煤焦月报12月：年末仍易涨难跌_，远月复产可期

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1、一、焦炭基本面分析11月以来，焦炭期货领先现货企稳反弹，现货再次经过两轮下跌后现提涨迹象。此轮上涨原因：一方面焦企库存开始拐头，贸易商首先察觉，开始囤货；另一方面，限产力度由前期的不及预期逐步转化成符合预期甚至超预期。同时截止目前，J1801已上涨350元/吨，J1805上涨440元/吨；现货已开启第一轮提涨，日照港准一级为1900元/吨。从当前焦炭现货市场来看，焦企已经开启第一轮提涨，部分主流钢厂已逐步接受涨价；而期货端再度升水现货，抛压开始显现，长期升水现货上涨，需要有足够的驱动。结合当前下游库存仍偏高，同时下游钢厂限产全面

2、落地，短期现货仍偏坚挺，但提涨空间和速率仍相对有限，需要下游库存腾出空间；期货继续上涨不能光靠旺季预期，也需要现货端继续跟进。图：焦炭现货价格&期现价差单位：元/吨资料来源：Wind，信达期货研发中心从产业链地位来看，焦炭仍然处于两头受挤压的局面，当前利润格局仍是两头高、中间低，钢厂利润高达1400元/吨左右，焦煤利润也有300元/吨。11月，伴随焦炭现货端持续走低，焦化利润逐步进入全面亏损区间，其中，内蒙古地区亏损最严重，山西、河北次之，山东尚可。从下游钢材的领先滞后关系来看，目前炼钢利润通过利润回调再度扩张，近期随着焦炭现货

3、逐步企稳，炉料整体开启上涨模式，但后期幅度和力度有待验证；中长期来看，国家的意图是让大型国有钢企保有合理利润，从中钢协公布的数据来看，除去资金债务成本等因素，目前钢材利润许打折扣，因此后期炼钢利润维持在400元/吨附近依然比较合理，而焦化利润预计也将回归100-200元/吨区间。2图：炼焦利润率&钢厂利润单位：元/吨资料来源：Wind，信达期货研发中心从下游需求来看，随着钢厂限产全面落地，高炉开工大幅下行。从数据上来看，11月高炉产能利用率（剔除淘汰产能）已经回落至近三年低位，而粗钢产量也整体回落，但从实际量来看，同比仍处于高位

4、，主要原因是：一方面取缔中频炉后表外产量进入表内；另一方面，通过添加废钢等手段，钢厂仍可提高产量。后期，高炉限产实际影响产量有待验证，而废钢替代带来的焦炭利用率下滑仍是一个关键因素。图：高炉产能利用率及日均产量单位：%，万吨/天资料来源：Wind，信达期货研发中心焦化开工率方面，11月随着限产逐步趋严叠加焦企主动限产，开工下滑至11年以来新低，导致产量收缩明显。焦炭产量6月以来产量开始大幅下滑，8月以来同比降幅持续扩大，同比已处于偏低水平。后期来看，限产趋严难改，钢厂限产通过提高废钢比例规避，整理仍然利空炉料端，后期产量仍将维持

5、低位。图：焦化企业开工率单位：%3资料来源：Wind，信达期货研发中心图：焦炭产量单位：万吨资料来源：Wind，信达期货研发中心焦企焦炭库存库存现高位拐头，主要是贸易商前期补库带动，随着供给端收缩以及下游补库预期，后期仍有下行空间，支撑焦价。钢厂焦炭库存整体亦出现拐头迹象，但局部有分化：钢铁限产力度较强区域，整体库存水平仍较高；山东、山西等部分地区焦炭消耗较快。高利润下，非限产区域钢厂对焦炭需求仍有支撑后期来看，随着库存拐头，需求或将边际改善，年末补库可期，支撑焦炭价格。图：焦企、钢厂焦炭库存单位：万吨,天4资料来源：Wind，

6、钢联数据，信达期货研发中心近期贸易商补库力度较强，港口成交有所回升，但受制于港口禁止汽运煤炭或致焦炭运输受阻，港口库存仍将窄幅波动。此外，港口库存对价格指导意义并不是很强。图：焦炭港口库存单位：万吨资料来源：Wind，信达期货研发中心二、焦煤基本面分析11月以来，焦煤现货内部分化，结构性问题显现。整体下来，煤价下跌过程中，环保背景下，低硫优质相对坚挺，高硫配煤跌幅较大。外煤来看，澳煤前期一直受到压制，低于内焦煤和蒙古煤价格，随着近期LNG汽运部分缓解港口禁运问题，以及澳洲港口检修供给收缩，澳煤开始企稳反弹。后期来看，焦煤需求端利

7、空相对确定，但整体库存水平偏低，以及下游钢厂利润高企带来的阶段性补库依然可期。5图：焦煤现货价格单位：元/吨资料来源：Wind，信达期货研发中心276放开后，原煤、炼焦煤产量同步上行，供给持续放量，对盘面形成了较大的压力。进入7、8月后，煤矿事故频发，叠加“十九大”临近，安全检查升级，炼焦煤产量受到抑制。9、10月“十九大”安检升级，山西临汾地区煤矿停产一度导致强粘性主焦煤紧缺，但整体产量影响相对有限，主要是结构性问题。图：炼焦煤产量单位：万吨资料来源：Wind，信达期货研发中心9月炼焦煤进口开始企稳回升，但幅度仍较小。蒙古煤方

8、面，通关问题仍未解决，进口量受到较大影响；澳洲煤方面，前期主要是受到煤矿的一些不可抗力因素导致产量下滑，后期港口禁运导致成交大幅回落，近期主要受港口检修影响。后期来看，蒙古进口两国已经开始重视起来，后期有望逐步解决；澳洲供给已经逐步恢复，随着下游成交的回暖，进口