电动车拆解报告–即将迎来颠覆

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1、摘要拆解全球首款面向大众市场的电动车我们从未像现在这样确信未来几年电动车将迎来渗透率曲线拐点。新一代电动车对于全球汽车行业的意义深远，对于资本品、化工、采矿、科技和能源238英里续航里程等很多其他行业也有重要意义。更好了解其深远意义的唯一方法是对电动车进行细致拆解，我们就是这么做的。我们拆解了雪佛兰Bolt，我们认为此款3.7万美元售价车是全球首款真正的面向大众市场的电动车。Bolt售价在3.7万美元（含美国政府补贴后为3万美元），单次充电续航里程预计在238英里，超出同等价位竞争对手至少30%。此外，Bolt的售价与续航里程与即将面市的特斯拉M

2、odel3相似，Model3是备受期待的特斯拉面向大众市场的车型。图表1:瑞银研究团队及EvidenceLab团队拆了一辆车来源:瑞银瑞银Q-Series系列报告旨在预测并回答重点投资问题，借此得出更好的投资建议。Q-Series是UBSAG的商标。Q-Series2017年5月18日2图表2:拆解车辆后我们得以回答的关键问题关键问题我们的答案详情…-预计欧洲会在2018年首先实现消费者成本平价，但对于整车厂而言仍为亏损；真正的成本平价（整车厂利润问:电动车何时会实现消费者成本平价，这会对率5%）预计会在2023年实现。点击此处电动车销量产

3、生怎样的影响?-将销量预测上调约50%，预计到2025年电动车在全球汽车总销量中所占的比例将达到14%（欧洲为30%）-机械复杂性低得多，活动件与易损件数量少得多；问:雪佛兰Bolt这样的电动车与可比燃油车有什-当前电动车动力总成系统比燃油车贵9000美元，到点击此处么不同?2025年价差料缩小至4000美元-Bolt:预计2017年每辆车亏损7000美元（EBIT），价格稳定的情况下，到2025年为每辆车赢利6000美元；问:类似Bolt和即将推出的特斯拉Model3-特斯拉Model3:基本款当前每辆车亏损2,800美元，但点击此处这样的电动

4、车盈利状况如何?高配版应该有赢利。我们估算4.1万美元的售价是盈亏平衡点。-整车厂:电动车更快实现盈利；更多减排方面的收益；尤其对于欧洲的整车厂。金融公司风险是主要的下行风险。问:对汽车行业的影响几何?点击此处-LG作为新进入者，其Bolt零部件份额约为56%-对于“传统”一级供应商而言喜忧参半，在售后市场是项长期威胁-对铝、铜、电池活性材料及稀土市场（均为正面影响）问:消费者转向电动车，全球大宗商品市场会受和铂系金属（为负面影响）影响最大；点击此处到怎样的影响?-对钢材需求基本无影响-电力（子）含量多3000美元（剔除电池外）-电动车动力总成系

5、统半导体含量约为580美元，燃油车为60-90美元问:一辆电动车中的电子和半导体含量比传统燃-电子企业和半导体供应商可能会抢占不小市场份额点击此处油车多多少？谁将从中获益?-消费者转向电动车是推高半导体含量的两大结构性趋势之一（另一趋势是无人驾驶）。汽车将成为半导体行业增长最快的市场之一来源:瑞银估算注:本Q-Series报告以电动车与燃油车之间的差异为关注重点。对于动力总成系统之外的科技内含，我们将在未来的拆解研究报告中进行分析，敬请期待.Q-Series2017年5月18日3问:电动车何时会实现消费者成本平价，这会对电动车销量产生怎样的

6、影响?意外发现之一:在Bolt的动力总成系统中，电池成本比我们之前的预期低比我们的预期便宜了3000美元，其他模块的成本比我们的预期低了2000美元。这意味着电动车与燃油车之间的成本平价平均将提前两三年实现。5000美元电池组是Bolt的最大成本项，到2025年电池组成本可能下降36%，从当前的约1.25万美元降至约8000美元。因此，Bolt与大众旗下的高尔夫（我们认为高尔夫是可比燃油车）的成本差（并非零售价差）看来将缩小至2300美元。提前两三年实现总从总持有成本看（也考虑了Bolt的更低能源和保养成本；保养成本甚至低持有成本平价于我们

7、的预期），欧洲应该会在2023年实现真正的平价（“真正”的意思是整车厂能赚5%的息税前利润率），中国则应会在2026年（剔除补贴），这个时间比之前的预期早了两三年。图表3:成本细分(美元/车)–Bolt与高尔夫对比图表4:TCO（总持有成本）分析45TCOparity40NOYES35-$7.4k30US202525China2023-$0.7kNO20Europe20181510-$5.1kachieved2023520260YES5%OEMEBITmargin2028BolttodayBolt2025EVWGolftodayDirectpow

8、ertraincostsOtherdirectcostsOverheadcosts来源:瑞银估算来源:瑞银估算鉴于实现成本平价的时间早于