资本结构理论发展综述.doc

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1、资本结构理论发展综述资木结构理论研究综述摘要：企业资木结构问题是财务经济学和微观金融领域最基木的研究课题之一，自MM定理产生以后，很多学者致力于该领域的研究，収得了丰硕的成果。本文将全部资本结构理论人致分为五类：资本结构无关论、静态权衡理论、基于信息不对称的资本结构理论、基于代理成本的资本结构理论、基于产业组织理论的资木结构理论、基于公司控制权理论的资木结构理论。文章通过冋顾国内外学者对资木结构理论的研究，对国内外学者的研究做了简单的比较，并展望现代资木结构理论进一步发展的方向。关键词：资木结构、

2、信号传递、公司治理、行业竞争从1952年美国经济学家Durand在《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》—文屮，系统地总结了资本结构理论开始，西方财务界的研究至今持续了半个多世纪，C发展成为一个比较成熟的理论，并在各国企业的融资行为屮起到了重要作用。随着我国经济高速发展以及现代企业制度的建立，加强对企业资木结构理论研究有着重要的理论和现实意义。二、现代资木结构理论的发展在公司金融理论小，资木结构理论是最重要的问题之一，也是研究最广泛、成果最多的—•个领域。早期的资木结构理论主要以经验判断为基础

3、，缺乏严密的数学推导，因此难以得到学术界的认同。自Modigliani和蚯Iler(1958)提出MM定理后，现代资本结构理论迎來了迅速发展的时期，本文将全部资木结构理论大致分为五类，并对国内外的相关理论研究做了总结。(%1)资木结构无关论1958年,Modigliani和M订ler在《美国经济评论》上共同发表了《资本成本、公司财务和投资理论》一文，提出了融资结构理论发展史上著名的MM理论。该理论认为，不考虑税收，市场处于均衡状态下，企业资木结构的改变不会影响企业的价值和资木成木，企业资本结构和企

4、业市场价值无关。(%1)静态权衡理论(1)税收与资本结构q1963年，Modigliani和Miller在《公司所得税和资本成本:—-项修正》一文中，将公司所得税引入了仙的无公司所得税模型屮，并推理得出了与定理的无公司税模型相反的结论：由于负债利息免税利益的存在，企业价值会随着资产负债率的增加而增加，因此,企业的最佳资本结构应为100%负债o1976年，Miller发表的《债务与税收》阐述了个人所得税对企业负债和股票价值的综合影响，提出了考虑个人所得税的米勒模型。米勒模型认为最佳资木结构受企业所得

5、税和个人所得税变动的影响。DeAngelo和Masulis(1980)>Bradley(1984)等人将税收利益从原来的负债税收利益引屮到非负债税收利益方面，实际上扩人了成木和利益所包含的内容，把企业最优资木结构看成是在税收利益与各类负债相关成木之间的权衡。(2)破产成木与资本结构。Baxter(1967)最早指出企业的融资成木曲线是先增后减，负债过多会增加企业的加权融资成木，由此债务税收屏蔽效丿应的好处，会被破产成本的增加所抵消。Stigliz(1974)也认为高成木的破产清算使企业更愿意选择重

6、组來解决财务困境。Stone(1977)进一步指出缺少对破产预期成木的估计，会低估其对资木结构的影响。DeAngelo和Masulis(1980)认为无负债公司同样存在税收屏蔽，如折I口和投资课税扌II除足以推翻米勒的财务杠杆与资本结构无关论，并最先在其模型小考虑了企业的违约成本。国内企业所得税与资木结构关系的文献以理论介绍和文献综述为主，关于企业所得税与资不结构关系的经验研究不多。对于“税收与资本结构”，国内学者的研究结论与国外学者人致一致。例如，冯根福、吴林江、刘世彦(2000)的研究结果认为

7、，企业实际所得税税率与账血短期负债比率及市值资产负债率正相关。吴联生、岳衡(2006)基于我国取消“先征后返”所得税优惠政策的事件，检验了企业所得税率外生性变化对资木结构的影响，研究表明该所得税优恵政策的取消提高了企业所得税率，这类企业的债务水平也相应地提高。但是国内学考对“破产成木与资木结构”的研究没有得出一致的结论。在“替代效应”的文献屮,彭程、刘星(2007)研究发现上市公司资产负债率与“非债务税盾”负相关，支持了“替代效应”假说。而闵丹、韩立岩(2008)的硏究却发现行•业平均负债率与“非

8、债务税盾”显著负相关,但单个企业的资产负债率与“非债务税盾”关系不显著。尽管上述文献对我国企业所得税与资木结构的关系进行了经验检验，但他们较少研究我国特殊制度背景下二者的关系。王跃堂(2010)利用2008年我国起执行的新企业所得税法为契机，检验证实了西方债务税盾与资本结构理论在屮国的适用性，同吋还研究了产权性质与税收筹划的关系，研究表明，非国有企业在资本结构决策小会更多地考虑债务税盾的因素，在税收筹划方曲更为激进。(%1)基于信息不对称的资本结构理论(1)固定投资的杠杆信号。Ro