论：我国股指期货的推出对现货市场有着积极的影响，表现在现货市场的波动率有所下降，丛聚性现象得到一定的缓解，杠杆效应有所减弱。关键词：股指期货；ARCH检验；GRACH模型；波动性中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：16723198（2013）13011502受美国2

2、008年次贷危机的影响，各国经济体不约而同的推出量化宽松的货币刺激政策，这一轮货币政策对全球经济的影响尚未消散。8受欧洲危机的影响，全球经济再次陷入低迷，美国于2012年9月最终推出了QE3，各经济体相继采取了不同的刺激政策。但由于多国受巨额的福利缺口、财政赤字、人口老龄化等问题的困扰，经济复苏乏力。沪深300股票指数已从2010年4月的3300多点跌至2012年10月的2300多点，在目前复杂的经济形势下，股指期货是否具备缓解现货市场价格波动的作用值得进一步的研究。国内外学者关于股指期货推出对现货市场的波动性影响，得出的结论并不一定，有些认为股指期货推出对现货市场的波动性

3、并不显著地影响，有些认为是增加了现货市场的波动性，有些则认为是减少。产生分歧的原因在于，样本空间数据来自不同的国家或不同的时期，分析研究的方法也不尽相同。1数据说明由于2005年4月8日沪深300股票指数正式发布，所以本文选取2005年4月8日—2012年10月26日的沪深300（HS300）指数的日收盘数据，共计1837个数据。（数据来源：彭博数据库）。我国股指期货正式挂牌推出日期为2010年4月16日，因此本文选择股指期货推出前后的数据以2010年4月16日为分界日。8沪深300指数的日收盘价用hs300表示，自然对数表示为lnhs300，lnhs300的一阶差分即为沪

4、深300指数的收益率记为rhs300，并有Rhs300t=ln（hs300t）-ln（hs300t-1）。为减小数据之间的相差过大而引起非实质的波动性，进而影响实证结果，对时间序列进行对数变换，这种变换并不会影响实证结果。股指期货推出后的时间序列记为HS300A（2010.4.19-2012.10.26），共614个数据，股指期货推出前的指数收益率记为rhs300B，股指期货推出前的数时间序列记为HS300B（2007.10.8-2010.4.16），共619个数据，股指期货推出前的指数收益率记为rhs300B。2实证部分2.1单位根检验单位根检验法是用来检验序列平稳性，即

5、检验序列是否存在单位根，若序列不存在单位根，序列平稳。目前使用比较广泛的是ADF检验和PP检验。本文采用ADF检验法来检验相关变量的平稳性，滞后期根据SIC准则确定。结果见表1：2.2直观分析从表中可以看出，在股指期货推出之后，均值由之前的-0.000844上升到-0.000534，说明现货股票指数的收益率有小幅上升；方差由之前的0.024591变为0.014007，方差可以看作是波动率的一种表现形式，说明在股指期货推出后，现货市场的波动率有所下降，股指期货在推出后对股票指数现货市场有着积极的作用，股指期货规避风险、价格发现的机能有所体现；在股指期货推出前后，偏度均为负，现

6、货市场均为左偏态，此时数据位于均值右边的比位于左边的多，直观表现为左边的尾部相对于与右边的尾部要长，现货股票收益率序列均存在厚尾的现象；在Eviews默认的正态分布峰度为3，在股指期货推出前后，峰度均大于3，所以存在尖峰的现象。82.3自回归条件异方差性检验检验结果如表3和表4：通过对表3和表4对比可以发现，股指期货推出之前的ARCH效应在99%的显著水平下拒绝了原假设，存在很明显的ARCH效应，在股指期货推出后，股指日收益率的ARCH效应减弱，说明股指期货的推出，对我国现货市场的波动性有着比较积极有效的影响。2.4股指期货推出前后股指现货的波动丛聚性检验为了更精确地分析，

7、股指期货推出对股指现货市场的波动性是如何作用的，将利用GARCH模型对股指期货推出前后的收益率序列进行估计。其中α为GARCH模型中前一期残差平ε2t-1方（ARCH项）的系数，β为GARCH模型中前一期预测方差σ2t-1（GARCH项）的系数。由于α值代表波动丛聚性特征，在股指期货推出前后，该值均为正，说明无论在股指期货推出之前还是在股指期货推出之后，股指现货市场均存在丛聚性特征。α值由0065550减小到0.026759，说明股指期货推出以后，丛聚性现象减弱，我国市场中的投机现象有所减弱。β值代表市场中过去的信