现货白银与白银期货套利机会进阶探索

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1、现货白银与白银期货套利机会进阶探索此前，我们阐述了天津贵金属交易所现货白银与上海期货交易所的白银期货合约之间的无风险套利机会的基本原理，并通过数据分析向读者展示了两者无风险套利的可能性（详见《现货白银与白银期货套利机会初探》一文）。然而当时的假设过于苛刻，并没有考虑交易费用等因素，我们将在本文中放松这一不现实的假设，进一步探讨两种产品间的无风险套利策略。天津贵金属交易所的现货白银交易手续费为成交金额的8/10000，上海期货交易所的白银期货手续费一般不高于成交金额的2/10000。当白银期货的市场价格与其模型价格之差大于所有交易费用时，才会存在着无风险套利的可能性。亦即：F0(

2、T)mkt--F0(T)mdl>8/10000xS0+2/10000xF0(T)mkt 其中：F0(T)mkt：白银期货市场价格F0(T)mdl：白银期货模型价格S0：现货价格通过转换，得：9998/10000xF0(T)mkt–8/10000xS0 >  F0(T)mdl式左边可以看成为扣除交易费用后的白银期货市场价格我们通过计算机对历史数据进行计算，绘制考虑手续费后的白银期货价格与模型价格比较图如下：由图可知，在考虑交易费用后，近期白银期货市场价格仍然与其模型价格有着有着较大的差异。由图可知，在考虑交易费用后，近期白银期货市场价格仍然与其模型价格有着较大的差异。为了更直观的

3、表述，我们将两者间的差异绘制成图，如图： 图中，横坐标上方为白银期货市场价格被高估区域，可以采取的套利策略为做空白银期货，做多现货白银；横坐标下方为白银期货市场价格被低估区域，可以采取的套利策略为做多白银期货，做空现货白银。下面，通过一个实例来展示较为理想的无风险套利策略：2012年6月21日，现货白银价格为5454元，白银期货ag1209的价格为5911元，我们分析发现此时白银期货的价格被高估，有无风险套利机会。于是我们做多现货白银2手，同时做空白银期货ag1209合约2手，亦即30公斤白银。操作过程如下：2012年6月21日以1年期利率3.7%向银行贷款163786.40元

4、;以5454元/千克买入2手现货白银，支付5454x30=163620元并储存至2012年9月15日（仓息年化率7.2%）;支付现货白银手续费163620x8/10000=130.90元;以5911元/千克卖出白银期货合约2手，支付手续费5911x30x2/10000=35.50元;总资金流为163786.40- 163620- 130.90-35.50=0元。期货交割日2012年9月15日结束之前购买的现货白银仓储，并以5911元/千克交割白银30公斤给期货买方，获得：5911x30=177330元；支付86天（2012年6月21日至2012年9月15日的天数）的白银仓储费 

5、163620（e7.2%x86/360-1）=2838.61元；归还银行贷款本息共163786.40e3.7%x86/360=165240.50元；总资金流为177330-2838.61-165240.50=9250.89元。由于我们在2012年6月21日开始实施这一策略时并没有付出任何资金，且无论这段时间现货白银与白银期货的行情如何变化，我们都将获得9250.89元的利润，此利润即为无风险利润。如果我们放大操作手数，我们的无风险收益将会更加丰厚。如果是白银期货市场价格低于模型价格的情况，则我们采取相反的策略，即做空现货白银，做多白银期货。需要注意的是，以下因素很难被量化，但是

6、对我们的套利操作有很大影响：1、白银期货交易时间为上午9：00-11：30，下午1：30-3：00，而现货白银则是22小时交易，两者交易时间不匹配；2、白银期货有涨跌停限制，可能会导致其价格受到干扰，且无法交易；3、如果策略进行期间市场波动剧烈而导致交易产品被强行平仓，则策略将会失败；4、实物交割过程中的摩擦，可能会导致成本增加或策略无法实施；5、税收可能导致成本的进一步增加；6、政策变化等不可抗力影响也会影响策略的实施。以上分析仅为理论研究，请投资者为自己行为负责负责。贵金属投资www.guijinshu.com