中级财务管理课件第二章 .ppt

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1、第2章风险与收益第一节风险及其衡量第二节　最优投资组合第三节　资本资产定价模型第一节风险及其衡量一、风险的概念和特征1、概念：风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。财务管理中的风险是指预期收益的离散性，即实际收益脱离预期收益，从而使企业蒙受损失的可能性2、风险的特征（1）客观性（2）不确定性（3）风险与收益一般是对等的（4）风险主体的风险厌恶第一节风险及其衡量二、风险的分类（1）按风险产生的根源分：利率风险、汇率风险、购买力风险、流动性风险、政治风险、道德风险。（2）按财务风险发生的形态分：静态风险、动态风险（3）按财务活动的内容分：筹资

2、风险、投资风险、收入回收风险、收益分配风险。（4）按个别投资主体分：市场风险和公司特别风险（经营风险、财务风险）第一节风险及其衡量三、风险的衡量1、单项投资风险的评估（1）概率与概率分布（2）期望值期望值是随机变量的均值。对于单项投资风险报酬率的评估来说，我们所要计算的期望值即为期望报酬率，期望投资报酬率的计算公式为：å==n1iPiKiE第一节风险及其衡量（3）方差、标准离差A．方差按照概率论的定义，方差是各种可能的结果偏离期望值的综合差异，是反映离散程度的一种量度B．标准离差标准离差则是方差的平方根。在实务中一般使用标准离差而不使用方差来反映风险的大小程度。

3、Pi)EKi(σn21i×å=-=第一节风险及其衡量(4)标准离差率标准离差率是某随机变量标准离差相对该随机变量期望值的比率。是计算反映离散程度的相对指标。（5）置信区间与置信概率置信区间是期望值±X个标准差。置信概率是指置信区间所相应的概率。Eσq=第一节风险及其衡量2、投资组合风险的评估（1）从实例证明：当各种有价证券的报酬率完全负相关时，投资分散化可以消除投资组合的风险（所有可分散风险）。当各种有价证券的报酬率完全正相关时，投资分散化不能消除投资组合的风险。当各种有价证券多元化投资时，投资分散化可以消除部分投资组合的风险（可分散风险）。第一节风险及其衡量（

4、2）投资组合的风险衡量统计学测算投资组合中任意两个投资项目报酬率之间变动关系的指标是协方差和相关系数，这也是投资组合风险分析中的两个核心概念。A、协方差：一个测量投资组合中一个投资项目相对于其他投资项目风险的统计量。衡量他们之间的共同变动程度。σi,j=ρi,jσiσj第一节风险及其衡量B．相关系数相关系数的正负与协方差的正负相同。所以相关系数为正值时，表示两种资产报酬率呈同方向变化，负值则意味着反方向变化。就其绝对值而言，系数值的大小，与协方差大小呈同方向变化。1）0＜ρ＜12）ρ=13）-1＜ρ＜04）ρ=-15）ρ=0第一节风险及其衡量相关系数的计算公式：

5、第一节风险及其衡量(3)投资组合的标准离差——投资组合的标准离差；Wi——资产i在总投资额中所占的比重；Wj——资产j在总投资额中所占的比重；——资产A和资产B的协方差。第一节风险及其衡量(4)考虑只有两种资产投资组合的标准差为：当相关系数＝1第一节风险及其衡量表明组合的风险等于组合中各项资产风险的加权平均，换句话说，当两项资产的收益率完全正相关时，两项资产的风险一点也不能抵消，所以这样的组合不能降低任何风险。第一节风险及其衡量当相关系数＝－1第一节风险及其衡量即σP达到最小，有时可能是零。因此，当两项资产的收益率具有完全负相关关系时，两者之间的非系统风险可以充

6、分地相互抵消，甚至完全消除。因而，由这样的资产组成的组合就可以最大程度地抵消风险。第一节风险及其衡量在实际中，两项资产收益率具有完全正相关和完全负相关的情况几乎是不可能的。绝大多数资产两两之间都具有不完全的相关关系，即相关系数小于1且大于－1（多数情况下大于零）。因此，0＜σp＜（W1σ1＋W2σ2），即：资产组合的标准差小于组合中各资产标准差的加权平均数但大于0，所以资产组合的风险小于组合中各资产风险的加权平均。第一节风险及其衡量因此，资产组合可以分散风险，但不能完全消除风险。所分散掉的是由方差表示的各资产本身的风险，而由协方差表示的各资产收益率之间共同运动所

7、产生的风险是不能通过资产组合来消除的。第一节风险及其衡量例:假设两种证券A和B的标准差分别为10％和12％，投资比例分别为40％和60％，相关系数为0.8，1,-1计算A和B投资组合的标准差。(1)相关系数＝0.8第一节风险及其衡量(2)相关系数=1(3)相关系数=-1第二节最优投资组合一、现代证券组合理论（一）风险性投资组合有效边界1、马科维兹理论（1）只有选择相关系数较小的组合，才能有效分散风险（2）在选择的证券种类一定的情况下，随着投资结构的变动，可得到无限多种证券投资组合。2、投资组合决策：从无限多种组合中选择最优组合。决策原则：组合的期望收益率越高越好

8、，组合的风险越小越好。第