中国银河证券股份有限公司研究所 2010年1月29日 星期五

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1、中国银河证券股份有限公司研究所2010年1月29日星期五研究速递电力行业：期待能源委为缓解“煤电矛盾”破题投资评级谨慎推荐（分析师邹序元）核心观点：1.2009年12月至2010年1月，电力需求同比高增长，火电月度发电量创历史新高，机组发电小时数上升。同期，市场煤价格持续上涨，合同煤价格基本确定，其涨幅符合预期。2.受燃料成本上涨影响，火电行业有可能在2010年第一季度出现亏损，但此盈利状况已经在我们的预期之内，目前尚未观察到行业盈利超预期恶化的迹象。3.行业关键驱动因素有望逐步好转。（1）市场煤价格上涨动力正在减弱；（

2、2）合同煤价格确定，涨幅远低于市场煤，且合同签约量大。（3）国家能源委员会成立，“煤电矛盾”有望缓解。无论能源委是从上网电价方面进行疏导，还是在燃料成本方面进行价格控制，都将对火电行业产生积极影响。4.2010年1月份，电力行业指数表现优于大盘。我们维持对行业“谨慎推荐”的投资评级，继续推荐国电电力、穗恒运A、长江电力、文山电力等公司。 焦作万方（000612.：SZ）：现阶段电解铝行业首选投资评级推荐（分析师周卓玮）1．事件对公司经营进行跟踪分析2．我们的分析与判断（一）公司的铝业资产具备较强竞争力公司的电解铝资产具备

3、较强的竞争力，280KA产能42万吨，平均吨铝交流电耗不到14000度，电耗基本上是国内最领先的水平；氧化铝中铝中州铝厂长单供应，距离近，十分稳定，定价为上月上海铝期货主力合约价的17%；电力供应稳定，自备电和协议电价占比约50%，未来比例会进一步扩大；目前铝水的销售比例约30%，且由于周边铝加工产能的增加，铝水销售的比例仍在提升，铝水销售的增加公司的毛利100元/吨以上。（二）公司的电解铝资产盈利能力将接近历史高点电解铝资产的盈利能力由铝价和成本决定，在经济周期景气向上的前期，需求拉动铝价上涨，而相应成本未提升，盈利能

4、力快速回升；后期传导到上游的能源、原材料等价格开始上涨开始使得盈利能力增长变慢甚至开始下降。我们认为在2009年4季度和2010年1季度，公司的铝业资产仍会处于快速恢复阶段，我们预测2010年1季度的铝均价有望达到16500-17000元/吨，届时相应的单季度EPS有望达到约0..35元左右，盈利能力会接近历史高点。14请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。而2010年2季度后随着后期电价上调执行及其他能源、辅料价格的上涨，电解铝资产的盈利能力会出现滞涨甚至下降。但公司收购的煤炭资产会大大对冲掉成本上升的

5、影响，从而使得公司的高盈利时间有所延长。（三）参股的煤炭资产提升了公司的抗风险能力公司参股的赵固能源的煤炭资产优良，该煤矿将被建成河南省最大的煤矿。05年6月动工建设；08年11月试投产；09年5月（半年后）正式投产。储量3.7亿吨、可采储量1.65亿吨、批准产能240万吨；洗出率80-90%；煤层厚5.29米；服务年限49年；煤质很好，品位高，含硫量低（1-2%），含磷量低，发热量高，开采条件好，井内瓦斯和水都比较少。赵固能源的2010年产量折算成5200大卡的标煤约400万吨，盈利水平参照地域上有可比性的神火股份和晋

6、煤，目前煤价下吨净利有望达到200元/吨。如果未来公司的煤炭产能还能提升，我们相信赵固能源的盈利将十分可观。我们预测2010年将贡献2.1亿的投资收益。（三）现阶段公司已成为电解铝企业中的首选品种氧化铝价格已开始上行，现货价已超过长单价，公司的氧化铝长单比例100%，会优于那些仍存现货供应的电解铝厂商；能源价格上涨会促使电价、阳极炭块等辅料价格上行，公司拥有煤炭资产，会对冲掉一部分此风险，延长公司的高盈利时间；3．投资建议我们对于2010、2011的铝价预测为16000、16500元/吨，预测公司的2010、2011年E

7、PS分别为1.43、1.76元，目前股价24.3，我们认为铝价受实体需求提升及能源价格的支撑仍会阶段性保持强势，继续维持公司“推荐”评级。顺鑫农业（000860.SZ）年报点评：成本费用异常大幅增长吞噬2009年利润，天时地利人和三重利好成就2010年发展（分析师孙通通）1．事件公司公布2009年年报，2009年公司实现营业收入608,711.10万元，同比增长17.61%，实现归属上市公司股东的净利润16,061.27万元，同比下降27.34%，每股收益0366元，大幅低于我们的预期（我们先前预期0.46元）；2009

8、年第四季度，公司实现营业收入155812.6万元，同比增长50.5%，实现归属上市公司股东的净利润2962.95万元，同比下降28.12%,基本每股收益0.067元，大幅低于预期（我们先前预期0.16元）。2．我们的分析与判断（1）2009年公司业绩回顾，及2009年业绩低于预期的原因分析。第一点：公司业绩大幅低于预